算力饑荒與資本狂飆 半導(dǎo)體存儲(chǔ)業(yè)再臨“沸點(diǎn)”

5月11日，A股市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng)久違的狂歡：上證指數(shù)一舉站上4200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，深證成指大漲2.16%，兩市合計(jì)成交額突破3.5萬(wàn)億元。在這場(chǎng)狂歡的舞臺(tái)中央，半導(dǎo)體板塊無(wú)疑是最耀眼的主角。當(dāng)日，芯源微、華海清科、鍇威特等個(gè)股漲幅超過(guò)10%，申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)盤(pán)中漲幅一度沖至2.8%，收盤(pán)仍收漲2.05%。近5日，申萬(wàn)半導(dǎo)體板塊主力凈流入額高達(dá)492.31億元，在全部申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中高居榜首。

大洋彼岸，SK海力士今年一季度凈利潤(rùn)同比暴漲406%，凈利率飆升至77%，一舉超越英偉達(dá)的65%和臺(tái)積電的58%。全球存儲(chǔ)芯片價(jià)格在2026年第一季度繼續(xù)狂飆40%-50%，漲幅甚至超過(guò)了2018年的歷史高點(diǎn)。

當(dāng)AI從“講故事”進(jìn)入“交作業(yè)”的階段，當(dāng)存儲(chǔ)芯片從“大宗商品”蛻變?yōu)椤吧莩奁贰?，一?chǎng)席卷全球的半導(dǎo)體“超級(jí)周期”正在上演。全球半導(dǎo)體企業(yè)的“史詩(shī)級(jí)”業(yè)績(jī)，迅速在資本市場(chǎng)引發(fā)了強(qiáng)烈的“跨洋共振”。而在極致行情的背后，關(guān)于“爆炒”與“估值泡沫”的隱憂也開(kāi)始浮現(xiàn)。

■廖木興/圖

AI“吞金獸”

萬(wàn)億美元市場(chǎng)背后

供需失衡的真相

要理解這輪半導(dǎo)體行情的本質(zhì)，必須先看清一個(gè)核心事實(shí)——AI正在以前所未有的速度“吞噬”算力資源，而存儲(chǔ)芯片首當(dāng)其沖。

根據(jù)Omdia發(fā)布的最新市場(chǎng)分析，2026年全球半導(dǎo)體營(yíng)收將正式突破1萬(wàn)億美元大關(guān)。更驚人的是，存儲(chǔ)IC市場(chǎng)規(guī)模將在2026年增長(zhǎng)約90%，計(jì)算與數(shù)據(jù)存儲(chǔ)板塊同比增長(zhǎng)41.4%，總額超過(guò)5000億美元。Omdia高級(jí)首席分析師Myson Robles-Bruce直言：“2026年半導(dǎo)體營(yíng)收增長(zhǎng)源于高度集中的AI相關(guān)需求，而非以往影響市場(chǎng)的廣泛消費(fèi)行為或工業(yè)生產(chǎn)趨勢(shì)。”

這組數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)關(guān)鍵邏輯：若剔除內(nèi)存和邏輯IC的貢獻(xiàn)，半導(dǎo)體整體營(yíng)收增長(zhǎng)率將從30.7%驟降至僅8%。換句話說(shuō)，這輪萬(wàn)億美元的盛宴，幾乎是AI一家“包場(chǎng)”。

高盛在2026年2月的研報(bào)中發(fā)出了嚴(yán)厲警告：2026—2027年，全球存儲(chǔ)器市場(chǎng)將經(jīng)歷史上最嚴(yán)重的供應(yīng)短缺之一。其中，2026年DRAM供應(yīng)將出現(xiàn)15年來(lái)最嚴(yán)重缺口，NAND市場(chǎng)則將迎來(lái)史上最大短缺之一。HBM（高帶寬存儲(chǔ)器）的供需缺口更是高達(dá)51%—58%，均為2011年以來(lái)最高水平。

需求端的“瘋狂”同樣觸目驚心。TrendForce在5月6日發(fā)布的報(bào)告顯示，北美多家主流云服務(wù)商相繼調(diào)高2026年資本開(kāi)支預(yù)期。機(jī)構(gòu)將九大頭部云廠商（谷歌、AWS、Meta、微軟、甲骨文、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、阿里巴巴、百度）全年資本支出合計(jì)預(yù)測(cè)上調(diào)至約8300億美元，整體同比增速由原先的61%大幅上調(diào)至79%。其中，字節(jié)跳動(dòng)已將今年AI基礎(chǔ)設(shè)施支出計(jì)劃增加25%至2000億元。

“AI服務(wù)器對(duì)HBM等高端芯片需求激增，擠占了通用芯片產(chǎn)能，推動(dòng)全球存儲(chǔ)芯片進(jìn)入漲價(jià)周期?！盋HIP中國(guó)實(shí)驗(yàn)室主任羅國(guó)昭向記者分析，“包括GPU、TPU以及專(zhuān)用ASIC在內(nèi)的AI加速器通常與HBM緊耦合，由于HBM設(shè)計(jì)和封裝復(fù)雜、良品率敏感，產(chǎn)能難以快速擴(kuò)充，進(jìn)一步抬高了價(jià)格?！?/p>

美光科技CEO桑杰·梅赫羅特拉在最新業(yè)績(jī)電話會(huì)上更是放出豪言：公司已與客戶(hù)就2026年全年HBM供應(yīng)達(dá)成價(jià)格和數(shù)量協(xié)議，預(yù)計(jì)全年HBM產(chǎn)能將售罄。其預(yù)測(cè)，HBM總潛在市場(chǎng)規(guī)模將從約35億美元增長(zhǎng)至約1000億美元，超越2024年整個(gè)DRAM市場(chǎng)規(guī)模。

這就是本輪行情最底層的驅(qū)動(dòng)力——不是周期輪動(dòng)，不是政策刺激，而是AI算力需求的結(jié)構(gòu)性爆發(fā)，正在將存儲(chǔ)芯片從“周期性波動(dòng)的大宗商品”推向“供不應(yīng)求的戰(zhàn)略資源”。

巨頭狂歡

半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績(jī)“爆炸”

“CPU就是下一個(gè)存儲(chǔ)”

如果說(shuō)AI是這輪行情的“點(diǎn)火器”，那么全球半導(dǎo)體巨頭們的財(cái)報(bào)就是最有力的“助燃劑”。

韓國(guó)SK海力士堪稱(chēng)本輪周期最大的贏家。2026年一季度，公司營(yíng)收達(dá)52.58萬(wàn)億韓元（約2441億元人民幣），同比增長(zhǎng)198%；凈利潤(rùn)37.61萬(wàn)億韓元（約1746億元人民幣），同比暴增406%。其凈利率高達(dá)77%，不僅創(chuàng)下全球半導(dǎo)體歷史新高，更是將英偉達(dá)（65%）和臺(tái)積電（58%）甩在身后。美光科技同樣賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。HBM在產(chǎn)能全年售罄的預(yù)期下，過(guò)去12個(gè)月公司股價(jià)漲幅高達(dá)770%。

而在CPU領(lǐng)域，一場(chǎng)“復(fù)刻存儲(chǔ)行情”的大戲正在上演。英特爾、AMD的服務(wù)器CPU全年產(chǎn)能已被搶購(gòu)一空，交貨周期從3個(gè)月拉長(zhǎng)至6個(gè)月，部分型號(hào)甚至要等8個(gè)月。價(jià)格方面，英特爾下半年計(jì)劃再漲8%—10%，AMD年內(nèi)兩輪提價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)16%。市場(chǎng)開(kāi)始流傳一個(gè)響亮的口號(hào)——“CPU就是下一個(gè)存儲(chǔ)”。

這一判斷并非空穴來(lái)風(fēng)。過(guò)去兩年，AI的焦點(diǎn)在大模型訓(xùn)練，CPU只是GPU的“配角”。但2026年開(kāi)始，AI進(jìn)入推理+智能體（Agent）落地元年，CPU需求被徹底點(diǎn)燃。推理場(chǎng)景中，CPU負(fù)責(zé)多任務(wù)調(diào)度、數(shù)據(jù)預(yù)處理、結(jié)果匯總；智能體場(chǎng)景中，50%-90%的時(shí)間都在做任務(wù)拆分、工具調(diào)用，全靠CPU支撐。服務(wù)器CPU與GPU的配比從傳統(tǒng)1:8飆升至1:2甚至1:1，單臺(tái)AI服務(wù)器CPU需求是傳統(tǒng)服務(wù)器的2-3倍。

在中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)同樣交出了一份“炸裂”的成績(jī)單。寒武紀(jì)今年季度營(yíng)收28.85億元，同比增長(zhǎng)159.56%；凈利潤(rùn)10.13億元，同比增長(zhǎng)185.04%，這是其連續(xù)多個(gè)季度虧損后首次錄得可觀正向利潤(rùn)。海光信息一季度營(yíng)收40.34億元，同比增長(zhǎng)68.06%；凈利潤(rùn)6.87億元，同比增長(zhǎng)35.82%。

更值得關(guān)注的是存儲(chǔ)賽道的“三巨頭”。佰維存儲(chǔ)今年一季度營(yíng)收68.14億元，同比暴增341.53%；歸母凈利潤(rùn)28.99億元，同比暴增1567.85%。這家三年前還在虧損的企業(yè)，如今單季利潤(rùn)已接近2025年全年的3.4倍。江波龍一季度營(yíng)收99.09億元，同比增長(zhǎng)132.8%；凈利潤(rùn)38.62億元，同比暴漲2644.05%。德明利一季度凈利潤(rùn)33.46億元，凈利潤(rùn)率接近45%，堪稱(chēng)本季度“最能賺錢(qián)”的芯片公司之一。

半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，北方華創(chuàng)一季度營(yíng)收103.23億元，成為A股半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域首個(gè)單季突破百億元的企業(yè)。中微公司一季度營(yíng)收29.15億元，同比增長(zhǎng)34.13%；凈利潤(rùn)9.3億元，同比增長(zhǎng)197.2%。拓荊科技一季度凈利潤(rùn)5.71億元，同比暴增488.3%。

這些數(shù)字不是冰冷的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，而是一個(gè)產(chǎn)業(yè)從“周期底部”邁向“超級(jí)周期”的堅(jiān)實(shí)足跡。

國(guó)產(chǎn)替代

從35%到萬(wàn)億美元藍(lán)海

鑄成最堅(jiān)實(shí)的“防御盾”

如果說(shuō)AI是這輪行情的“進(jìn)攻矛”，那么國(guó)產(chǎn)替代就是最堅(jiān)實(shí)的“防御盾”。

今年1月，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率已從2025年的25%提升至35%，一年增長(zhǎng)了10個(gè)百分點(diǎn)。這意味著每三臺(tái)半導(dǎo)體設(shè)備中，就有一臺(tái)以上是“中國(guó)制造”。

而DeepSeek V4的落地，更是國(guó)產(chǎn)AI芯片的標(biāo)志性事件。這款模型明確適配國(guó)產(chǎn)GPU架構(gòu)，被普遍認(rèn)為有望打破對(duì)海外芯片的依賴(lài)，為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈打開(kāi)增量替代空間。

“技術(shù)端，長(zhǎng)江存儲(chǔ)300+層3D NAND產(chǎn)品量產(chǎn)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)HBM突破進(jìn)一步強(qiáng)化全球競(jìng)爭(zhēng)地位；資金端，‘兩存’有望通過(guò)上市獲得進(jìn)一步支持?！迸d業(yè)證券分析指出，“需求+技術(shù)+資金三重共振，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)加速拐點(diǎn)已現(xiàn)。”

中芯國(guó)際聯(lián)合CEO趙海軍在業(yè)績(jī)會(huì)上的判斷更為直接：“人工智能海外虹吸效應(yīng)使得消費(fèi)、IOT等客戶(hù)在大陸尋找產(chǎn)能、訂單回流。相較于上個(gè)季度，我們對(duì)于今年的整體運(yùn)營(yíng)情況更加樂(lè)觀?！?/p>

這番話揭示了一個(gè)被市場(chǎng)低估的邏輯：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈正在經(jīng)歷一輪深刻的區(qū)域化重組，而中國(guó)憑借充沛的電力資源、全球第二大算力市場(chǎng)以及完整的制造業(yè)體系，正在成為這輪重組中最大的受益者。

國(guó)泰基金的判斷是：我國(guó)依托充沛電力與全球第二大算力市場(chǎng)，可通過(guò)規(guī)模化部署支撐AI自主發(fā)展，芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。中國(guó)AI芯片2026年市場(chǎng)規(guī)?；虺?000億元，由于前期受產(chǎn)能等限制，后續(xù)增速可能超出海外。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，Omdia預(yù)計(jì)2026年全球半導(dǎo)體營(yíng)收突破1萬(wàn)億美元，IDC 4月預(yù)測(cè)2026年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.29萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)52.8%。而中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正站在從“低水平替代”向“先進(jìn)制程爆發(fā)”跨越的歷史節(jié)點(diǎn)上。

資金洶涌

近500億主力搶籌

高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)趨升

資本市場(chǎng)從不說(shuō)謊。當(dāng)產(chǎn)業(yè)基本面與資金面形成共振，行情的烈度往往超出所有人的預(yù)期。

5月11日當(dāng)天，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈掀起漲停潮。寒武紀(jì)、中微公司、瀾起科技、海光信息、拓荊科技等多只個(gè)股創(chuàng)下歷史新高，日內(nèi)漲幅超過(guò)5%的半導(dǎo)體相關(guān)股票超過(guò)百只。多只半導(dǎo)體ETF單日漲幅超過(guò)6%，凈值刷新歷史紀(jì)錄。

更值得警惕的是資金的“狂熱”程度。近5日申萬(wàn)半導(dǎo)體板塊主力凈流入額達(dá)492.31億元，居全部申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)之首。中韓半導(dǎo)體ETF華泰柏瑞在5月11日再度漲停，年內(nèi)累計(jì)漲幅已超過(guò)118%，場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)率高達(dá)20.41%。納指科技ETF景順漲1.93%，場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)率高達(dá)17.24%。多家公募機(jī)構(gòu)不得不集中發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

科創(chuàng)50指數(shù)更是時(shí)隔六年再創(chuàng)歷史新高。5月11日收盤(pán)報(bào)1716.69點(diǎn)，漲幅4.65%，一舉突破2020年7月創(chuàng)下的1726.19點(diǎn)紀(jì)錄。自“9·24”行情以來(lái)累計(jì)上漲165%，50只成分股總市值合計(jì)6萬(wàn)億元。

然而，短期內(nèi)瘋狂的買(mǎi)盤(pán)也正在催生一種危險(xiǎn)的信號(hào)——資金的“狂歡”已經(jīng)開(kāi)始脫離產(chǎn)業(yè)本身的價(jià)值錨點(diǎn)。

5月中旬，多只公募ETF和LOF因?yàn)橘Y金過(guò)度炒作發(fā)布了高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示。其中，景順長(zhǎng)城全球半導(dǎo)體芯片LOF的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格較基金凈值溢價(jià)幅度一度超過(guò)40%，中韓半導(dǎo)體ETF的溢價(jià)率也一度突破20%。機(jī)構(gòu)人士明確指出，這種由交易層面情緒驅(qū)動(dòng)的高溢價(jià)，已經(jīng)脫離了產(chǎn)業(yè)本身的價(jià)值，隨時(shí)面臨著溢價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)。

放眼全球，華爾街的擔(dān)憂情緒也在升溫。2026年5月初，有著“科技股風(fēng)向標(biāo)”之稱(chēng)的美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）在五周內(nèi)累計(jì)暴漲超50%，創(chuàng)下2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕以來(lái)最強(qiáng)的五周表現(xiàn)。

多位華爾街資深策略師頻頻警示，當(dāng)前芯片及泛AI概念股的走勢(shì)已經(jīng)嚴(yán)重超漲，其形態(tài)與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫高度相似，估值高企使得市場(chǎng)變得異常脆弱。

超級(jí)周期

非傳統(tǒng)周期反彈

而是AI對(duì)存儲(chǔ)價(jià)值重估

那么，當(dāng)前半導(dǎo)體存儲(chǔ)行情火爆的行情究竟有沒(méi)有基本面支撐？答案或許是辯證的。從估值角度看，市場(chǎng)確實(shí)不便宜。截至5月11日，申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)市盈率（PE）為103.60倍，處于2019年以來(lái)80%-85%分位；科創(chuàng)50指數(shù)PE更達(dá)156.4倍，位于歷史91%分位。

但“貴”并不一定等于“泡沫”。中信建投的復(fù)盤(pán)研究提供了一個(gè)關(guān)鍵視角：當(dāng)牛市成長(zhǎng)主線估值見(jiàn)頂時(shí)，PEG中位數(shù)往往處于2.23-3.38倍區(qū)間。但從當(dāng)前AI算力產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的看，PEG中位數(shù)僅0.89。“即使考慮業(yè)績(jī)持續(xù)性折現(xiàn)，當(dāng)前估值水平仍遠(yuǎn)低于2015年TMT行情及2021年核心資產(chǎn)行情的泡沫化閾值，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)正在快速消化估值壓力，形成估值被動(dòng)下降的健康格局?！?/p>

銀華基金基金經(jīng)理方建的判斷更為直接：“中國(guó)科技股行情剛剛開(kāi)始，半導(dǎo)體是科技股的中堅(jiān)力量，而國(guó)產(chǎn)化是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域較為確定的投資機(jī)會(huì)之一?！痹诜浇磥?lái)，半導(dǎo)體設(shè)備是2026年確定性最高的賽道，EPS預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約30%，估值修復(fù)有望再帶來(lái)約20%上漲空間。其一季度重倉(cāng)股集中在半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)，并明確表示：“遇到確定性會(huì)集中兵力。”

正如多位基金經(jīng)理所言，本輪行情絕非傳統(tǒng)的周期反彈，而是AI對(duì)存儲(chǔ)價(jià)值的結(jié)構(gòu)性重估。在龐大且持續(xù)的AI增量需求面前，存儲(chǔ)與算力核心資產(chǎn)的成長(zhǎng)確定性極高。只要AI推理算力的需求不倒，這場(chǎng)“超級(jí)周期”的敘事邏輯就難以輕易證偽。

●觀察

“努力掙公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，而不是估值波動(dòng)的錢(qián)”

站在2026年5月這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)回望，半導(dǎo)體行業(yè)的火爆絕非偶然，更非單純的資金炒作。

從產(chǎn)業(yè)邏輯看，AI算力需求的結(jié)構(gòu)性爆發(fā)、存儲(chǔ)超級(jí)周期的供需錯(cuò)配、國(guó)產(chǎn)替代的加速推進(jìn)——三重主線交織，構(gòu)成了一個(gè)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)周期更為堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng)底座。正如多家機(jī)構(gòu)所言，這一輪半導(dǎo)體行情的敘事邏輯正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，從“短周期博弈”演變?yōu)椤叭a(chǎn)業(yè)鏈景氣共振的超級(jí)周期”。

從數(shù)據(jù)驗(yàn)證看，頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)正在以“爆炸式”增長(zhǎng)消化高估值。佰維存儲(chǔ)凈利潤(rùn)同比暴增1567%，寒武紀(jì)首次扭虧為盈，中芯國(guó)際漲價(jià)效應(yīng)逐季釋放——當(dāng)PEG中位數(shù)僅0.89時(shí)，說(shuō)“泡沫”顯然為時(shí)尚早。

但風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。科創(chuàng)50指數(shù)PE已達(dá)156.4倍，處于歷史91%分位；部分ETF溢價(jià)率超過(guò)20%。納斯達(dá)克100指數(shù)過(guò)去一年漲幅最大的10只股票平均上漲784%，遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫前夕的622%。閃迪股價(jià)過(guò)去12個(gè)月漲幅高達(dá)4040%，西部數(shù)據(jù)955%，美光770%——這些數(shù)字既是產(chǎn)業(yè)繁榮的勛章，也是泡沫積聚的信號(hào)。

最終的判斷或許可以歸結(jié)為一句話：當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥艿泌A估值膨脹，這是黃金時(shí)代；當(dāng)估值透支了未來(lái)三年的增長(zhǎng)，這就是泡沫前夜。而此刻，從頭部企業(yè)一季報(bào)的爆發(fā)力來(lái)看，這個(gè)行業(yè)更像是站在黃金時(shí)代的入口——但通往黃金的路上，從來(lái)不缺倒在半途中的投機(jī)者。

對(duì)于普通投資者而言，銀華基金方建的話或許是最好的注腳：“我們努力掙公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，而不是估值波動(dòng)的錢(qián)。”在半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化這一長(zhǎng)達(dá)十到二十年的超級(jí)周期里，短期的波動(dòng)或許只是歷史長(zhǎng)河中的微小漣漪。與其做一個(gè)K線圖中的交易者，不如做一個(gè)陪同中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)成長(zhǎng)壯大的長(zhǎng)期合伙人。

當(dāng)國(guó)產(chǎn)算力與國(guó)產(chǎn)模型相向而行，那顆名為“自主可控”的種子，已然長(zhǎng)成了參天大樹(shù)。至于這棵樹(shù)上結(jié)出的是金果還是泡沫，時(shí)間會(huì)給出最終的答案。

■新快報(bào)記者 陳學(xué)東