零跑Q1財報：用短期虧損換長期空間，這盤棋能贏嗎？

今天聊聊零跑。

5月15日，零跑發了26年一季度財報。

這家在2025年實現全年首次盈利的造車新勢力，在2026年的開局顯得有些「冰火兩重天」：

一方面，銷量與營收繼續狂飆突進，創下歷史新高；

另一方面，毛利率急劇下滑，凈利潤由盈轉虧。

對于錨定年銷百萬輛宏大目標的零跑而言，一季度的短期波動是狂奔途中的正常「換擋頓挫」？還是盈利節奏主動讓位給擴張速度的階段性代價？

這是一個好問題。

01增量不增利

一季度零跑收入108.2億元，同比增長8.0%。

全球總交付量超11萬（110155臺），同比增長25.8%。

考慮到一季度還有春節debuff在，這個交付表現還可以。

但是，亮眼的規模數據掩蓋不了盈利端顯著的壓力。

2026年一季度零跑的毛利率從2025年同期的14.9%大幅下滑至9.4%，整車毛利率也只有7%左右。

期內凈虧損達到3.9億元，不僅相比去年同期1.3億元的虧損額大幅擴大，更是扭轉了2025年第四季度盈利3.6億元的良好態勢。

經營活動產生的現金流亦告負，凈額為負66.1億元，自由現金流缺口高達74億元。

為什么銷量大漲但毛利暴跌？

在電話會議中，零跑汽車副總裁李騰飛給出了幾個核心原因：

其一，是產品組合的變動。2025年同期銷售以毛利率較高的C系列車型為主，而今年一季度低價的B系列車型銷量占比顯著提升。

同時，3月下旬才啟動交付的新車A10，作為10萬元級別的主力走量車型，在產能爬坡初期也拉低了整體的平均售價。

其二，是研發投入的持續加大，零跑一季度研發費用同比增長30%，達到10.4億元（去年同期8.0）。

之前的零跑，被詬病的一個點是研發嚴重不足。但是從24年開始到現在，零跑在瘋狂補課。

當然，這也是因為買的車多，能有多出來的收入貼給研發，思路是正確的。

說到研發，多說一嘴。

目前零跑在智駕上進步不小，這是因為采用元戎方案后，能力提升明顯。

2026年，C系列和B系列年款車型將全面搭載城市領航輔助功能，實現從10萬級到旗艦車型的智能駕駛全覆蓋。

其三，是季節性因素導致的規模效應未釋放。一季度作為傳統行業淡季，銷量規模相對偏小，而產能儲備較去年同期反而增加，導致單車制造費用明顯上升。

對于車企來說，車型產品售價、銷量、整車毛利，這三點對造血能力影響巨大。

之前《科技叢林》曾說過這樣一段話：對于零跑而言，低毛利是選擇，絕非長久安全牌。

「現在零跑整個產銷體系始終處于高速緊繃狀態，整個體系齒輪一刻不能停，一旦節奏放緩、銷量失速，緊繃的經營狀態立刻會出問題。

長期微利，會直接制約研發投入、品牌建設，也會讓企業抗風險能力變得極弱。」

所以一季度零跑表現算是印證了這一點。

所以，對于現在的零跑來說，絕對不能停下來，甚至不能慢下來。

這是一季度的情況。

當然，大家最關心的其實還是接下來零跑的表現。

02二季度：目標25萬，毛利回到兩位數

在此次電話會議上，管理層重申了對全年100萬輛銷量目標的信心，并確認上半年指引約為36萬輛。

一季度交付超11萬，這意味著二季度大概銷量在24、25萬的樣子，要實現銷量翻番。

零跑4月銷量71387輛，這意味著接下來月度銷量8萬+問題不大。

至于整體毛利率，零跑給出的說法是12%、13%上下。

但是對于走薄利多銷路線的零跑來說，提升不小了。

至于產品矩陣這一塊，隨著A10、D19的入列，零跑ABCD四個系列車型矩陣正式搭建完成，走出了一條清晰的「上下通吃」之路：

A 系列：入門代步市場（A10、T03）

B 系列：年輕潮流市場（B01、B10）

C 系列：家庭主流市場（C01、C10、C11、C16）

D 系列：高端旗艦市場（D19、D99）

二季度開始，A10和D19就要開始上量，提供增量。

先說A10。在接受媒體采訪時，零跑汽車高級副總裁曹力透露：「5月份我們銷量會超過2萬6、2萬7的樣子，在6月份我們希望完成3萬以上，甚至再往3萬5、6沖」。

D19方面，在電話會議中，零跑表示銷量超過公司預期，「希望D19能夠穩定在月銷過萬的水平」。

所以，光這兩臺車，就能提供三四萬的銷量。

與此同時，零跑D99（旗艦MPV）也已箭在弦上，計劃于6月開啟預售、7月正式上市，覆蓋更多元的家庭用戶場景。

C系列車型（C10、C11、C16）的改款預計將在6月完成上市投放。

屆時，零跑的產品戰斗力又會再上一個臺階。

渠道方面，零跑已經開始大力拓展縣級市場。

截至一季度末，零跑銷售服務網絡已覆蓋297個城市，累計布局993家銷售門店（含433家零跑中心和560家體驗中心）及542家服務門店。更精細的管理機制，也在倒逼終端提高轉化效率。

公司預估下半年銷量將遠超上半年，形成「前低后高」的爆發態勢。

那么按照這個態勢，即便按照百萬銷量來算，下半年零跑也要交付超過64萬臺車。

這意味著，下半年零跑月均銷量要突破10萬臺，可能某些月份月銷量11萬、12萬也會是常態。

所以，下半年就見證零跑不斷創造新的交付紀錄吧。

「公司上下還是非常有信心，來完成全年100萬輛的銷量目標。」

至于年度50億利潤目標這一塊，零跑表示有很多不確定性，這和原材料價格（鋰、芯片等）、終端價格等因素有關。

最終回應是「目標實現存在風險、有希望實現、暫時不準備變更目標」。

補充一組數據，截至一季度末，零跑現金儲備還有306.3億元，彈藥依然充足。

03海外：目標年銷量15萬

如果說國內市場是零跑的基本盤，那么海外市場正在成為其最具想象空間的第二增長曲線，甚至是以極低成本實現品牌躍遷的跳板。

2026年第一季度，零跑海外銷量達到了40901臺，同比增長驚人的442%，占比高達37.1%。

4月份，盡管受船期海運資源不穩定影響，海外出口仍維持高位，達到14225臺，占當月總銷量的19.9%。

更令人振奮的是零跑在歐洲核心市場的戰績。

一季度，零跑在16個歐洲國家上牌量達到2.33萬臺，同比增幅高達726.5%；在歐盟12國范圍內，零跑純電車型銷量約1.7萬臺，力壓群雄，位居中國純電品牌第一位。在意大利和德國市場，零跑同樣躋身當地中國純電品牌銷量的龍頭。

二季度海外銷量預計在4萬-5萬臺。

這一壯舉的背后，離不開零跑與全球第四大汽車集團斯蘭蒂斯（Stellantis）的深度綁定。

與許多國內友商在海外花大價錢建工廠、鋪渠道不同，零跑通過與斯蘭蒂斯合資成立「零跑國際」，借助其全球超過1000家（其中歐洲超過850家）的銷售及售后服務網點，實現了真正的「輕資產」快速覆蓋。

在此次財報電話會中，管理層對該進展進行了更多增量披露：位于西班牙薩拉戈薩的工廠化項目進展順利，預計三季度即可投產，實現歐洲本地化生產。

此外，雙方股東正在與斯蘭蒂斯集團評估收購馬德里工廠的可能性。如果這一筆交易落地，將不僅僅是產能的再擴大，更是零跑在歐洲建立自主制造基地的關鍵一步。

至于南美與東南亞：零跑已選定Stellantis在巴西的工廠推進本地化生產計劃。

在東南亞的印尼、馬來西亞、泰國等地也在積極調整策略以適應激烈競爭。

李騰飛表示：「達成現在的海外銷量和網絡，我們花費的費用遠小于友商同行。少花了錢，在我看來就是賺錢了」。

04關于第二品牌

除了當下產品的競爭，市場還應該把目光投向零跑的「下一步」。

在財報電話會的問答環節，李騰飛正式確認了市場傳聞已久的第二品牌計劃。

他表示，第二品牌的產品最快在今年年底或明年亮相，最晚在明年年中或下半年上市，整體定位將高于現有的零跑品牌。

在《科技叢林》看來，第二品牌是一個非常好的一步棋。

對于零跑來說，即便有所謂的高端旗艦的D系列加入進來，但本質上還是走的高性價比路線。

零跑想要獲得更多的利潤、更好的造血能力，不能僅僅靠堆量，還是要本身產品本身出發。

第二品牌的出現無疑是其向上探索「利潤邊際」的必由之路。

如果這步棋能走好，將有助于零跑從「規模化利潤」跨向「品牌化溢價」的轉型。

可以期待一下零跑的這個第二品牌。

05小結

那么，回到開頭那個問題：一季度的波動，到底是「換擋頓挫」還是「階段性代價」？

從零跑交出的答卷和電話會上的溝通來看，答案更傾向于后者。

短期來看，毛利率下滑、由盈轉虧、現金流告負，這些都不是好看的財務指標。

但拆解原因，產品結構補齊、研發補課，每一項都是零跑為換取更大市場份額和未來競爭力所付出的「必要成本」。

中長期來看，零跑手里還有幾張牌沒打完：A10與D19正在上量，C系列改款在即，D99即將入局。

海外依托Stellantis以極低成本快速鋪開，全年15萬輛出口目標觸手可及。

第二品牌也在路上，瞄向更高的利潤區間。這些布局一旦按節奏兌現，一季度、乃至全年的「代價」就會變成后來回望時的「伏筆」。

當然，風險同樣真實存在：原材料價格波動、終端價格戰、海運瓶頸、海外政策不確定性……任何一個變量都足以擾動毛利率與利潤目標。

所以，對于零跑，不妨保持這樣一份態度：看短期數據，也看長期邏輯；關注財務健康，更關注戰略執行。

2026年的零跑，依然走在一條「用規模換空間、用速度換時間」的鋼絲上。

只要這根鋼絲不斷，它就有機會從「賣得好的車企」，蛻變為真正「跑得遠、站得高」的全球玩家。

完。