廣東
證券時報記者 劉藝文
近期，券商股為何不漲成了投資者關(guān)心的問題。
當(dāng)前券商股市凈率僅為1.3倍，與向好的基本面預(yù)期形成鮮明反差。橫向比較來看，2026年4月末券商板塊指數(shù)相當(dāng)于最近一次上證指數(shù)區(qū)間約為3400點附近，差距約20%左右。
券商股為何不漲？多位券商分析師專門對此進行了解讀。
中信建投非銀分析師趙然表示，券商股價不漲，更多是資本市場將2026年一季度的業(yè)績高增歸為“一次性事件”，后續(xù)需要連續(xù)2到3個季度的業(yè)績超預(yù)期，才能打破這一固化判斷。
中泰證券非銀分析師葛玉翔稱，市場對券商板塊在新生態(tài)下的定價認(rèn)知模糊，是當(dāng)前其貝塔屬性弱化的關(guān)鍵原因。東吳證券非銀分析師孫婷認(rèn)為，這或與券商凈資產(chǎn)收益率不高有關(guān)。
葛玉翔認(rèn)為，券商板塊往往承擔(dān)著“春江水暖鴨先知”的領(lǐng)漲角色，但如今市場已步入“仲夏”，券商的估值依舊處于低位，該背離或?qū)㈦y以持續(xù)。
葛玉翔根據(jù)中泰證券策略團隊構(gòu)建的“基于訂單拆分的資金行為刻畫”，分析機構(gòu)與散戶對券商板塊的定價權(quán)。研究發(fā)現(xiàn)，自2024年“9·24”行情以來，影響券商板塊的資金定價行為顯著分化。2024年9月的券商板塊大漲主要由機構(gòu)凈買入貢獻，散戶行為相對滯后，散戶在2024年10月至12月間持續(xù)買入。2025年4月市場低點至2025年8月期間，券商板塊同步市場上漲的行情呈現(xiàn)機構(gòu)買入但散戶賣出的特點。2026年以來，券商板塊的持續(xù)拋壓主要來自散戶，機構(gòu)的凈買入量在今年一季度并不明顯，但在今年4月以來有逐步加速流入的跡象。
從交易視角，葛玉翔表示，當(dāng)前市場交投活躍度明顯提升，板塊分化延續(xù)增量資金并未離開既有的主線賽道，依舊在芯、光、電之間來回轉(zhuǎn)換。保險資金作為本輪市場增量資金，偏好盈利和股息穩(wěn)定的大市值品種，而證券板塊股息率優(yōu)勢并不突出，同時2015年后證券行業(yè)凈資產(chǎn)收益率高位回落，當(dāng)前仍處于相對低位。
孫婷認(rèn)為券商股估值與業(yè)績的背離可能源于四方面的原因。
一、重資本的經(jīng)營模式下，現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得資本使用效率并不高。
二、券商股杠桿率僅4倍，遠(yuǎn)低于其他國內(nèi)金融機構(gòu)與海外投行（基本在10倍以上），因此凈資產(chǎn)收益率中樞也更低。
三、自營方向性頭寸降低，導(dǎo)致業(yè)績彈性降低。
四、境內(nèi)IPO仍主要集中在頭部，其他能拉高ROE的增量業(yè)務(wù)較少。
趙然表示，當(dāng)前證券板塊估值有三大特征。
首先是低市盈率+低市凈率。反映業(yè)績與估值極致背離，市場情緒看淡。
其次是市凈率估值分位數(shù)高于市盈率估值分位數(shù)。反映市場對券商的“清算價值”有共識，但對盈利持續(xù)性存疑。
最后是市盈率大于動態(tài)市盈率，靜態(tài)市盈率估值分位數(shù)略高于動態(tài)市盈率估值分位數(shù)：反映市場不認(rèn)可分析師的樂觀預(yù)期或認(rèn)為當(dāng)前估值已經(jīng)充分反映此種預(yù)期。
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