興業銀行，退回“舒適區”

（國有大行與股份行今年一季度業績對比）

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

今年以來，上市銀行里的失意者，興業銀行算一個。

截至5月14日，興業銀行股價年內跌幅達13.05%，在上市銀行中僅好于浦發銀行。浦發的下跌還有可轉債轉股后的拋壓因素，興業銀行的回調，更多是因為其較差的基本面。

2026年一季度，它是國內前十大銀行中唯一一家營收下滑的銀行；在股份行中是唯二的兩家，另一家是業績持續失血的光大銀行。

相比之下，體量相近的招行和中信銀行，營收增速都比較明顯，國有大行增速更快，建行、農行增速甚至超過了10%。四家股份行中招行和中信增長也較好，分別達到3.81%和5.56%，浦發略差但也正增長，相比之下只有興業銀行營收下滑。

銀行 營收（億元） 營收增速 凈利潤（億元） 凈利潤增速 工商銀行 2,303.70 8.27% 869.41 3.31% 建設銀行 2,112.56 11.15% 862.91 3.53% 農業銀行 2,062.55 10.49% 751.85 4.52% 中國銀行 1,788.46 8.44% 566.31 4.17% 郵儲銀行 961.62 7.61% 257.26 1.90% 交通銀行 696.18 4.89% 261.62 3.11% 銀行 營收（億元） 營收增速 凈利潤（億元） 凈利潤增速 招商銀行 869.4 3.81% 378.52 1.52% 興業銀行 550.9 -1.07% 238.32 0.15% 浦發銀行 465.73 1.42% 178.61 1.49% 中信銀行 546.49 5.56% 200.98 3.02% 民生銀行 378.22 2.74% 115.14 -9.64% 光大銀行 318.11 -3.85% 114.59 -8.06% 平安銀行 352.77 4.65% 145.23 3.03% 華夏銀行 246.22 35.33% 49.87 -1.50% 浙商銀行 171.9 0.50% 59.92 0.72%

問題來了，資產規模居全國第八位的興業銀行，為什么一季度業績最為遜色？

凈息差被拖下來了

這是興業銀行一季度業績嚴重跑輸同行的關鍵原因。

2026年一季度，興業銀行營收550.9億元，同比下滑1.07%；凈利潤238.32億元，同比增長僅0.15%。在前十大銀行中，這個表現幾乎墊底。

如果拆開收入結構看，問題并不復雜。

興業銀行營收下滑的核心，來自利息凈收入同比下降2.14%。而在資產規模同比增長6.13%的情況下，利息凈收入還在下降，說明真正拖后腿的不是擴表能力，而是凈息差下滑過快。其他收入上，手續費與傭金凈收入同比增長了7.45%，投資收益和公允價值變動帶來的投資凈收益也變化較小，對營收增長的貢獻約1%。

多數上市銀行一季度凈息差都有改善，廣發證券測算，2026年一季度42家上市銀行測算合計息差1.37%，環比下降1bp，同比下降3bp。相比之下，興業銀行一季度凈息差同比下降了18個BP，相較于去年全年凈息差，也下滑了9個BP，降幅相對較大。

國有六大行中，工行、建行、交行凈息差環比均有上升，農行、中行、郵儲雖有下滑，但也只有1個或2個BP的降幅。頭部股份行中，招行、中信銀行分別下降了4個和2個BP，均好于興業銀行。

也就是說，興業的問題不是沒資產，而是資產收益率掉得太快。

興業銀行管理層把原因部分歸結為一季度資產重定價，這當然是事實，但不是全部事實。基本上每家銀行一季度都有資產需要重新按照最新利率進行定價，不同銀行因為資產結構、合同規則、負債特點的差異，不同銀行重定價時間差異較大，相比之下興業銀行一季度可能到期需要調整的資產比較基準，受到的影響更大。

更關鍵的是，興業銀行一季度同業資產和同業負債同步大幅上升，放大了息差壓力。

一季度末，興業銀行存放同業資產規模達到3544億元，較年初大增75.69%；拆出資金增長8%，買入返售金融資產增長27%。同業資產余額合計達到1.23萬億元，占總資產比重升至10.9%，創近十年高位。

負債端同樣如此。興業銀行同業負債從年初的2.24萬億元升至一季度末的2.48萬億元，增幅10.49%，占總負債比重達到29%，明顯高于招行、中信和多數大行。

問題在于，同業業務在今天已經不是高收益資產。

一方面，同業資產收益率低于貸款；另一方面，同業負債成本又高于一般存款。以2025年數據看，興業銀行吸收存款成本率為1.65%，同業負債成本率為1.76%。這意味著，同業占比上升，本質上是在用更貴的負債去配更低收益的資產，息差自然承壓。

所以，興業銀行一季度的核心矛盾可以概括成一句話：它擴了表，但擴到的是低利差資產。

為什么重新倚重同業？

截至2026年一季度，興業銀行同業資產余額1.23 萬億元，同比增長83.16%，環比 2789 億元，占資產比重達到10.9%，達到近十年的歷史高點。同業負債占總負債的比重，也達到近九年高峰，略低于2016和2017年的水平。

興業銀行同業資產與同業負債占比變化情況（數據來源：Wind）

歷史上興業銀行就是以同業業務為特色，通過同業業務，強化了負債能力，也形成了較高的手續費收入。不過同業業務也與影子銀行牽扯頗深，2014年左右監管部門整頓同業業務，此后興業銀行的同業業務大調整，規模壓降，同業資產占比大幅下滑。

但在近幾年，興業銀行同業資產占比呈現明顯上升趨勢，2024年、2025年、2026年Q1，占比分別達到6.3%、8.61%、10.94%。相比之下其他頭部股份行上升不明顯。如招行同期占比為7.41%、7.39%、7.05%，中信銀行占比為7.02%、7.47%、5.7%。

興業銀行再次擴大同業業務，倒也不是重新將同業業務作為戰略重心，更多是當下信貸需求疲軟、股份行資產擴張乏力狀況下的選擇。

國有大行在地基建等政府類項目上有著最強的競爭力，地方城農商行有著本地化的資源，也有很強的競爭力從地方政信類項目上獲益，股份行全國布局，但往往大項目爭不過大行，地方上的優質企業又有大行和城農商行的競爭，因此在項目獲取上并不占優。

在這種背景下，這幾年以來，股份行的資產擴張速度較國有大行和優質城商行要遜色不少。2022-2025年年化增速為5.4%，比商業銀行整體總資產增速低3.8個百分點。

今年一季度，差距同樣明顯，廣發證券統計顯示，上市銀行中，國有大行和城商行生息資產規模增速分別達到10.14%和13.91%，而股份行增速只有4.97%。

這說明，資產荒不是興業一家的問題，但興業的應對方式更依賴同業。原因在于，同業基因強，延續著路徑依賴，以應對金融需求不足的局面。

其實興業銀行是資產獲取能力比較強的，特別是在對公領域，不過在當下，一方面，對公業務是各大銀行增長的重中之重，特別是地方基建、制造業、綠色金融等領域，幾乎都在搶這些領域的優質項目，另一方面，零售業務承壓，興業銀行在零售上又不占優，優質客群覆蓋不足，因此在資產擴張上難免遇到一些壓力。

資產質量的壓力也讓興業不敢大幅擴張。零售貸款中，2025年個人經營貸不良率從0.8%上升到了1.29%，增幅明顯，信用卡應收賬款不良率為3.35%，有小幅下降但依然維持高位。

興業的零售和負債基礎本來就不強。它的零售客戶規模、高端客群質量、人均AUM都明顯弱于招行；零售存款占比只有30%，負債結構中存款占比也低于招行和中信。

對公貸款中，制造業貸款占比約23%，不良率0.87%，相對較好，不過占比合計達到13%的建筑業、批發零售業，不良率分別達到1.22%和3.24%，占比11%的房地產貸款，不良率達到1.93%，也都處在較高的壞賬水平。

這意味著，在信貸需求偏弱、優質資產稀缺、資產質量存在一定壓力時，興業更容易回到自己的舒適區，即同業業務，進行資產負債表的調節。

所以，同業回升不是興業的戰略進攻，而是經營防守。

暫棲同業不是長久之計

雖然同業資產與負債的占比近幾年一路增加，不過興業銀行同業業務的高增長不可持續，預計將在2026年二季度開始逐步回歸正常。

首先，同業資產收益率顯著低于貸款收益率，長期維持將嚴重拖累凈息差。銀行主要收入還是靠息差，長期將資產配置在同業，營收壓力大；

其次，同業業務與當年“同業之王”鼎盛時期不可同日而語。

2013年至2016年，興業“同業之王”的崛起，建立在影子銀行擴張、非標盛行、監管寬松、套利空間巨大的時代背景上。那時同業不僅能做規模，還能做高收益。

但現在完全不同了。

非標、通道、嵌套基本被清理，MPA、流動性監管和資本約束都在。今天的同業資產，收益率大約只有2.0%-2.5%，遠不能和當年的高收益時代相比。

這對于興業銀行而言，同業業務更多是流動性與資產負債表管理工具，而非高增長引擎。同業業務總量仍有空間，但擴張速度、收益水平、政策紅利都已大幅收斂，不可能回到當年野蠻生長的狀態。

短期來說，面對信貸弱、存款缺口大的局面，興業銀行同業資產維持 10%–12%占比，主要在于穩流動性、控風險、保規模，但持續壓制凈息差。

中期來看，隨著信貸回暖、高息存款重定價、監管強化自律壓降高息同業負債，同業資產占比可能將逐漸回落至8%左右，助力息差修復。

興業銀行相對來說更有同業基因，但模式已經改變，此前是套利擴張，現在更多是流動性管理和低風險配置的工具，貢獻穩定但有限，核心競爭力依然主要體現在這幾年的戰略重心，即對公和投行。

興業后面會不會修復？

會，但今年增長的上限不高。

興業銀行的息差壓力是結構性、階段性的，并非趨勢性惡化。隨著信貸投放加速、同業資產占比回落、高成本存款到期后重新定價，預計凈息差后續會有所改善，全年凈息差可能前低后高，降幅有望逐步收窄。

業績應該在后續三個季度會有所修復，不過由于股份行在資產擴張中不占優勢，短期難以有大的改變，凈息差相對其他銀行又沒有強勢表現，預計今年興業銀行的營收與凈利潤增長不會突出，增速可能處于股份行中下游。

后續業績主要看三方面：

同業資產占比能否下降，若維持10%以上，息差難大幅回升。若回落至8% 左右，修復彈性更大； 存款重定價進度如何，存款付息率是否持續下降，決定負債端紅利釋放力度； 信貸投放速度與質量，看對公（綠色/科技/制造）、零售（消費貸/信用卡）高收益貸款占比是否提升。

與其他股份行相比，興業銀行核心優勢除了同業業務外，在對公與投行上，也有相對優勢。

作為“同業之王”，旗下銀銀平臺連接超400 家中小銀行，同業負債渠道穩定、可控，由此帶來較好的資產負債調節能力，在信貸弱周期可快速配置低風險流動性資產，穩規模控風險，也助力了投行與交易能力，使得債券承銷、非標投資、資金交易規模居股份行前列，成為非息收入重要引擎。2025年在銀行類機構債券承銷中僅次于四大行，且承銷規模差距不大。

對公業務上也有較好的資產獲取能力，對公信貸規模在股份行中領先于中信銀行和招行，特別是綠色金融上做出了特色和規模，去年底綠色融資余額2.46萬億元，綠色貸款1.11 萬億元，在股份行中領先。

不過缺點也比較明顯，零售業務是一直不能補齊的明顯短板，財富管理轉型滯后。零售客戶1.15 億，數量不算高，僅為招行的一半，且高端客群弱，人均 AUM 不到招行的一半。

零售存款占比只有30%，相比之下招行可以達到45%。整體負債能力也較弱，存款在整體負債中的占比為57.9%，更依賴同業負債，影響息差水平。相比之下招行達到81.7%，中信銀行達到66%。

財富管理上雖然也重視，但從客群覆蓋到投研上都不突出，還不是非常重要的代銷渠道。基金代銷上，去年底非貨保有規模4440億元，在銀行中比較領先，不過結構比較單一，主要靠固收基金，權益基金和指數基金保有量較低。

這樣的業務優劣勢結構，決定了興業銀行的增長能力下限高，波動小，但上限不高。特別是在當前業務環境下，興業銀行的增長會弱于國有大行、弱于頭部股份行，屬于“低增速、低波動、高股息、強防御”的類型，而非高成長標的。

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