上海
存儲芯片需求的爆炸式增長正在顛覆傳統估值邏輯——股價越漲，閃迪和美光反而越便宜。
閃迪今年以來股價累計上漲482%，高居標普500指數漲幅榜首，但其預期市盈率卻從數月前的23倍驟降至不足9倍。
美光科技同期漲幅達172%，位列標普500第五，預期市盈率也從2月的約12倍壓縮至不足9倍。
相比之下，標普500整體預期市盈率約為21倍。這一反?，F象的背后，是分析師對兩家公司盈利預期的上調速度遠超股價漲幅——過去12個月，閃迪2027年調整后每股收益預期上調幅度接近2000%，美光則達768%。市場對AI基礎設施建設周期的押注，正在重塑存儲股的定價框架，但周期性風險的陰影始終未散。
供需失衡驅動估值壓縮
推動這一估值悖論的邏輯并不復雜：存儲芯片需求持續攀升，而供給短缺令價格維持高位，盈利預期的上修速度已將股價漲幅遠遠甩在身后。
Bokeh Capital Partners首席投資官Kim Forrest持有美光股票，她表示："所有高帶寬內存都可以因供需關系而定出離譜的高價。只要供需如此運作，我就處于極度興奮的狀態。這是一件美好的事。它的定價并不算高，因為人們在買，而且已經售罄。所以人們會認為，如果價格高企，還可能有更多上行空間。"
Tortoise Capital高級投資組合經理Rob Thummel在其管理的Tortoise AI基礎設施ETF中同時持有閃迪和美光股票。他表示："除非超大規模云計算廠商的資本支出出現重大變化——而目前我們看到的恰恰是上升而非下降——否則對存儲和內存的需求將持續增長。"該ETF今年以來已上漲70%，費城半導體指數同期漲幅達71%。
多頭押注AI建設周期方興未艾
看多者的核心邏輯在于，當前正處于AI基礎設施大規模建設周期的早期階段。AI技術對數據的海量消耗，意味著對存儲芯片及相關產品的需求將在未來數年內保持高位。
Infrastructure Capital Management首席執行官Jay Hatfield表示："這就是一場全面的繁榮，我們認為在這個時候退出是個錯誤。估值為此提供了支撐，而這正是我們參與此類動量交易所要求的條件。"
周期性風險不容忽視
然而，低估值本身也可能是一個警示信號——它或許意味著市場已在為盈利增速見頂定價。存儲股歷來具有高度周期性：需求旺盛時價格攀升，供給隨之擴張；一旦訂單放緩，過剩供給便會壓制價格和盈利。
Huntington National Bank股票策略總監Randy Hare持有美光股票，他指出："你不能用看待盈利穩定增長公司的方式來看待這類股票。通常，買入這類股票的最佳時機是估值高企、盈利低迷之時，因為你是在押注未來的盈利增長周期。但這對大多數投資者來說并不直觀。"他表示，盡管仍看好存儲板塊的上行空間，但不建議投資者在當前價位追漲。"我認為這只股票的容易賺的錢已經賺完了，接下來波動性會加大。"
Argent Capital Management投資組合經理Jed Ellerbroek因周期性顧慮而未持有存儲股，他直言："短缺最終會導致供給過剩。"他認為，鑒于當前的資本投入規模，供給追上需求可能還需數年時間，"但我認為最終會發生"。
歷史案例近在眼前：2023年，美光報告調整后每股虧損4.45美元；2022年，隨著盈利預期崩塌，其股價下跌46%，隨后在新一輪周期啟動后于2023年反彈。
并非所有存儲股都在"越漲越便宜"
值得注意的是，這一估值壓縮現象并非貫穿整個存儲行業。
希捷科技和西部數據的預期市盈率均超過30倍，較3月底的約20倍大幅上升。兩家公司主要深耕硬盤等存儲設備領域，相較于存儲芯片，其業務周期性更弱，估值邏輯也因此截然不同。
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