策略大分化！透視大成基金“三劍客”一季報(bào)

三人的投資走向不斷分化。

作者 | 破浪

編輯 | 小白

大成基金的徐彥、劉旭、韓創(chuàng)三位基金經(jīng)理各具鮮明風(fēng)格，盡管路徑迥異，但均以各自的方式長(zhǎng)期獲得了市場(chǎng)認(rèn)可。

透過(guò)2026年一季報(bào)，風(fēng)云君帶大伙看看這“三劍客”在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下如何排兵布陣。

徐彥在高現(xiàn)金防御下堅(jiān)守價(jià)值，加倉(cāng)中國(guó)移動(dòng)

徐彥，一位管理經(jīng)驗(yàn)超12年的市場(chǎng)老將，自我定位為“穩(wěn)健的價(jià)值投資者“。他憑借嚴(yán)控回撤和長(zhǎng)期穩(wěn)健的表現(xiàn)，吸引了不少資金的關(guān)注。

徐彥注重絕對(duì)收益而非相對(duì)排名，持倉(cāng)上偏好低估值的左側(cè)機(jī)會(huì)，不抱團(tuán)、不參與泡沫。Wind數(shù)據(jù)顯示，其管理產(chǎn)品以來(lái)，年化回報(bào)超13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300指數(shù)（約4%）。

（來(lái)源：Wind）

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

徐彥的投資風(fēng)格向來(lái)以穩(wěn)健著稱(chēng)，這種“穩(wěn)”在最新一季度的數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得淋漓盡致。

徐彥在資產(chǎn)配置上采取了極為保守的姿態(tài)，旗下所有產(chǎn)品平均股票倉(cāng)位僅約六成，保留了四成的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

如果回顧過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，徐彥旗下基金股票倉(cāng)位常年保持在一個(gè)相對(duì)克制的水平。在主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金中，接近四成的現(xiàn)金儲(chǔ)備是不多見(jiàn)的。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

在這種配置下，基金回撤得到有效控制，但在牛市的進(jìn)攻性也被削弱了。比如2025年和今年以來(lái)，徐彥整體收益（規(guī)模加權(quán)）均跑輸滬深300和同類(lèi)平均水平，但絕對(duì)收益依然穩(wěn)如磐石。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

其旗下基金今年收益多在3.3%上下，整體低于同期滬深300指數(shù)5.2%的收益。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

顯然這種表現(xiàn)讓部分持有人不滿(mǎn)，一季度徐彥在管規(guī)模下降超8%，最新管理規(guī)模來(lái)到186億元。

從其全部在管產(chǎn)品的最新重倉(cāng)來(lái)看，徐彥仍集中配置于低估值價(jià)值股。一季度，他重點(diǎn)減持了期間股價(jià)大漲的中國(guó)海油，康弘藥業(yè)和久立特材的倉(cāng)位也有不同程度下降。

加倉(cāng)方面，徐彥大幅增持中國(guó)移動(dòng)A股（600941.SH），該股已升至第二大重倉(cāng)股，占凈值比4.91%；若疊加3.04%的中國(guó)移動(dòng)港股（00941.HK）倉(cāng)位，兩者合計(jì)占凈值比接近8%，超過(guò)第一大重倉(cāng)股普洛藥業(yè)。此外，他還加倉(cāng)了晨光股份，并新進(jìn)比亞迪電子。

（來(lái)源：Wind）

徐彥大幅加倉(cāng)中國(guó)移動(dòng)，看中的應(yīng)是其低估值、高股息與確定性成長(zhǎng)構(gòu)筑的“類(lèi)債+成長(zhǎng)”優(yōu)勢(shì)。公司高分紅防御邏輯與AI算力賦能的成長(zhǎng)邏輯，構(gòu)成價(jià)值與成長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)，契合他逆向布局、看重安全邊際的框架。

（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）

徐彥在一季報(bào)中提到，賣(mài)掉了一些能源類(lèi)股票，不是因?yàn)榭床欢蛢r(jià)，而是覺(jué)得這種利潤(rùn)可能只是短期價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的，不是企業(yè)內(nèi)在的、長(zhǎng)久的東西。

（來(lái)源：大成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)混合A一季報(bào)）

換句話說(shuō)，他覺(jué)得能源股的暴利來(lái)源于外部?jī)r(jià)格的劇烈波動(dòng)，跟企業(yè)自身內(nèi)在價(jià)值是兩碼事，所以趁著股價(jià)上漲就砍倉(cāng)了。

劉旭重倉(cāng)制造與紅利，短期收益承壓

劉旭是自下而上的選股策略，不愛(ài)抱團(tuán)，注重估值和安全邊際，精選個(gè)股并長(zhǎng)期持有。他表示自己專(zhuān)注于賺企業(yè)價(jià)值變化的錢(qián)，而不是交易的錢(qián)，是典型的價(jià)值投資型基金經(jīng)理。

劉旭的投資框架與徐彥有相似之處，都偏向價(jià)值投資，但在進(jìn)攻性和倉(cāng)位管理上，劉旭顯得更為積極，整體業(yè)績(jī)波動(dòng)也相對(duì)更大，這點(diǎn)從歷年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也能看出。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

從資產(chǎn)配置來(lái)看，劉旭旗下基金股票倉(cāng)位基本保持在八成左右，明顯高于徐彥，通常保留約兩成現(xiàn)金。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

收益方面，劉旭今年以來(lái)的表現(xiàn)相對(duì)平淡，旗下基金平均收益率不到2%，顯著低于同期滬深300指數(shù)的5.2%。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

不過(guò)拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，wind數(shù)據(jù)顯示，劉旭自2015年管理產(chǎn)品以來(lái)，年化回報(bào)近12%。盡管長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但短期平淡表現(xiàn)導(dǎo)致小部分投資者贖回，目前管理規(guī)模近250億。

（來(lái)源：Wind）

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

從其全部在管產(chǎn)品的最新重倉(cāng)股來(lái)看，家電龍頭美的集團(tuán)仍為第一大重倉(cāng)并繼續(xù)獲得增持；此外，一季度劉旭主要加倉(cāng)了福耀玻璃、寧德時(shí)代，同時(shí)新進(jìn)全球繼電器龍頭宏發(fā)股份。

減倉(cāng)方面，第二大、第三大重倉(cāng)股豪邁科技、中國(guó)移動(dòng)均被減持，一季度表現(xiàn)不俗的中國(guó)海洋石油也遭逢高減持。

整體而言，劉旭的底倉(cāng)依然牢牢鎖定在具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)核心制造業(yè)及紅利資產(chǎn)上。

（來(lái)源：Wind）

劉旭在季報(bào)中表示，一季度操作不多，適當(dāng)加倉(cāng)了因成本上漲短期承壓的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)公司，并對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)持倉(cāng)做了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，具體表現(xiàn)為騰訊控股退出前十大重倉(cāng)股。

（來(lái)源：大成高鑫股票A一季報(bào)）

韓創(chuàng)高倉(cāng)位搏殺周期，擁抱資源與海運(yùn)

與徐彥的防御和劉旭的均衡價(jià)值相比，韓創(chuàng)的風(fēng)格可以說(shuō)是大開(kāi)大合，是相當(dāng)?shù)湫偷闹芷陲L(fēng)格基金經(jīng)理。

從其代表作大成新銳產(chǎn)業(yè)混合A（090018.OF）來(lái)看，一季度持倉(cāng)清一色是上游資源和周期類(lèi)個(gè)股，其中超一半以上個(gè)股是一季度新進(jìn)重倉(cāng)。

（來(lái)源：Wind）

韓創(chuàng)的投資風(fēng)格帶有極強(qiáng)的周期印記，爆發(fā)力較強(qiáng)，旗下產(chǎn)品今年以來(lái)平均錄得17%收益，在三人中表現(xiàn)最為亮眼。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

這種高收益源于其極致的資產(chǎn)配置和方向選擇。2026年一季度末，韓創(chuàng)整體的股票倉(cāng)位約90%，且拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，他在權(quán)益上的暴露也要明顯高于徐彥和劉旭。

這也意味著他基本放棄了倉(cāng)位擇時(shí)，將所有的籌碼都押注在了對(duì)行業(yè)景氣度和周期的判斷上。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

因此，韓創(chuàng)的彈性在三人中也是最大的——進(jìn)攻性更強(qiáng)，回撤也更大。從規(guī)模加權(quán)業(yè)績(jī)來(lái)看，在2020年、2025年等牛市行情中，韓創(chuàng)表現(xiàn)明顯更強(qiáng)；但在2022—2023年的熊市中，回撤控制則不及徐彥和劉旭。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

韓創(chuàng)自2019年才開(kāi)始管理基金，資歷上比徐彥和劉旭要淺得多，但憑借不俗的業(yè)績(jī)，其管理規(guī)模在一季度末增長(zhǎng)至207.7億元，在公司主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理中排名僅次于劉旭。

（來(lái)源：Wind）

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

從韓創(chuàng)在管基金最新一季報(bào)重倉(cāng)股來(lái)看，過(guò)去長(zhǎng)期位居前列的賽輪輪胎已退出前十大重倉(cāng)股，取而代之的是稀土、黃金、石油及海運(yùn)等板塊的標(biāo)的。

北方稀土一躍成為第一大重倉(cāng)股，占比7.26%，為本季度首次建倉(cāng)；包鋼股份、廣匯能源同樣是本季度新進(jìn)重倉(cāng)，覆蓋了稀土、鋼鐵、能源等方向。

在周期板塊，韓創(chuàng)還大幅加倉(cāng)了招商輪船，同時(shí)小幅增持海南橡膠，其中招商輪船一季度漲幅超80%。

（來(lái)源：Wind）

這表明韓創(chuàng)在2026年初進(jìn)一步向具備強(qiáng)通脹邏輯和供給側(cè)約束的上游資源品及周期板塊集中。這種極致的持倉(cāng)風(fēng)格決定了其基金凈值的表現(xiàn)與大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)出高度的同頻共振。

（來(lái)源：大成新銳產(chǎn)業(yè)混合A一季報(bào)）

整體來(lái)看，大成基金“三劍客”的2026年一季報(bào)顯示，三人的投資路徑分化愈發(fā)明顯。

徐彥持有近四成現(xiàn)金，選股偏向穩(wěn)健，因此在市場(chǎng)波動(dòng)中表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)；劉旭大倉(cāng)位配置在優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，主攻家電、汽車(chē)及零部件，短期雖未跑贏大盤(pán)，但持倉(cāng)的資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)；韓創(chuàng)則扮演了最鋒利的矛，以九成高倉(cāng)位押注周期資源股，在通脹與供給邏輯中取得了顯著超額收益。

注：如無(wú)特殊說(shuō)明，全文數(shù)據(jù)截至2026年05月08日。

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