收入提速，利潤掉隊：浙江鼎力的出海新考題

海外增長能否兌現(xiàn)為高質(zhì)量利潤，是下一階段的核心命題。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

一年前看浙江鼎力（603338.SH），關(guān)鍵詞是“穿越周期、進(jìn)擊海外”。

2025年報和2026年一季報出來后，核心問題更直接：海外還在拉動增長，但利潤彈性已經(jīng)開始被成本、匯率和信用減值共同考驗。

收入在沖，利潤在喘：增長開始變“重”

2025年，公司營業(yè)收入85.8億元，同比增長10.0%；歸母凈利潤19.0億元，同比增長16.6%；扣非凈利潤18.2億元，同比增長11.4%。表面看，利潤增速高于收入增速，全年經(jīng)營韌性仍在。

但把2026年一季度接上看，問題就出來了：一季度營業(yè)收入24.6億元，同比增長29.5%；歸母凈利潤4.5億元，同比增長5.7%；扣非凈利潤4.4億元，同比增長1.6%。

也就是說，2025年是“收入穩(wěn)增、利潤修復(fù)”，到了2026年一季度，變成“收入提速、利潤掉速”。

原因要拆開看。先看毛利端的階段性壓力，一季度營業(yè)成本16.3億元，同比增長44.2%，明顯快于收入增速，當(dāng)季毛利率約33.8%，低于2025年全年的34.3%。

再看凈利端。2025年，公司財務(wù)費用為-2.1億元，2024年為-0.9億元，主要系匯率變動產(chǎn)生的匯兌收益增加以及利息收入增加。換句話說，2025年利潤修復(fù)，除了主業(yè)增長，也受益于財務(wù)費用端的正向貢獻(xiàn)。

到了2026年一季度，財務(wù)費用變?yōu)?.8億元，占收入比例3.3%；同時信用減值損失0.4億元，占收入比例1.7%。這就解釋了為什么一季度收入同比增長29.5%，歸母凈利潤卻只增長5.7%。

所以，一季度利潤增速慢，不是需求端突然變?nèi)酰鞘杖朐鲩L沒有充分轉(zhuǎn)化為利潤增長。毛利端有成本率抬升，又疊加財務(wù)費用和信用減值影響，利潤彈性自然被壓縮。

出海熱鬧，但渠道、倉儲和服務(wù)都要花錢

浙江鼎力2025年的增長，核心還是海外。

2025年，公司國外收入64.3億元，同比增長16.5%；中國大陸收入14.2億元，同比下降14.2%。國外收入占總營收比例升至75.0%，中國大陸降至16.5%。

從利潤構(gòu)成看，國外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利22.2億元，占公司毛利的75.5%；中國大陸貢獻(xiàn)毛利4.2億元，占14.3%。

(2025年報）

這說明，公司已經(jīng)不是“國內(nèi)為主、出口補(bǔ)充”的結(jié)構(gòu)，而是典型海外主導(dǎo)型高機(jī)企業(yè)。

不過，海外增長不是零成本增長。2025年，公司國外業(yè)務(wù)毛利率34.5%，比2024年下降1.4個百分點；中國大陸業(yè)務(wù)毛利率29.6%，比2024年提升3.2個百分點。海外毛利率仍高于國內(nèi)4.9個百分點，但優(yōu)勢有所收窄。

(2025年報）

綜合來看，公司主業(yè)毛利率并沒有垮。2025年高空作業(yè)平臺毛利率33.6%，幾乎與2024年持平。

(2025年報）

真正變化更明顯的是銷售費用。2025年，公司銷售費用3.1億元，同比增長22.0%，明顯高于收入10.0%的增速；銷售費用率從2024年的3.3%升至3.6%，增加0.3個百分點。

銷售費用里，員工薪酬、差旅費、市場推廣費均有增長。年報也提到，公司通過設(shè)立海外子公司、組建區(qū)域業(yè)務(wù)團(tuán)隊和倉庫，提升服務(wù)響應(yīng)速度，強(qiáng)化業(yè)務(wù)保障能力。

(2025年報）

這意味著，海外擴(kuò)張已經(jīng)從“把產(chǎn)品賣出去”，進(jìn)入“渠道、團(tuán)隊、倉儲、服務(wù)體系一起鋪”的階段。收入能繼續(xù)做大，但前置投入也更重。

現(xiàn)金流和庫存也要跟上

利潤表之外，現(xiàn)金流也給了提醒。

2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額13.1億元，同比下降31.5%。公司解釋主要是購買商品支付現(xiàn)金與支付稅費增加。

產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也值得注意。2025年高空作業(yè)平臺生產(chǎn)量57,924臺，同比增長8.7%；銷售量54,605臺，同比增長2.6%；庫存量24,867臺，同比增長15.4%。

生產(chǎn)快于銷售，庫存增長更快，說明產(chǎn)能釋放、訂單節(jié)奏和庫存消化之間出現(xiàn)失衡。

(2025年報）

研發(fā)和產(chǎn)能繼續(xù)加碼，分紅提高

公司仍在擴(kuò)產(chǎn)和做產(chǎn)品升級。2025年研發(fā)投入2.9億元，同比增長13.8%。截至年末，公司累計擁有專利266項，其中發(fā)明專利159項、海外專利125項，并參與制定國家標(biāo)準(zhǔn)12項、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)7項。

公司還推出“油改電”技術(shù)服務(wù)，以及船舶噴涂除銹機(jī)器人、隧道打孔機(jī)器人、玻璃吸盤車等“高空作業(yè)平臺+機(jī)器人”產(chǎn)品。

產(chǎn)能方面，“年產(chǎn)4,000臺大型智能高位高空平臺項目”已經(jīng)放量，“年產(chǎn)20,000臺新能源高空作業(yè)平臺項目”正在建設(shè)中，預(yù)計2026年投入試生產(chǎn)。

(2025年報）

分紅方面，2025年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利11.5元，合計派發(fā)5.8億元，不送紅股、不轉(zhuǎn)增股本，股利支付率約30.7%，較2023年的27.1%有所提升。

總結(jié)來看，浙江鼎力2025年不是簡單的利潤修復(fù)，而是海外擴(kuò)張推動收入增長，同時財務(wù)費用端提供正向貢獻(xiàn)；2026年一季度也不是突然變差，而是海外擴(kuò)張后的成本、費用、匯率和信用減值壓力集中體現(xiàn)。

風(fēng)云君認(rèn)為，浙江鼎力的核心矛盾已經(jīng)從“能不能增長”，轉(zhuǎn)向“海外增長能否繼續(xù)兌現(xiàn)為高質(zhì)量利潤”，這才是下一階段真正需要盯住的重點。

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