騰訊的AI到底慢不慢？馬化騰自己說了句大實話

導讀：AI能不能在廣告、游戲、云、辦公這些業務里，持續地、可衡量地創造增量價值。如果能，資本的耐心遲早會回來。

5月13日，騰訊發布了2026年第一季度財報。從表面數字看，這是一份相當漂亮的成績單。

一季度營收1964.6億元，同比增長9%。Non-IFRS經營利潤756.3億元，同樣增長了9%。自由現金流達到567億元。這些數字放在任何一家公司身上，都足以讓管理層松一口氣。

但真正有意思的細節藏在一個對比里——如果剔除新AI產品帶來的成本影響，騰訊的Non-IFRS經營利潤其實是844億元，同比增長17%。

也就是說，AI業務目前還處在“投入產出倒掛”的階段。它確實在創造收入，但與此同時，為了跑通這些業務而消耗的算力成本、推理成本，把賬面的利潤增速從17%拉低到了9%。

這恰恰是理解當下騰訊，甚至理解整個中國AI產業處境的一個切口。

過去幾個季度，外界反復討論一個問題：騰訊的AI是不是慢了？相比同行高調發布大模型、爭搶C端用戶，騰訊的動作看起來確實不那么激進。這次財報，騰訊沒有再去解釋技術路線或者組織架構，而是第一次系統性地展示了AI如何真正嵌入到業務里，并且開始反向推動增長。

但吊詭的是，就在AI業務進入“兌現期”的時候，騰訊的市值卻創下了近一年新低。

二級市場的情緒為什么這么冷？騰訊總裁劉熾平在財報電話會上的一段話，或許給出了答案。他說，AI和互聯網有一個根本性的不同——互聯網的信息分發幾乎是零成本的，但AI的每一次推理、每一次執行任務，都要持續消耗算力和Token。

這意味著，AI行業很難簡單復制移動互聯網時代“先燒錢圈用戶、再想怎么變現”的邏輯。這不是騰訊一家公司的問題。它是整個行業正在集體面對的拷問。

AI不再是講故事

要理解這次財報的意義，得先回到一個基礎問題：AI到底是一個什么樣的生意？

移動互聯網時代，最經典的打法是免費獲取海量用戶，等到用戶規模足夠大之后，再通過廣告、增值服務等方式變現。這個模式能跑通，核心前提是邊際成本極低——多一個用戶訪問網頁、刷信息流，服務器增加的那點電費幾乎可以忽略不計。

但AI不一樣。用戶每一次向大模型提問，每一次讓智能體幫忙寫郵件、總結文檔、生成圖片，背后都是實打實的算力消耗。這些成本不會因為用戶規模擴大而自動歸零，反而會隨著使用頻率的增加線性增長。

這就是劉熾平提到的“智能本身存在真實成本”。它不是一句理論上的判斷，而是正在影響所有AI公司商業模型的現實約束。

從這個角度再看騰訊的財報，很多數字就有了新的含義。

比如騰訊云的國際業務，一季度同比增長超過40%。這不是傳統的賣服務器、賣存儲，很大一部分增長來自AI相關服務——企業客戶調用大模型接口、部署私有化模型、使用AI辦公工具，每一筆都對應著持續的推理成本。

再比如AI辦公智能體WorkBuddy，已經成為國內日活最高的AI辦公產品。用戶量大了當然是好事，但如果每個活躍用戶每天都在高頻調用，背后的算力賬單也在同步膨脹。

這就能解釋為什么騰訊在財報中特別強調了一個詞——“高價值應用場景”。在成本結構完全不同的前提下，單純追求用戶規模已經沒有意義。關鍵是要找到那些用戶愿意為價值付費的場景，讓收入增長跑贏成本增長。

C端變現為什么這么難？

過去幾個月，行業里最熱的話題之一是C端AI應用的變現模式。字節跳動的豆包率先試水了訂閱制，所有人都盯著看結果如何。

劉熾平在電話會上給出了一個相當坦誠的判斷：C端變現并不容易。

他提供了一組數據作為參考。即便是在付費習慣成熟、居民收入水平更高的西方市場，AI訂閱服務的滲透率也僅為個位數。而中國市場的同類訂閱服務，價格本來就只有西方的幾分之一，再疊加付費能力和消費習慣的雙重限制，整體市場規模不會太大。

這是一個值得認真對待的判斷。它意味著，指望通過C端訂閱做出一個百億級的收入池，至少在目前看來不太現實。

但訂閱模式又是必要的。因為AI服務不像互聯網服務那樣可以近乎零成本地擴張，每個用戶都有對應的成本。如果完全免費，用戶規模越大，虧損反而越嚴重。

劉熾平認為，AI行業不太可能出現“贏家通吃”的局面。

在互聯網時代，網絡效應往往會催生壟斷。社交、搜索、電商，最后都是兩三家甚至一家公司吃掉絕大部分市場。但在AI領域，由于每個服務商都要承擔真實的邊際成本，并且用戶切換服務的成本并不高，市場會更像一個“多玩家共存”的狀態。每個玩家都擁有自己的用戶群體和訂閱收入，誰也沒辦法靠燒錢把對手徹底擠出局。

至于廣告和電商變現，目前連美國市場的頭部玩家都還沒有探索出成熟的模式。eCPM遠高于中國的前提下，大家依然在摸著石頭過河。這意味著，短期內C端AI的商業模式大概率會是一個“訂閱為主、其他為輔”的多元結構，但每個單一路徑的天花板都有限。

騰訊的AI到底慢不慢？

關于騰訊AI是否落后的討論，已經持續了很長時間。這次財報發布后，馬化騰在股東大會上說了一句很有意思的話。

“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”

這個比喻很生動，也很誠實。

一年前，騰訊確實在AI的布局上顯得有些被動。ChatGPT引爆全球熱潮的時候，百度、阿里先后發布了大模型，字節跳動也迅速跟進，而騰訊的動作相對謹慎。外界普遍認為騰訊慢了。

但從這次財報來看，騰訊過去一年做的事情，并不是簡單的“追趕”，而是在重新思考AI與自身龐大業務體系的結合方式。

騰訊的優勢從來不是單一的技術突破，而是它擁有中國互聯網最復雜、也最完整的業務場景——社交、游戲、廣告、云服務、企業軟件、金融科技。AI如果不能與這些場景深度耦合，再強的模型也只是空中樓閣。

這次財報展示的，恰恰是這種耦合的開始。

廣告業務在AI的驅動下實現了更精準的投放，游戲業務借助AI提升了開發和運營效率，辦公協同全面智能化，騰訊云則把AI能力打包成了對外輸出的產品。這些都不是概念性的“AI+”，而是已經在財報中產生實際影響的業務動作。

Hy3 preview的調用量爆發式增長，WorkBuddy成為國內日活最高的AI辦公智能體，騰訊云國際業務同比增長超過40%——每一個數字背后，都是AI能力與具體業務場景的結合點。

從這個角度看，騰訊的AI敘事已經完成了從“能力建設期”到“業務兌現期”的切換。

從狂熱到冷靜的必經之路

回顧過去兩年國內AI行業的熱潮，從百模大戰到應用落地，從融資狂歡到變現焦慮，情緒的起伏非常劇烈。

但騰訊這次財報傳遞出的信號，更像是一種冷靜下來之后的務實判斷。

AI是方向，這一點沒有人懷疑。但這個方向不會像移動互聯網那樣，靠砸錢就能快速催熟。它有真實的成本約束，有漫長的變現周期，有不同于以往任何一代技術浪潮的商業邏輯。

騰訊的選擇是：把AI嵌入現有的業務體系，用B端和企業服務作為突破口，同時不對C端訂閱抱有不切實際的幻想。這個戰略不一定能馬上打動資本市場，但至少是理性的。

馬化騰說“希望船速能快一點”。這既是管理層對內部的要求，也是對外界預期的一種回應——方向對了，剩下的就是速度問題。但從“站上去”到“坐下去”，從“能跑起來”到“能賺錢”，這條船還有很長一段路要走。

移動互聯網時代，最核心的假設是“連接”。信息、商品、人與人之間的連接成本趨近于零，基于這個前提，平臺型企業獲得了前所未有的擴張能力。

但AI時代的核心假設正在發生變化。智能服務是有成本的，推理和算力是無法被無限攤薄的。這意味著，單純追求連接和規模的商業模式，可能會遇到新的天花板。

相反，那些能夠在具體場景中創造可衡量價值的應用，反而會獲得更強的生命力。無論是企業客戶愿意為AI辦公工具付費，還是廣告主愿意為AI提升的轉化率多掏錢，背后都是同一個邏輯——價值創造先于規模擴張。

騰訊在財報中展示的，正是這樣一種轉型。它不再試圖用一個通用的超級應用覆蓋所有需求，而是把AI的能力嵌入到每一個具體的業務場景中，讓每個場景自己產生收入和利潤，同時用這些收入覆蓋AI運行的成本。

這不是移動互聯網時代的“燒錢換增長”，而是一種更務實、也更可持續的模式。

當然，市場目前還沒有完全接受這個故事。騰訊市值創下近一年新低，說明投資者依然在觀望。他們會關心幾個問題：C端訂閱的天花板到底有多高？企業級AI服務的利潤率能維持在什么水平？AI帶來的收入增長，什么時候才能跑贏算力成本的增加？

馬化騰說“希望船速能快一點”，但船快不快，不只是騰訊自己能決定的。風向變了，燃料貴了，航線也還在摸索。能做的就是先把船穩住，別漏水，然后一點一點往前開。

騰訊的AI已經上路了。只是這條路，和所有人當初想象的不太一樣。