海外研選日報0513 | 大摩：五大云巨頭2027年資本支出或達1.16萬億美元

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：歐元區通脹動能增加，但尚在可控范圍

整體通脹率預計在2026年第四季度達到3.4%的峰值，超過歐洲央行（ECB）官方預測的3.1%，并與此前設定的“不利情景”一致；核心通脹率預計在2027年第二季度達到2.7%，高于ECB預測的不利情景值（2.3%）。

在受監管價格調整的推動下，能源通脹預計在2026年第二季度達到12%的峰值（高于此前預測的9.5%）。預計布倫特原油將觸及90美元/桶（2026年第四季度），TTF天然氣升至40歐元/兆瓦時，且柴油/汽油價差將超過2022年的高點。

霍爾木茲海峽的封鎖或中間商品價格的加速傳導，可能會使通脹突破基準線；而相對平穩的工資增長（同比2.5-3%）則有助于限制二輪效應的發生。

基于調查的模型（結合PMI與歐盟委員會調查）預測，核心通脹可能在2027年第四季度觸及3.2%的峰值，遠高于基準預測，預示著通脹可能出現超調。

全球央行

法國東方匯理銀行（CACIB）：受AI熱潮與通脹推動 韓國央行預計將于三季度加息

韓國央行預計在7月將政策利率上調25個基點（目標是到2026年四季度達到3.0%）。韓國消費者物價指數（CPI）同比漲幅突破3%（2026年預測值已上調至2.9%），貨幣政策委員會已明確將“物價穩定”作為首要目標，釋放了強烈的鷹派信號。

得益于AI需求爆發和半導體出口同比40.5%的增長（三星/SK海力士投資額超10萬億韓元），2026年GDP增速預測從2.1%上調至2.6%。經常項目順差占GDP比重預計將達到12.0%（遠高于此前預測的5.9%）。

韓國60%的石腦油進口依賴中東。供應中斷推高了塑料、油漆和合成纖維的價格。隨著伊朗沖突局勢的波動，這可能引發二輪通脹，并沖擊建筑及消費品行業。

由于能源進口依賴度極高（93-94%）、韓元兌美元匯率波動以及家庭債務擔憂，CPI漲幅可能維持在3%附近（遠高于2%的目標）。這迫使韓國央行的關注點從刺激增長全面轉向抑制通脹。

產業

摩根士丹利：五大云巨頭2027年資本支出或達1.16萬億美元

AI相關資本支出的增長速度遠超預期。該行最新預計，五大超大規模云服務商（hyperscalers）2026年資本支出將達到約8000億美元，2027年進一步升至1.16萬億美元，遠高于此前預測的4500億美元。

算力需求也在快速爆發。OpenRouter數據顯示，自今年1月初以來，全球每周Token使用量已從約6萬億增至28萬億，增幅約350%。

今年以來AI相關公開融資規模已超過2000億美元，融資渠道從傳統投資級美元債，擴展至歐元、英鎊等市場，發行主體也從科技巨頭擴大至數據中心REITs及“Neocloud”云服務商。

GPU融資正從股權融資轉向信貸市場，包括銀團貸款、資產支持融資（ABF）及ABS結構。與此同時，AI建設也開始面臨電力、設備、勞動力及審批等瓶頸。

大摩估計，數據中心開發商當前面臨約55吉瓦的電力缺口。

高盛：非硬件AI投資未來數年有望突破1萬億美元

全球非硬件AI投資（包括數據基礎設施、軟件、組織資本）規模未來數年有望突破1萬億美元。其中，美國每年的勞動力重新分配成本達1530億美元，組織資本投入達400億美元。這些投入正成為提升生產力及鞏固“超級巨頭”企業統治地位的核心驅動力。

在AI集成的推動下，無形資產投資目前已占美英總資本的50%以上，在G10國家中占比也達到48%。組織資本、軟件及數據庫是主要增長引擎，且隨著AI智能體的普及，這一趨勢正在加速。

企業落地AI的平均成本為每名員工8.4萬美元。這意味著每年約有900億美元的勞動力重組成本（未來10年內約6–7%的勞動力將被置換），這是進行成本結構分析時的關鍵指標。

亞特蘭大聯儲調查預計，到2026年，非硬件AI支出將達2800億美元（相比之下，硬件支出將飆升至7000億美元）。這信號表明，專利、軟件等無形資本的增長已成為科技估值和政策轉型的核心。

高盛：AI降低了網絡攻擊者的成本

2025年，單起與AI相關的網絡攻擊事件損失達10億美元。美國網絡安全總成本已達3000億美元（占GDP的1%），其中包括530億美元的直接損失、1630億美元的響應與恢復成本，以及910億美元的網安支出。

AI將攻擊者的成本降低了50%以上（單次攻擊可節省19萬至22.5萬美元），并使自動化漏洞利用的成功率達到70%（如Anthropic的Mythos模型）。2025年，攻擊者的滲透突破時間已從2021年的98分鐘縮短至29分鐘。

FBI的數據嚴重低估了實際成本（官方統計平均每起攻擊損失20萬美元，而AI相關攻擊的真實成本為40萬美元）。2025年有超過100萬起未上報的攻擊事件，加上自2020年以來激增40%的網絡釣魚攻擊，掩蓋了真實的投資組合風險敞口。

雖然AI驅動的網安防御能將單次漏洞損失降低16萬至22.5萬美元，但在技術復雜性上攻擊者仍占主導地位（例如AI可以在幾分鐘內繞過檢測）。盡管防御手段在進步，但凈投資風險依然在上升。

美國證券交易委員會（SEC）披露的信息顯示，35%的小型企業缺乏足夠的網絡安全保障（2022年這一比例僅為5%）。同時，2026年聯邦網絡安全預算將增至200億美元，這進一步凸顯了特定行業的脆弱性。

大宗商品

摩根大通：若霍爾木茲重開時間推遲至9月 今年布油均價將升至115美元

預計霍爾木茲海峽將于6月重新開放，但前提是需發布由聯合國安理會背書的正式公告。

2022年烏克蘭在黑海的行動表明，非主導海軍力量亦能限制航道通行。這從根本上改變了市場對霍爾木茲海峽通行風險的評估模型。

市場目前通過成品油（汽油、航煤、柴油）而非原油價格進行調節。成品油的調價速度比原油快1.5至3倍，這反而將原油價格穩定在100美元出頭的區間。

與2022年庫存枯竭的情況不同，2026年經合組織（OECD）充裕的庫存緩沖了價格反應。沖擊發生后，市場需要6.15億桶原油來重新平衡，其中戰略庫存投放占據主導地位。

若海峽重新開放推遲（如從6月1日推遲至9月1日），將使2026年布倫特原油均價從96美元/桶推升至115美元/桶，且各季度的期末價格均呈逐季上行趨勢。

受浮倉儲油和航道擁堵影響，全球在航重載油輪減少了400艘。一旦海峽恢復通航，其中220艘油輪的積壓狀況將迅速緩解，從而引發原油價格在恢復通航初期出現強勁反彈。

中東地區煉廠（此前削減了300萬桶/日的加工量）的重啟過程較為緩慢（需4-8周）。這意味著即使海峽重新開放，成品油供應的正常化仍將存在滯后。

瑞銀：美國政策混亂加劇了白銀市場波動

美國法定的四年一度關稅審查（將于2026年結束）制造了人為的不確定性。盡管關稅最終可能維持原狀，但這種預期通過期現價差（Basis）和期貨轉現貨（EFP）交易放大了紐約市場的交割壓力。

美國海關歸類問題錯綜復雜，混合的稅則代碼（Tariffcodes）以及紐約極低的交割緩沖，導致了現貨價格的短期飆升。瑞銀認為這種波動源于進口商受困于舊有的分類代碼，而非基本面需求的變化。

中國已轉型為白銀凈進口國。2026年3月，中國進口白銀528噸，創下20年來最大單月流入量。這標志著白銀需求發生了結構性轉變，而非短期波動。

公司

富國銀行：維持英偉達“增持”評級 目標價從265美元上調至315美元

算力需求仍然大于供給，推動英偉達數據中心收入增長的關鍵因素之一，是公司持續擴展已部署AI基礎設施規模（以吉瓦計）的能力。

英偉達面向AI的Blackwell平臺將成為其數據中心業務收入的重要驅動力，到2027年，預計這一人工智能產業管線的規模將超過1萬億美元。

英偉達的其他產品也有望帶來更多上行空間，其中包括Groq 3 LPX。這是一款機架級AI推理加速器，專為英偉達Vera Rubin超級計算架構設計。

截至周二收盤，英偉達股價為220.78美元。

高盛：維持阿斯麥“買入”評級 目標價從1570歐元上調至1600歐元

主要驅動力包括AI需求的加速（超大規模云服務商表現強勁：谷歌AI收入同比增長63%，亞馬遜AWS增長28%）、EUV光刻層數的增加（此前預期25層，現修正為24層假設），以及中國區收入的韌性（市場份額維持在17-19%）。

AI驅動的資本支出激增驗證了需求，超大規模云服務商確認了AI基礎設施需求的持續性，促使EUV層數的應用超出此前預期。

AI芯片和DRAM供應持續偏緊（根據臺積電、三星、TrendForce數據，訂單交付率處于歷史低位），這將驅動2027年需求加速增長并帶來潛在的定價壓力，支撐全球晶圓廠設備（WFE）市場在2027年增長至1860億美元。