侵權敗訴也能上市？富印新材北交所IPO通關全梳理

4月17日，安徽富印新材料股份有限公司（簡稱“富印新材”）北京證券交易所（簡稱“北交所”）IPO申請上會獲通過。

富印新材的進擊之路并非坦途。在與國際巨頭3M的知識產權博弈以及緊迫的對賭協議壓力下，富印新材究竟是名副其實的“突圍者”，還是帶傷闖關的“冒險家”？

2025年3月17日，富印新材在全國股轉系統掛牌，同年5月20日調入創新層，正式開啟北交所上市征程。2025年6月23日，該公司向北交所提交IPO申請并獲受理，擬募資4.04億元用于精密功能材料生產建設項目（一期）、研發中心建設項目、補充流動資金等。

然而，富印新材上市之路布滿荊棘。

自2025年6月獲受理以來，歷經兩輪問詢、一次因財報更新導致的審核中止，疊加保薦團隊過往戰績不佳、與3M商標侵權終審敗訴、實控人對賭壓力高懸等多重問題，讓這場沖刺充滿不確定性。

富印新材業績承壓

從業績表現來看，富印新材呈現明顯的“高開低走”態勢，增長動能急劇衰減。

財務數據顯示，2023年、2024年及2025年富印新材營業收入分別為5.35億元、7.24億元、7.59億元，2024年同比增長35.20%，2025年同比增長4.83%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5800.62萬元、8182.63萬元、1.07億元，2024年同比增長41.06%，2025年同比增長30.95%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5365.20萬元、7972.54萬元、9090.73萬元。

值得關注的是，2023年、2024年及2025年，富印新材綜合毛利率分別為34.49%、34.98%和34.88%，2024年同比微升0.49個百分點，2025年同比基本持平，整體呈現高位企穩但上行乏力的態勢。

這一毛利率水平雖保持在較高區間，但與富印新材營收增速的放緩形成對照——2025年營收增速已從2024年的35.20%驟降至4.83%，增長動能明顯減弱。

層層重疊的對賭條款壓力

招股書披露，富印新材實際控制人徐兵/控股股東富印投資與深創投、安慶紅土、王泉平、璟珅富材、璟珅鑫壹等多名投資人簽署的投資協議曾存在股份回購條款，約定上市失敗或未在約定時間內完成上市則自動恢復效力。

截至招股書簽署日，上述附帶恢復效力的特殊投資條款均已經徹底終止，且不附帶自動恢復效力約定，但歷史遺留的壓力不容忽視。

招股書曾披露極端情況下的回購測算：如在投資者集中要求執行回購的極端情況下，假設本輪IPO上市進程受阻，累計至2026年4月19日、2026年6月30日、2026年12月31日，回購及業績補償涉及總金額分別可達2.48億元、2.50億元、3.39億元。

徐兵除持有富印新材股份外，其他可執行資產遠不足以覆蓋上述債務，一旦觸發回購，將直接導致富印新材控制權變更或股權被凍結，對富印新材的持續經營構成威脅。

與全球膠粘巨頭3M商標侵權糾紛

富印新材與3M公司的商標侵權案糾纏多年，至今沒有塵埃落定。

早在2016年，富印新材的子公司就曾推出一款名為“M33”的膠帶。該產品在顏色、商標設計上均與3M旗下的“3M-AD”系列膠帶高度相似，其“M33”標識經切割后極易被誤認為“3M”，富印新材甚至在宣傳中使用“3M替代品”等字樣誤導消費者。最終，東莞市中級人民法院裁定該產品侵犯3M商標權。

無獨有偶，2022年3月，3M公司以上海富印、東莞富印及富印新材侵犯其馳名商標“VHB”為由，向上海市普陀區人民法院提起訴訟，指控其“FY-VHB”商標與“VHB”構成近似，易引發混淆。

2023年12月，法院作出一審判決，要求富印新材及其子公司立即停止生產、銷售印有“FY-VHB”標識的產品，并賠償3M公司經濟損失及律師費共計515萬元。

富印新材不服判決提起上訴。2025年7月31日，上海知識產權法院作出終審判決，駁回上訴，維持原判。

盡管富印新材已履行賠償義務，但因3M公司認為其發布的公開聲明不足以消除影響，于2025年10月向法院申請強制執行。

這一敗訴對于富印新材的整體經營產生了重大影響，但是為了規避這一影響帶來的負面評價，富印新材并未直接披露“FY-VHB”這一特定商標產品的具體營收金額或占比。

富印新材在IPO申報過程中，為了淡化上述商標侵權案對經營的不利影響，將涉案標識描述為“非核心商標”，并聲稱相關產品已于2021年10月停止生產銷售。

然而，結合多方信息和監管問詢的邏輯，我們可以通過以下幾個維度來還原上述產品對富印新材業績的真實貢獻度。

首先，“FY-VHB”并非普通膠帶，而是對標3M核心產品“VHB”（Very High Bond，高性能泡棉膠帶）的高端功能性材料，利潤率高、市場需求大。富印新材此前長期通過“對標3M”的策略，利用“FY-VHB”這一擦邊球商標，以低價優勢搶占市場。

其次，招股書顯示，富印新材“精密功能泡棉”類產品的毛利率長期維持在45%-51%之間，遠高于普通膠帶。該產品廣泛應用于智能手機、汽車電子等高端領域，是富印新材切入vivo、OPPO、華為等頭部客戶供應鏈的關鍵“敲門磚”。

最后，“FY-VHB”被法院判決禁售的時間點，與富印新材業績增速的“斷崖式”下跌高度吻合，側面印證了該產品對營收的巨大貢獻。

具體來講，2024年（禁售前），富印新材營收增速高達35.19%，處于高速擴張期；2025年（禁售生效年），隨著終審敗訴和產品下架，營收增速驟降至4.88%，2026年一季度，富印新材預計營收出現-1.73%至4.41%的負增長或微增，扣非凈利潤也面臨下滑風險。

由此看來，3M公司侵權案對富印新材帶來的重大影響并不是空穴來風。

對“帶病闖關”企業持開放態度

富印新材的IPO之路，并非一家優秀企業的正常資本化進程，而更像是一場在多重紅線邊緣試探的危險游戲。

但是，北交所當前審核環境是重專精成長、輕歷史瑕疵，包容度高。北交所定位是專精特新中小企業資本市場，審核導向和主板完全不同。優先扶持細分隱形冠軍、國產替代企業，只要無造假、無重大違法、指標達標、風險披露充分，歷史小瑕疵、經營短板均可放行。

當前，北交所審核的“指揮棒”已經從過去的側重財務指標（如利潤規模），全面轉向了側重創新成色與成長質量。創新是“硬通貨”，這是當前北交所審核最顯著的變化。審核不再單純看企業是不是“賺錢機器”，而是看企業是否有“獨門絕技”。

“專精特新”（專業化、精細化、特色化、新穎化）已從過去的加分項變成了現在的“入場券”。

2025年過會企業中，超過85%為國家級或省級專精特新企業，部分月份甚至實現了100%覆蓋。擁有“專精特新”標簽的企業，審核路徑往往更順暢、速度更快。

由此看來，即便富印新材有歷史污點、經營短板、財務瑕疵，但無造假、無重大違法、訴訟結案、財務門檻全過、國產替代賽道稀缺、風險全部披露閉環，也能順利過會。