大幅超預期！ 4月PPI同比漲2.8%

5月11日，國家統計局公布物價數據。

4月份，我國PPI（工業生產者出廠價格指數）環比上漲1.7%，已連續7個月上漲，漲幅比上月擴大0.7個百分點，為2022年10月以來最高；同比上漲2.8%（市場預期上漲1.5%），連續5個月上漲，漲幅比上月擴大2.3個百分點。

分類別看，生產資料價格是主要拉動項。4月份，生產資料價格環比上漲2.1%，漲幅比上月擴大0.8個百分點；同比上漲3.8%，漲幅比上月擴大2.8個百分點。

民生銀行首席經濟學家溫彬在接受《每日經濟新聞》記者文字采訪時指出，“PPI-CPI剪刀差”由負轉正，反映上游價格恢復快于終端消費。

主要受輸入性因素拉動

作為反映價格變動的重要指標，PPI與CPI（居民消費價格指數）側重點有所不同。PPI衡量的是工業企業產品第一次出售時的價格變化情況，直接影響上游工業企業利潤，側重于生產端；而CPI衡量的是與居民生活相關的消費品和服務的價格變動情況，直接影響下游消費行業企業的利潤，側重于消費端。

“PPI-CPI剪刀差”，即PPI與CPI的當月同比增速的差值，通過觀察“剪刀差”是正的還是負的、是走闊還是收窄，進而判斷上下游企業的利潤分配格局變化。當“PPI-CPI剪刀差”為正時，說明上游價格上漲幅度大于下游，即工業領域的價格漲幅高于消費領域，表明利潤更多向上游工業企業分配。

從細分項看，4月份，采掘工業、原材料工業價格環比漲幅分別擴大1.8個、2.5個百分點至5.7%、4.9%，同比漲幅分別擴大8.6個、6個百分點至10.6%、7.1%；加工工業價格環比上漲0.4%，漲幅略有回落，同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點。

溫彬指出，PPI結構性回升，上中下游價格修復分化顯著。上游原材料價格受輸入性因素影響，漲幅顯著。中游制造業在上游成本傳導帶動下溫和跟進，其中新動能行業因供需格局好、定價權強，價格將持續上行，而傳統加工制造業價格漲幅有限。下游生活資料受制于終端需求偏弱，使得PPI回升難以有效傳導至CPI，物價從結構性回升走向全面性改善仍需時日。

東方金誠研究發展部執行總監馮琳認為，4月PPI同比漲幅較上月大幅加快2.3個百分點至2.8%，遠超市場預期。

馮琳認為，4月PPI環比漲勢加快，仍主要受輸入性因素拉動。2月底美以伊沖突爆發，原油供給受阻，3月以來國際油價快速沖高，并逐步向國內產業鏈傳導，4月國際油價上行對國內石油相關行業PPI的拉升作用進一步顯現。當月石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、化學原料和化學制品制造業、化學纖維制造業、橡膠和塑料制品業價格環比分別上漲18.5%、16.4%、8.3%、5.6%、1.7%，漲幅較上月分別加快2.7個、10.6個、4.7個、2.2個和1.1個百分點，這是4月PPI環比漲幅擴大的主要原因。

從其他拉動因素來看，今年以來，國內繼續推動反內卷，相關行業市場競爭秩序持續優化并帶動價格改善。4月煤炭開采和洗選業價格環比上漲1.9%，鋰離子電池制造價格環比上漲1.6%，漲幅較上月分別擴大1.8個和1.5個百分點；新能源車整車制造價格環比下降0.1%，降幅較上月收窄0.7個百分點。值得一提的是，4月煤炭價格上漲，除因供給側反內卷外，也受到國內電煤補庫存需求有所釋放、高油價推升替代性的非電用煤需求等需求側因素提振。另外，4月光纖制造價格環比上漲22.5%，外存儲設備及部件價格環比上漲3.2%，背后是今年以來全球AI（人工智能）投資熱潮持續，國內算力需求也在快速增長，持續推動芯片產業鏈價格上漲。

多因素支撐CPI上行

4月份，從環比看，全國CPI環比由上月下降0.7%轉為上漲0.3%，高于季節性水平0.4個百分點；從同比看，全國CPI同比上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。

從結構看，溫彬認為，食品價格弱于季節性。4月食品價格環比下降1.6%，低于歷史同期均值（下降1.0%）。能源價格延續上行。美伊談判陷入僵局，市場對供應中斷的擔憂推動國際原油價格持續走高，帶動國內能源價格環比上漲5.7%，漲幅比上月擴大0.9個百分點，汽油價格環比漲幅由上月的11.1%擴大至12.6%。

扣除食品和能源價格的核心CPI溫和上漲，4月核心CPI環比由上月下降0.7%轉為上漲0.2%，持平于歷史同期均值；同比上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。

其中，服務價格強于季節性。4月份，服務價格環比上漲0.5%，高于歷史同期均值（上漲0.3%）。溫彬指出，在清明節假期、“五一”假期及部分地區春假影響下，出行服務需求明顯增加，帶動旅游服務價格環比由上月下降12.9%轉為上漲4.1%，高于歷史同期均值（上漲1.9%）；醫療服務價格環比漲幅由上月0.1%擴大至0.6%，高于歷史同期均值（上漲0.2%）；不過，多數重點城市租住需求熱度下降，房租價格環比由上月持平轉為下跌0.1%。

工業消費品價格基本保持穩定。4月份，扣除能源的工業消費品價格環比下降0.2%。其中，由于生產成本增加，家用器具、通信工具價格環比分別上漲0.2%和0.5%，均高于季節性水平；交通工具價格環比下跌0.4%，降幅比上月擴大0.2個百分點，因國際油價持續高漲推高用車成本，疊加新能源汽車沖擊、國七排放標準落地預期，燃油車銷量持續下滑、價格承壓；衣著價格環比下跌0.3%，低于季節性水平。

溫彬認為，多重因素支撐CPI溫和上行。

其一，隨著穩就業、擴內需、促增收等各項措施落地顯效，居民消費意愿和能力逐步修復，會帶動服務與商品價格上漲。

其二，霍爾木茲海峽目前處于“邊打邊通航”的危險狀態，通航量遠低于戰前水平，商業航運短期內難以實質性恢復，油價大概率維持高位震蕩。

其三，去年同期基數較低。不過，食品價格或拖累CPI漲幅。雖然國家發展改革委近期連續啟動凍豬肉輪換收儲助推豬肉價格反彈，但當前能繁母豬存欄約3904萬頭，高于3650萬頭的合理水平，供應寬松格局尚未根本扭轉，加之天氣轉熱抑制豬肉消費需求，預計豬肉價格在二季度將延續低位運行；蔬菜、水果逐步進入供應旺季，價格將保持季節性下降趨勢。