貝森特又要去日本了，日本剛砸10萬億干預(yù)匯市，這次他會(huì)怎么施壓？

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在就任一年多時(shí)間內(nèi)第三度訪問日本，而此行時(shí)機(jī)格外敏感——東京近期疑似動(dòng)用高達(dá)10萬億日元（約640億美元）入市干預(yù)，強(qiáng)行支撐日元匯率，而這恰恰是貝森特公開批評(píng)過的做法。

據(jù)貝森特在X平臺(tái)發(fā)布的行程，他將于本周二與日本首相高市早苗及財(cái)務(wù)大臣Satsuki Katayama舉行會(huì)談。貝森特長(zhǎng)期主張日本應(yīng)通過日本央行加息來應(yīng)對(duì)日元疲軟，而非借助市場(chǎng)干預(yù)，此番抵日正值日元問題高度敏感之際，分析人士預(yù)計(jì)雙方談判措辭將明顯強(qiáng)硬。

日本的財(cái)政與貨幣政策走向?qū)γ绹?guó)國(guó)債市場(chǎng)具有直接牽連。日本實(shí)施干預(yù)通常需要拋售美債籌資，由此推高美債收益率；與此同時(shí)，日本國(guó)債收益率持續(xù)攀升，亦可能將沖擊波傳導(dǎo)至全球固定收益市場(chǎng)。貝森特曾將10年期美債收益率列為其最關(guān)鍵的市場(chǎng)觀測(cè)指標(biāo)，任何來自日本的上行壓力都將令特朗普政府的施政目標(biāo)更趨復(fù)雜。

在分析人士看來，此次訪問結(jié)果舉足輕重。"毫無疑問，貝森特對(duì)日本的一言一行都至關(guān)重要，"從事日本市場(chǎng)研究逾三十年的全日本資產(chǎn)管理公司首席策略師Chotaro Morita表示，"如果他進(jìn)一步加碼施壓，日本幾乎沒有反駁的空間。"

10萬億干預(yù)疊加訪問壓力，分歧難以回避

日本當(dāng)局近期被市場(chǎng)廣泛認(rèn)定已多次大規(guī)模入市買入日元。據(jù)報(bào)道，近期干預(yù)金額合計(jì)高達(dá)約10萬億日元，力度罕見。然而，貝森特對(duì)此路徑持明確保留態(tài)度，他更傾向于讓日元隨日本央行政策正常化自然尋找合適水位，而非通過行政手段直接托市。

事實(shí)上，去年8月貝森特便曾公開表示"日本存在通脹問題"，并批評(píng)日本央行在加息問題上"落后于形勢(shì)"。同年10月他在東京訪問期間，更在日本央行政策公告前一日公開呼吁高市政府為日本央行抗通脹留出空間。

Morita指出，對(duì)于日本央行加息進(jìn)程，貝森特長(zhǎng)期以來都認(rèn)為步伐過慢。"他了解這個(gè)國(guó)家，但這并不意味著他會(huì)采取友善的立場(chǎng)。"

達(dá)沃斯風(fēng)波：那場(chǎng)“更像訓(xùn)誡”的會(huì)面

今年1月世界經(jīng)濟(jì)論壇期間，日本國(guó)債市場(chǎng)大幅震蕩并蔓延至美債，恰逢貝森特高調(diào)出席達(dá)沃斯之際。據(jù)知情人士向媒體透露，貝森特在論壇間隙與Katayama的會(huì)面，其性質(zhì)更接近一場(chǎng)正式訓(xùn)誡，而非慣常的溝通交流。

據(jù)其中一位知情人士描述，貝森特發(fā)言語速極快，接連拋出多項(xiàng)訴求，令Katayama的文字助理應(yīng)接不暇、難以完整記錄。知情人士未透露其具體要求內(nèi)容。

與此同時(shí)，貝森特還公開施壓。他在接受福克斯商業(yè)頻道采訪時(shí)表示，已與日方進(jìn)行了溝通，"相信"雙方將共同采取行動(dòng)平息市場(chǎng)波動(dòng)。此后不久，Katayama公開呼吁市場(chǎng)保持冷靜，強(qiáng)調(diào)日本正在推行"負(fù)責(zé)任且可持續(xù)"的財(cái)政政策，一定程度上穩(wěn)定了投資者對(duì)日本財(cái)政計(jì)劃的預(yù)期。

出人意料的美國(guó)“背書”：授權(quán)匯率詢價(jià)

就在達(dá)沃斯那場(chǎng)緊張會(huì)面數(shù)日后，貝森特采取了一個(gè)出乎市場(chǎng)意料的舉措——授權(quán)執(zhí)行所謂"匯率詢價(jià)"（rate check），向市場(chǎng)交易商發(fā)出潛在入場(chǎng)干預(yù)的警示信號(hào)，幫助日本在不實(shí)際動(dòng)用外匯儲(chǔ)備的情況下暫時(shí)驅(qū)散投機(jī)壓力，為日元爭(zhēng)取喘息空間。

日本央行前外匯部門負(fù)責(zé)人、曾于2010至2011年代表日本財(cái)務(wù)省執(zhí)行外匯干預(yù)操作的Atsushi Takeuchi對(duì)此深感震驚。"市場(chǎng)上大概從未有人聽說過美國(guó)為日元執(zhí)行匯率詢價(jià)，影響極為深遠(yuǎn)，"他表示，"就連我擔(dān)任那個(gè)職位時(shí)，都從未想到過這個(gè)選項(xiàng)。"

不過，這一援手與貝森特對(duì)日本經(jīng)濟(jì)政策的根本主張并不矛盾——他依然認(rèn)為，應(yīng)通過日本央行漸進(jìn)加息來推動(dòng)匯率向合理水位回歸，而非依賴干預(yù)操作。

日債與美債的聯(lián)動(dòng)：貝森特最擔(dān)憂的傳導(dǎo)鏈

此次訪問背后，有一條市場(chǎng)邏輯鏈條貫穿始終：日本國(guó)債收益率上行，直接威脅美債市場(chǎng)穩(wěn)定。

上月，日本10年期國(guó)債收益率升至1997年以來最高水平，而市場(chǎng)目前對(duì)日本央行下月加息的預(yù)期也在持續(xù)升溫。日本當(dāng)局通常通過拋售美國(guó)國(guó)債來籌集入市干預(yù)所需資金，此舉將直接推高美債收益率。與此同時(shí)，隨著日本國(guó)內(nèi)利率上升，日本投資者增配海外資產(chǎn)——包括美債——的動(dòng)力也可能隨之減弱。

"日本正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的中途，"國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）首席執(zhí)行官Tim Adams表示，日本央行逐步退出超寬松貨幣政策"正在改變?nèi)蚓?。他指出，"日本資本潛在的回流"對(duì)全球市場(chǎng)包括美國(guó)國(guó)債均有深遠(yuǎn)影響，"財(cái)政部需要對(duì)這一轉(zhuǎn)變保持密切追蹤"。Adams曾出任財(cái)政部國(guó)際事務(wù)副部長(zhǎng)。

35年情結(jié)：從泡沫時(shí)代到阿貝經(jīng)濟(jì)學(xué)賭局

貝森特對(duì)日本市場(chǎng)的深度介入并非源于官職，而是植根于長(zhǎng)達(dá)三十五年的個(gè)人觀察與投資實(shí)踐。

據(jù)他在一檔播客中回憶，1990年他初抵日本時(shí)，正值泡沫經(jīng)濟(jì)末期。他下榻東京知名的大倉酒店約三個(gè)月，每晚房?jī)r(jià)高達(dá)500美元。到2011年，同一家酒店的房?jī)r(jià)已跌至350美元——"這說明了一切。"他說，"我見證了上漲，也見證了下跌，然后是漫長(zhǎng)的停滯。"

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2012年。貝森特隨其上司、億萬富翁對(duì)沖基金傳奇人物George Soros，在耶魯大學(xué)會(huì)見了經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Koichi Hamada——時(shí)任首相安倍晉三的核心智囊之一。Hamada闡述了后來"安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)"的早期構(gòu)想。"如果這些政策得到實(shí)施，市場(chǎng)潛在走勢(shì)的量級(jí)令我越來越興奮，"貝森特在2022年《國(guó)際經(jīng)濟(jì)》雜志的文章中回憶道，他告訴Soros，這將是"一生難遇的交易機(jī)會(huì)"。此后索羅斯在做空日元的押注中賺取約10億美元。

到2022年，貝森特判斷日本央行已進(jìn)入超寬松政策的"終局"，其自營(yíng)宏觀基金Key Square Capital Management當(dāng)年錄得約30%的回報(bào)，日元押注貢獻(xiàn)顯著。此次訪日將使他自1990年以來造訪日本的次數(shù)累計(jì)達(dá)到54次。

Hudson Institute日本研究主席Ken Weinstein形容，貝森特對(duì)日本的了解程度在歷任財(cái)政部長(zhǎng)中"前所未有"。"一位日本財(cái)務(wù)大臣在處理日本議題時(shí)通常對(duì)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)擁有信息優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)貝森特在場(chǎng)時(shí)，這種優(yōu)勢(shì)將大幅縮小，"Weinstein說。

高市的兩難：華盛頓的支持也是約束

對(duì)于日本首相高市早苗而言，貝森特的高度關(guān)注是一把雙刃劍。

一方面，貝森特此次訪問東京向日本發(fā)出了一個(gè)政治信號(hào)：華盛頓并未忽視其重要的亞洲盟友。另一方面，貝森特對(duì)日本經(jīng)濟(jì)政策的強(qiáng)勢(shì)介入，持續(xù)壓縮了高市政府在國(guó)內(nèi)政策上的自主空間。

高市此前力推擴(kuò)張性財(cái)政政策，并一度討論削減銷售稅——這些主張持續(xù)引發(fā)投資者擔(dān)憂，認(rèn)為東京可能低估了寬財(cái)政路線對(duì)長(zhǎng)期通脹的潛在影響。不過，由于食品銷售稅臨時(shí)減免方案進(jìn)展遲緩，至今未有明確時(shí)間表，相關(guān)憂慮有所緩解。今年2月高市在眾議院大選中取得壓倒性勝利，也在一定程度上鞏固了市場(chǎng)信心。

Katayama在達(dá)沃斯接受彭博采訪時(shí)堅(jiān)稱，日本對(duì)全球投資者而言依然是強(qiáng)勁的"買入"標(biāo)的，稅收隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而增加、疊加支出優(yōu)化，將使政府無需超出預(yù)算新增國(guó)債發(fā)行，即可推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資布局。

然而日本債券收益率的上行趨勢(shì)并未終止，始終保持著向美債傳導(dǎo)的潛力。貝森特清楚其中的利害，此行也絕非禮節(jié)性訪問。