1.5萬億險資持倉圖譜：銀行占比超兩成，加倉科技、消費

權益投資本身就是“雙刃劍”，具有高波動性，一季度資本市場的震蕩運行也給保險企業帶來了一定經營壓力。

作者｜葉麥穗

編輯｜包芳鳴

排版｜李玉嬌

隨著A股一季報披露工作正式收官，險資等市場核心機構的投資布局路徑逐步清晰。

數據顯示，截至一季度末，險資作為上市公司前十大流通股東，合計重倉A股標的達523只，較2025年末的510只增加13只，持股總量累計達到1004億股。從持倉規模來看，以一季度末股價計算，險資重倉股總市值達到1.5萬億元，其中銀行股持倉市值占比達到23.3%，依舊是險資配置的“中堅力量”。

十大重倉股銀行占據六席

銀行板塊是險資一季度的倉底。在險資持倉市值排名前十的個股中，銀行股占據六席，分別是：平安銀行、興業銀行、浦發銀行、招商銀行、農業銀行、華夏銀行。

除了原有的“老底”之外，一季度險資還加大了銀行股的配置力度，新進成為多家銀行股的前十大股東。如中國人壽在一季度新進杭州銀行、上海銀行、江蘇銀行前十大流通股東；新華保險則新進郵儲銀行、中國銀行前十大股東行列，截至一季度末分別持有上述兩家銀行1.1億股、1.67億股，持股比例分別為0.15%、0.08%；太平人壽新進中國銀行11.39億股，持股占比0.07%。

業內人士分析指出，銀行板塊具備高股息回報穩定、盈利表現穩健的顯著特征，結合保險機構對當前宏觀環境的研判以及自身長期資金的配置需求，未來銀行股仍將是險資最青睞的配置板塊之一。從估值層面來看，A股42家上市銀行近12個月平均股息率超過4%，而市凈率普遍處于0.6倍以下，估值優勢凸顯。

國信證券分析師田維韋表示，險資對持倉標的的鎖倉意愿較強、鎖倉比例較高，這種長期持有策略與增量資金形成合力，共同構筑起銀行股的估值底部。

“核心”資產中，險資還加大了對交通運輸、公用事業等板塊的布局力度，上海機場、大秦鐵路、國投電力等標的均獲險資關注，呈現出“高股息+穩健成長”并重的配置思路。

除了低波動+高分紅的“核心”資產之外，一些高科技、高彈性的“衛星”資產也是險資一季度布局的重點。從新進標的的行業分布來看，硬件設備、電氣設備、化工等行業，均有超20家上市公司的前十大流通股東名單迎來險資新進，鵬鼎控股、東方電纜等個股表現突出。其中，東方電纜一季度獲得兩家險資機構共同新進，分別是太平人壽和中國人壽。

平安人壽一季度新進萬凱新材、潔美科技、宏盛股份等A股前十大流通股東；瑞眾人壽則將布局目光投向消費、制造領域，新進五糧液、三一重工等標的前十大流通股東。

中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔表示，一季度險資持有申萬一級行業總市值排名前五分別為銀行（3521.1億元）、公用事業（652.8億元）、交通運輸（406.4億元）、電力設備（233.5億元）和電子（227.7億元）。

險資覓新配置方向

險資運用余額自2022年二季度末以來持續擴張，由不到25萬億元逐步升至2025年末的超過38萬億元，其中人身險公司資金運用余額2025年末超30萬億元，為大類資產配置提供了持續擴大的資金基礎。與此同時，10年期國債收益率長期徘徊在較低水平，傳統固收類資產收益率有所承壓，倒逼險資加大權益類資產配置力度。

不過值得注意的是，權益投資本身就是“雙刃劍”，具有高波動性，一季度資本市場的震蕩運行也給保險企業帶來了一定經營壓力。數據顯示，五家A股上市險企一季度合計實現歸母凈利潤698.83億元，同比下滑16.98%。

下滑的主要原因是股市波動。華西證券研報數據顯示，三大指數表現均弱于上年同期，直接影響了險企的投資收益及當期損益確認。從上市險企季報來看，自營業務公允價值變動損益由盈轉虧，成為拖累凈利潤的主要因素：五家險企一季度投資收益總計同比增加585億元，但公允價值變動損益同比大幅減少1203.68億元，兩者相抵后，對利潤總額造成約618億元的階段性壓制。

新會計準則的實施進一步放大了這種影響。業內分析師指出，2025年末險企普遍提升了權益資產倉位，其中以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）的股票占比較高的險企，其凈利潤對資本市場波動更為敏感。中泰證券測算顯示，一季度保險資金權益投資組合收益率約為-2.7%，遠低于上年同期4.2%的水平。

從投資收益率來看，各家上市險企普遍面臨壓力。中國平安、中國太保披露的一季度未年化凈投資收益率分別為0.8%、0.7%，均較上年同期下降0.1個百分點。

中國人保在一季報中坦言，受地緣沖突、市場震蕩等多重因素影響，新會計準則口徑下的權益類資產收益出現階段性承壓。不過該公司同時表示，4月份以來資本市場已呈現企穩回升態勢，預計后續投資收益將得到明顯改善。這一判斷與東吳證券研報觀點相呼應，其研報指出，4月以來A股市場顯著回暖，截至4月末，滬深300、萬得全A、上證綜指單月分別上漲8.1%、8.4%和5.5%，隨著市場回暖，各險企投資收益有望逐步修復。

中信證券首席經濟學家明明表示，保險資金尤其是壽險資金，在配置過程中需同時滿足久期匹配、收益覆蓋和利潤波動管理三大核心要求。在利率中樞下移的大環境下，傳統固定收益類資產收益率持續承壓，保險資金亟需通過提升權益資產配置效率，緩解長期投資回報壓力，而高股息、低波動、容量較大的紅利資產，天然契合險資的配置訴求。

明明進一步表示，當前險資所處的監管環境、利率波動幅度與投資渠道均已得到大幅改善，將“雙低”利率時期主動轉化為低成本負債積累期，向高股息紅利資產進行系統性遷移，是險資在當前周期下優化資產負債匹配、實現長期穩健發展的理性選擇。

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