"躺贏"時(shí)代結(jié)束，公募基金如何穿越轉(zhuǎn)型陣痛期丨2025年報(bào)專題

《投資者網(wǎng)》何卷卷

2025年的公募行業(yè)，一邊是總規(guī)模突破37.71萬億元的歷史新高，一邊是主動(dòng)權(quán)益基金最優(yōu)與最差業(yè)績(jī)差距超過250個(gè)百分點(diǎn)的極致分化；一邊是行業(yè)凈利潤(rùn)2.6萬億元的烈火烹油，一邊是超450位基金經(jīng)理創(chuàng)紀(jì)錄離任的人心惶惶。

總結(jié)為繁榮表象下涌動(dòng)著深層變革的暗流。

而這場(chǎng)由監(jiān)管與市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)的"斷骨重塑"，正在撕裂舊秩序的帷幕。這促進(jìn)基金公司從"規(guī)模導(dǎo)向"到"投資者回報(bào)導(dǎo)向"轉(zhuǎn)變，從明星IP驅(qū)動(dòng)到利益深度綁定。可以說，中國(guó)公募基金近三十年來最深入的一次行業(yè)"體檢"，已然啟動(dòng)。

然而，陣痛不可避免，誰率先穿越這場(chǎng)轉(zhuǎn)型風(fēng)暴，誰就能完成高質(zhì)量發(fā)展蛻變，重新站上牌桌。

單邊行情下的劇烈分化

2025年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊在穩(wěn)步向前。

2026年1月19日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)1401879億元，首次躍上140萬億元新臺(tái)階，同比增長(zhǎng)5%。“十四五”時(shí)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量先后突破110萬億元、120萬億元、130萬億元、140萬億元，實(shí)現(xiàn)“四連跳”，以5.4%的年均增長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)跑全球主要經(jīng)濟(jì)體。

韌性增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)也再度帶動(dòng)了資本市場(chǎng)的活躍，更進(jìn)一步推動(dòng)公募基金行業(yè)的繁榮。

回顧2025年，行業(yè)規(guī)模從當(dāng)年4月底的33.12萬億元增長(zhǎng)至12月底的37.71萬億元，實(shí)現(xiàn)總規(guī)模連續(xù)9個(gè)月持續(xù)攀升，這亦是公募基金總規(guī)模在2025年第九次創(chuàng)下歷史新高。而在2024年，公募基金行業(yè)的總體規(guī)模為32.83萬億元。

就基金類型來看，貨幣市場(chǎng)基金仍以15.03萬億元的規(guī)模占據(jù)首位；債券基金以10.94萬億元緊隨其后；股票基金規(guī)模也達(dá)到6.05萬億元。此外，混合基金、基金中基金（FOF）及其他基金的規(guī)模則分別為3.68萬億元、2443.93億元及1.77萬億元。

值得一提的是，整個(gè)基金行業(yè)去年增長(zhǎng)的4.89萬億元規(guī)模中，債基為主力軍，去年大增60%，股票型基金則是大增36%。

規(guī)模一路上漲的同時(shí)，盈利能力也可圈可點(diǎn)。4月17日，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年公募基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6萬億元，創(chuàng)歷史新高，呈現(xiàn)“全品類盈利、權(quán)益主導(dǎo)、結(jié)構(gòu)分化”特點(diǎn)。具體到各家公司的盈利情況來看，馬太效應(yīng)明顯，2025年前十家基金公司凈利潤(rùn)合計(jì)占比接近七成，頭部集中度進(jìn)一步提升。

不過，烈火烹油繁花似錦的背后，實(shí)則為一半是海水一半是火焰 。

收益率是衡量基金公司、基金經(jīng)理的核心標(biāo)準(zhǔn)之一。

而2025年是結(jié)構(gòu)性牛市，亦是獨(dú)屬于科技賽道的狂歡。基金經(jīng)理的行業(yè)選擇能力（是否重倉(cāng)科技）遠(yuǎn)大于個(gè)股選擇能力，呈現(xiàn)出明顯的"得科創(chuàng)者得天下"的格局。

在2024年10月成為基金經(jīng)理的任桀于次年成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。去年其管理的永贏科技智選A以233.29%的收益率登頂“冠軍基”位置，成為全年唯一一只收益率超過200%的基金。

放眼整個(gè)行業(yè)來看，表現(xiàn)亮眼的主動(dòng)權(quán)益基金多深度綁定AI科技行情，重倉(cāng)了半導(dǎo)體、元件、通信設(shè)備等板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，躋身年內(nèi)全市場(chǎng)業(yè)績(jī)前二十強(qiáng)的主動(dòng)權(quán)益類基金，其收益率均超125%，且其中絕大多數(shù)為名稱或投資范圍明確指向科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方向的主題產(chǎn)品。

相比較之下，傳統(tǒng)板塊就稍顯落寞。比如，食品飲料、家電、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、銀行、新能源與電力設(shè)備等，在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)普遍頹靡。

這種單邊市場(chǎng)格局，也使得公募基金業(yè)績(jī)分化達(dá)到歷史罕見水平。超過六成的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品三年未跑贏基準(zhǔn)，百億明星基金虧損動(dòng)輒數(shù)十億。最優(yōu)與最差主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)差距超過250個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

那么進(jìn)入2026年后，公募機(jī)構(gòu)如何研判未來A股市場(chǎng)走勢(shì)？投資主線又聚焦于哪些領(lǐng)域？公募基金要如何實(shí)現(xiàn)Alpha機(jī)遇？

大成基金首席權(quán)益策略分析師耿睿坦認(rèn)為，當(dāng)前A股處于總量流動(dòng)性擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的環(huán)境，后續(xù)需關(guān)注財(cái)政貨幣政策；2025年A股延續(xù)資金凈流入，主力增量為險(xiǎn)資、融資等，個(gè)人投資者以高凈值、高風(fēng)險(xiǎn)偏好人群為主。預(yù)計(jì)2026年仍有較多增量資金流入。

具體到板塊上，安信基金副總經(jīng)理陳振宇認(rèn)為，2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展，資本市場(chǎng)有望進(jìn)一步迎來估值修復(fù)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重機(jī)遇。在投資方向上，新興科技成長(zhǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)均有機(jī)會(huì)：一是高景氣成長(zhǎng)行業(yè)；二是估值相對(duì)便宜的品種；三是與政策紅利相關(guān)的領(lǐng)域。

“斷骨重塑”的陣痛

公募基金雖然在多年的發(fā)展歷程中，穩(wěn)步向前，但仍舊存在一些問題。比如，管理費(fèi)旱澇保收，明星基金經(jīng)理IP化驅(qū)動(dòng)渠道首發(fā)狂歡，投資者盈虧與機(jī)構(gòu)利益長(zhǎng)期割裂。中信證券此前在研報(bào)中一針見血地指出，行業(yè)存在低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比過高、策略穩(wěn)定性不足、經(jīng)營(yíng)理念與投資者利益錯(cuò)位等矛盾。

因此，自身的觀念轉(zhuǎn)變和政策層面的催化，二者不可缺一。

事實(shí)上，去年開始，針對(duì)公募行業(yè)的改革方案就開始了。

5月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，這個(gè)方案給了諸多細(xì)節(jié)，如浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式；修訂主動(dòng)管理權(quán)益類基金信息披露模板；薪酬機(jī)制的管理；基金公司、基金經(jīng)理、基金的投資收益都有著相應(yīng)的考核目標(biāo)……

對(duì)于此次的《方案》，華創(chuàng)證券在研報(bào)中則用一句話總結(jié)對(duì)公募行業(yè)影響之深遠(yuǎn)，“中國(guó)公募基金行業(yè)成立近三十年來最深入的一次‘體檢’及最大范圍的一次配套改革。”

接下來的一年間，配套政策陸續(xù)出臺(tái)。2025年先后出臺(tái)銷售費(fèi)用管理、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、績(jī)效考核及銷售行為規(guī)范等征求意見稿；2026年1月及4月，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引與績(jī)效考核管理指引相繼正式發(fā)布。

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師吳粵寧表示，以《行動(dòng)方案》為指引，公募行業(yè)的系統(tǒng)性改革，核心在于重塑利益綁定機(jī)制、優(yōu)化產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)，推動(dòng)行業(yè)回歸本源。

上述一系列政策對(duì)公募基金的作用體現(xiàn)在，費(fèi)率改革斬?cái)嘁?guī)模依賴的盈利臍帶，浮動(dòng)管理費(fèi)將基金經(jīng)理薪酬與投資者回報(bào)深度綁定，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)成為約束風(fēng)格漂移的硬標(biāo)尺，最終使得行業(yè)的盈利模式從"規(guī)模導(dǎo)向"向"投資者回報(bào)導(dǎo)向"切換。

這既是舊秩序的瓦解，也是新范式的起點(diǎn)。但，這個(gè)過程勢(shì)必經(jīng)歷一些陣痛。

基金公司的收入端首當(dāng)其沖。

雖然，在去年公募行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6萬億元，創(chuàng)歷史新高。但部分頭部、中部基金公司盈利能力開始下滑。對(duì)于小基金公司來說，盈利更為不易。去年前十家基金公司凈利潤(rùn)合計(jì)占比接近七成就說明了這一點(diǎn)。

收入端承壓只是基金公司面臨的部分壓力，其更大壓力來自于基金經(jīng)理高于往年的離職率。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月24日，2025年以來離任基金經(jīng)理達(dá)453人，創(chuàng)歷史新高且同比增超三分之一。同時(shí)，年內(nèi)超過5000只基金產(chǎn)品出現(xiàn)基金經(jīng)理變動(dòng)的情況，變動(dòng)浪潮席卷全行業(yè)。

進(jìn)入2026年，基金經(jīng)理的離職潮仍在持續(xù)。截至2026年4月29日，年內(nèi)已有167名基金經(jīng)理離任，較去年同期123名增加了44位，較2024年同期歷任的基金經(jīng)理90人，幾乎翻倍。

離任的部分基金經(jīng)理，一部分選擇奔私，一部分被更大的平臺(tái)挖掘。

頭部的基金公司憑借較強(qiáng)的投研能力、完善的激勵(lì)機(jī)制，將實(shí)力較強(qiáng)的基金經(jīng)理招致麾下。單就人才變動(dòng)來看，大型基金公司因深厚的底蘊(yùn)，對(duì)自身的沖擊并不算強(qiáng)，中小基金公司則成了這場(chǎng)行業(yè)洗牌中最脆弱的環(huán)節(jié)。

這類基金公司陷入了"人才流失、業(yè)績(jī)承壓、規(guī)模萎縮、更難留人"的惡性循環(huán)。資深基金研究人士表示，頭部公司的綜合優(yōu)勢(shì)會(huì)越來越明顯，而中小公司必須找準(zhǔn)自己的差異化定位。無論是深耕特定賽道、聚焦區(qū)域市場(chǎng)，還是發(fā)力投顧服務(wù)，都需要形成不可替代的核心能力。

此外，從產(chǎn)品層面來看，公募基金改革在多個(gè)維度上顯著促進(jìn)權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展。這對(duì)依賴債基、貨基沖規(guī)模的基金公司構(gòu)成了根本性挑戰(zhàn)。在可預(yù)見的未來，行業(yè)將加速分化，權(quán)益能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步壯大，而固收依賴型機(jī)構(gòu)將面臨嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。

行業(yè)重塑仍在繼續(xù)，誰能率先完成自身的高質(zhì)量發(fā)展蛻變，同時(shí)持續(xù)為持有人創(chuàng)造真實(shí)、可持續(xù)的超額收益，才會(huì)被投資者真正認(rèn)可，進(jìn)而在公募行業(yè)屹立。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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