永輝超市：五年虧超120億元，“胖改”效果尚未顯現(xiàn)

永輝超市（601933.SH）已走出困局？

隨著A股上市公司2026年一季度財(cái)報(bào)披露結(jié)束，傳統(tǒng)商超曬出成績(jī)單。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10家商超上市公司中，9家實(shí)現(xiàn)盈利，1家虧損。其中，永輝超市因凈利潤(rùn)同比大增94.40%至2.87億元而備受矚目。

有聲音認(rèn)為，永輝超市的增長(zhǎng)是實(shí)打?qū)崱翱唷背鰜?lái)的，在連續(xù)虧損5年之后，公司終于迎來(lái)真正意義上的正增長(zhǎng)；還有聲音認(rèn)為，這份亮眼的一季度財(cái)報(bào)，或?qū)⒋蚱剖袌?chǎng)對(duì)其“持續(xù)失血、瀕臨退市”的悲觀預(yù)期。然而，事實(shí)是否真的如此，永輝超市究竟是觸底反彈，還是仍在泥潭？

草根鑄就生鮮商超神話

永輝超市的發(fā)展史，是一部典型的閩商草根創(chuàng)業(yè)史。

永輝的前身，是1995年創(chuàng)始人張軒松在福州鼓樓區(qū)開(kāi)設(shè)的一家百余平米小型超市“古樂(lè)微利超市”，主打日用百貨、糧油平價(jià)售賣(mài)，依托親民定價(jià)扎根社區(qū)零售賽道，開(kāi)啟了家族零售創(chuàng)業(yè)之路。

在此之前，張軒松還經(jīng)營(yíng)著一家啤酒批發(fā)店，并摸索出“24小時(shí)營(yíng)業(yè)、1小時(shí)送貨上門(mén)”的全新經(jīng)營(yíng)模式。以當(dāng)下的眼光來(lái)看，這就是最平常不過(guò)的外賣(mài)上門(mén)服務(wù)，但在當(dāng)時(shí)這套模式十分超前，為張軒松積累了不少的經(jīng)驗(yàn)和財(cái)富，更是直接證明了其與生俱來(lái)的經(jīng)商頭腦。

創(chuàng)業(yè)初期，張軒松身邊有形形色色的超市，但商超業(yè)態(tài)尚未普及，農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)貨品層層加價(jià)、缺斤短兩、環(huán)境臟亂的痛點(diǎn)十分突出。敏銳的張軒松捕捉到市場(chǎng)空白，1998年8月正式啟用“永輝”品牌，在福州火車(chē)站開(kāi)出首家永輝門(mén)店，創(chuàng)新性加大生鮮品類(lèi)占比，摒棄傳統(tǒng)超市重百貨、輕生鮮的模式，確立“生鮮引流、平價(jià)惠民”的核心定位。

2000年是永輝發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。彼時(shí)國(guó)內(nèi)推行“農(nóng)改超”政策，鼓勵(lì)傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)升級(jí)為標(biāo)準(zhǔn)化生鮮超市，永輝順勢(shì)落地福州屏西店。門(mén)店跳過(guò)多級(jí)中間商，直接對(duì)接田間產(chǎn)地直采，生鮮售價(jià)較傳統(tǒng)菜市場(chǎng)低30%左右，徹底夯實(shí)了永輝的生鮮核心優(yōu)勢(shì)。

憑借獨(dú)一無(wú)二的生鮮自營(yíng)模式，永輝快速拉開(kāi)與同行的差距。其生鮮品類(lèi)占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在50%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)20%至30%的平均水平，讓“買(mǎi)生鮮，到永輝”成為國(guó)民消費(fèi)認(rèn)知。

2004年起，永輝走出福建大本營(yíng)，進(jìn)軍重慶市場(chǎng)，開(kāi)啟全國(guó)化布局，12月門(mén)店總數(shù)達(dá)到50家，集團(tuán)營(yíng)業(yè)額達(dá)到20億元，進(jìn)入全國(guó)超市零售業(yè)百?gòu)?qiáng)。2010年12月，永輝超市在上交所成功上市，斬獲“A股生鮮第一股”稱(chēng)號(hào)，正式邁入資本化、規(guī)模化高速發(fā)展階段。

5年虧損超120億元

回顧永輝超市的風(fēng)光，上市當(dāng)年被冠以“商超神話”之名，舉行“全國(guó)148店共慶永輝超市A股成功上市”回饋顧客感恩活動(dòng)；舉辦“永輝超市A股上市答謝迎新酒會(huì)暨十周年慶典晚會(huì)”，來(lái)自全國(guó)的供應(yīng)商、商業(yè)地產(chǎn)商等合作伙伴歡聚一堂；進(jìn)一步簽約入駐天津、江蘇（南京、常州、鹽城）、河南（鄭州、洛陽(yáng)、新鄉(xiāng)）、四川（成都）等省市。可以說(shuō)，彼時(shí)的永輝超市真的是風(fēng)光無(wú)兩。

數(shù)據(jù)顯示，上市之后公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)上漲，最高時(shí)超過(guò)930億元；凈利潤(rùn)在2017年達(dá)到歷史峰值18.17億元，市值破千億元，成為“中國(guó)版沃爾瑪”。

然而，巔峰之后即拐點(diǎn)，2017年的業(yè)績(jī)高點(diǎn)，成為永輝超市命運(yùn)的分界線。之后，公司凈利潤(rùn)開(kāi)始走低，2021年開(kāi)啟連續(xù)五年虧損模式，截至2025年累計(jì)虧損超120億元；營(yíng)收規(guī)模也下降至535.1億元。而這背后是行業(yè)巨變與內(nèi)部失序的雙重反噬。

從行業(yè)層面來(lái)看，2017年前后，傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)業(yè)態(tài)逐步走向時(shí)代終結(jié)。2018年之后，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、即時(shí)零售、社區(qū)小微超市、折扣店等等多重新業(yè)態(tài)集中爆發(fā)，徹底重構(gòu)民生零售格局。美團(tuán)、餓了么等即時(shí)零售平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)生鮮日用品小時(shí)達(dá)配送；多多買(mǎi)菜、美團(tuán)優(yōu)選低價(jià)滲透下沉市場(chǎng)；各類(lèi)社區(qū)小店、折扣店就近截留客流。傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)“大而全、距離遠(yuǎn)、價(jià)格無(wú)優(yōu)勢(shì)”的弊端被無(wú)限放大，行業(yè)整體客流持續(xù)下滑、坪效大幅縮水。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，自2017年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)超市門(mén)店數(shù)量持續(xù)下降，從最高38554家下降至24082家，降幅高達(dá)37.5%；大型連鎖商超門(mén)店從2012年的11947家，下降至2020年的5340家，降幅超過(guò)55%。

從企業(yè)自身層面來(lái)看，從企業(yè)自身層面，戰(zhàn)略頻繁搖擺、多元化試錯(cuò)失利，是永輝超市持續(xù)虧損的核心內(nèi)因。巔峰期的永輝急于突破單一商超業(yè)態(tài)局限，跟風(fēng)新零售風(fēng)口，開(kāi)啟一系列盲目燒錢(qián)布局。2017年推出高端新零售業(yè)態(tài)“超級(jí)物種”，主打生鮮+餐飲融合模式，對(duì)標(biāo)高端消費(fèi)場(chǎng)景，單店投入成本極高，但高端定位脫離永輝民生平價(jià)的核心根基，疊加運(yùn)營(yíng)成本高昂，單店每月虧損超百萬(wàn)元，巔峰期80余家門(mén)店最終全部關(guān)停，累計(jì)虧損超10億元。

此后，永輝又陸續(xù)試水永輝MINI社區(qū)店、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店等全新業(yè)態(tài)，多次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型均未貼合自身核心優(yōu)勢(shì)，不僅未能開(kāi)辟新增長(zhǎng)曲線，反而持續(xù)消耗現(xiàn)金流、分散管理精力，拖累主業(yè)經(jīng)營(yíng)。在業(yè)態(tài)試錯(cuò)的同時(shí)，永輝開(kāi)啟激進(jìn)全國(guó)擴(kuò)張，2020年邁入“千店時(shí)代”。

規(guī)模無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)連鎖后遺癥——全國(guó)門(mén)店分散導(dǎo)致供應(yīng)鏈、物流、管理成本大幅攀升，生鮮直采的成本優(yōu)勢(shì)被稀釋?zhuān)缓Ａ块T(mén)店帶來(lái)巨額租金、人力、物流剛性成本，年固定支出超百億元。行業(yè)下行期，營(yíng)收持續(xù)收縮，但剛性費(fèi)用居高不下，大量低效門(mén)店持續(xù)失血，成為企業(yè)的“資金黑洞”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，約有500+低效門(mén)店持續(xù)虧損。

除此之外，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)退化進(jìn)一步加劇虧損。為追求短期規(guī)模，永輝后期逐步放松供應(yīng)鏈管控，供應(yīng)商體系雜亂、商品同質(zhì)化嚴(yán)重，生鮮損耗率上升、價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失，曾經(jīng)引以為傲的生鮮壁壘被徹底削弱。

“胖改”自救成效未顯

面對(duì)持續(xù)巨額虧損與行業(yè)寒冬，永輝從2023年開(kāi)啟全面刮骨療毒式改革，徹底摒棄過(guò)去“重規(guī)模、輕效益”的發(fā)展思路，確立“收縮規(guī)模、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、降本增效、回歸主業(yè)”的核心戰(zhàn)略。而在所有改革措施當(dāng)中，最被關(guān)注的就是“胖改”。

所謂“胖改”，就是啟動(dòng)學(xué)習(xí)胖東來(lái)模式的轉(zhuǎn)型之路。2024年5月，永輝超市高管團(tuán)隊(duì)專(zhuān)程前往河南許昌拜訪胖東來(lái)董事長(zhǎng)于東來(lái)，正式開(kāi)啟學(xué)習(xí)胖東來(lái)模式的轉(zhuǎn)型之路。2024年6月19日，永輝全國(guó)首家胖東來(lái)模式調(diào)改店——鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店開(kāi)業(yè)。

緊接著，2025年6月13日，全國(guó)第100 家胖東來(lái)模式調(diào)改店——江蘇南京江寧萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)店正式亮相。???截至2025年底，永輝超市共完成315家門(mén)店調(diào)改；???截至2026年春節(jié)前，全國(guó)改造門(mén)店已突破300家。???同時(shí)主動(dòng)關(guān)閉381家尾部低效門(mén)店，???調(diào)改網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)多個(gè)城市，包括鄭州、北京、深圳、杭州、廊坊等地。

具體調(diào)改內(nèi)容則圍繞場(chǎng)景硬件、商品結(jié)構(gòu)、服務(wù)體系、損耗管控、員工機(jī)制五大維度全方位重構(gòu)。例如，永輝超市統(tǒng)一將主貨架高度從1.8米降至1.6米，大幅提升賣(mài)場(chǎng)通透感，拓寬主購(gòu)物通道、取消強(qiáng)制單向動(dòng)線；全國(guó)調(diào)改門(mén)店淘汰低效滯銷(xiāo)單品，頭部標(biāo)桿門(mén)店汰換率更高，如上海南翔印象城店下架6921個(gè)單品，淘汰率達(dá)92.3%；通過(guò)精準(zhǔn)訂貨、分級(jí)陳列、及時(shí)清倉(cāng)的全流程管控，調(diào)改門(mén)店整體生鮮損耗率下降。

調(diào)改動(dòng)作不小，但改來(lái)改去永輝超市還是沒(méi)能改善虧損狀態(tài)，反而每年二至四季度集中開(kāi)展門(mén)店調(diào)改、關(guān)店止損，還產(chǎn)生大額資產(chǎn)減值、租賃違約、人員安置費(fèi)用，形成“一季度旺季盈利、全年淡季巨虧”的常態(tài)化困境。

實(shí)際上，阿里小店、天貓超市、京東超市等頭部企業(yè)的線下零售超市，也或多或少?lài)L試過(guò)“胖改”，但想實(shí)現(xiàn)整體盈利和大幅提升利潤(rùn)依舊很難。借用一個(gè)網(wǎng)友的話來(lái)說(shuō)，就算是胖東來(lái)自己都很難再?gòu)?fù)制出一個(gè)胖東來(lái)，其他人過(guò)來(lái)學(xué)些皮毛，成功的概率又有多高。

如今，一季度永輝超市再度實(shí)現(xiàn)盈利，但從營(yíng)收依舊下降，以及近幾年的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，2026年全年的盈利預(yù)期并不高。

4月20日，永輝超市舉行2025年年度暨2026年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。永輝超市董事長(zhǎng)張軒松稱(chēng)，公司大規(guī)模的閉店已經(jīng)結(jié)束，目前調(diào)改店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。他表示，現(xiàn)在公司門(mén)店調(diào)改已進(jìn)入第二階段，由之前的“快速整改”向“精細(xì)化管理”與“專(zhuān)業(yè)技能夯實(shí)”過(guò)渡。

也就是說(shuō)，永輝的自救之路仍在繼續(xù)，這場(chǎng)跨越數(shù)年的行業(yè)突圍與企業(yè)重生，后續(xù)仍值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。