東方證券吃下上海證券：繼國泰海通后，上海國資券商整合邏輯徹底講清楚

2026年5月7日，東方證券復牌。

停牌18天，公告落地：擬通過發行A股股份及支付現金，購買上海證券100%股權，發行價格10.49元/股。交易完成后，合并后的東方證券總資產有望突破6000億元，躋身行業前十。

這是繼國泰君安與海通證券合并之后，上海國資體系內的第二起重大券商整合案例。

大多數報道寫的是：東方證券收了誰、多少錢、復牌怎么走。

但沒人寫的是：為什么上海要把國資券商越整越大？這背后是什么邏輯？這個邏輯又會影響哪些人？

老規矩，我爭取用一篇文章，幫你把這件事的底層邏輯講清楚。

先搞清楚這次交易的結構

合并重組完成后，東方證券資產規模有望突破6000億元，躋身行業前十。本次重組立足服務國家戰略、上海國際金融中心建設及上海金融國資布局優化，雙方可在業務、客戶、渠道上深度協同。

交易對手方共五家，覆蓋上海證券全部股權：百聯集團持有50%以發行股份方式收購；國際集團投資+國際集團+上海城投，合計約25%以發行股份方式收購；國泰海通持有約25%，其中18.74%以股份換，6.25%以現金付。

合并后東方證券營業網點數量將超過240家，極大增強了其財富管理業務的客戶基礎和渠道優勢。這是2026年第二起券商合并案例，延續了2024年以來的行業整合趨勢。

真正的問題：上海為什么要整合？

讀者的第一反應通常是："監管讓整合的唄，規模效應唄。"

這只對了一半。

更深的邏輯，要從上海的金融中心戰略說起。

上海的目標從來不是在中國資本市場里做排名——而是要在全球金融中心的版圖里，和香港、紐約、倫敦爭一個位置。

爭這個位置，需要幾樣東西：深度的資本市場流動性、強大的國際投行能力、覆蓋亞太的機構服務網絡。

問題來了：這些能力，分散在幾家中小規模的本土券商身上，是完全不夠用的。

這是一個國際競爭格局的判斷，而不是一個行業監管的判斷。

類比一下：日本在1990年代金融大開放時，為什么野村證券被日本政府大力扶持做大？不是因為野村的內部管理有多好，而是因為日本需要一家能在紐約和倫敦叫得響的日系投行，來服務日本企業的全球化需求。

上海現在做的事情，邏輯高度相似。

國資券商整合三步走

這不是上海第一次做這件事，也不會是最后一次。把歷史上發生過的動作串起來，可以看出一個"三步走"框架：

第一步·戰略收縮期（2020年前）：上海國資體系內存在多家中小規模券商——國泰君安、海通證券、東方證券、申萬宏源、光大證券……各自為戰，同質化競爭嚴重，沒有一家真正形成國際競爭力。

第二步·能級躍升期（2024-2026年）：以國泰海通合并為起點，上海國資開始系統性整合。國泰君安（規模9000億+）+海通證券（規模7000億+）合并為國泰海通，一舉成為行業前三。東方證券+上海證券合并為6000億+的新主體，進入行業前十。

第三步·國際競爭期（2027年以后）：完成國內能級躍升后，整合后的上海國資券商才具備參與國際競爭的資本實力——向香港市場延伸、拓展跨境投行業務、服務中國企業出海的融資需求。

三步走框架的遷移性：這個"分散→整合→國際競爭"的邏輯，幾乎適用于所有"國家戰略資源類行業"的整合路徑——半導體、商用航空、生物醫藥……2026年正在發生的并購浪潮，很多都在走這個路徑的某一步。

這件事對你意味著什么？

如果你是東方證券、上海證券的持倉者：

復牌后短期會有換股套利盤的沖擊，這是正常的市場行為。從中長期看，整合完成后的新東方證券資產規模進入行業前十，財富管理和資產管理業務（東方紅、匯添富基金）的協同效應是實質性的，而不只是報表層面的數字變大。

如果你關注的是證券行業的整合機會：

從頭部到區域領域的并購案例持續落地，"中金三合一"、"東吳+東海"、"國信+萬和"等多個項目仍在推進中。這輪并購潮在金融強國和打造一流投行的政策引導下持續深化。上海國資的整合邏輯，正在全國其他區域的國資體系中被復制。

如果你是普通讀者，對證券行業沒有直接持倉：

你享受的是最終的結果——一個更深度、更具流動性的中國資本市場，意味著你的養老金、保險資金、銀行理財背后的權益類投資，會有更高質量的市場承載能力。這是一件慢慢發生、不易察覺，但實實在在的結構性改善。

當然，我也要說一句：整合不等于成功。

國泰海通合并已經推進超過一年，協同效應的完整釋放至少還需要3-5年。兩家公司的文化整合、系統整合、人員整合，都是極其復雜的工程。東方證券與上海證券的整合，同樣面臨這些挑戰。

"變大"只是第一步。能不能在變大之后真正"變強"，是這場整合最后要回答的問題。

本文僅為信息分享與行業分析，不構成任何投資建議、投資分析意見或交易邀約。市場有風險，投資需謹慎。任何人依據本文內容作出的投資決策，風險與盈虧自行承擔，作者及發布平臺不承擔任何法律責任。

作 者 | 江敘