思想實驗與產品實踐：尋找低相關的回報流

最近，華夏精選人民幣投資級別收益基金官宣境內發售時間，市場關注度很高。

業內及投資者拆解產品內核，深挖其配置價值，發現這只產品很珍貴的意義之一，在于為普通投資者提供了一條低相關的優質回報流，成為家庭多元配置里，恰到好處的一塊拼圖。

放在十年前，“中國投資者需要更多資產配置的選擇”，這句話聽起來像是營銷話術；而放在當下是共識。當中國投資者面對的核心問題已經從“買什么收益更高”，轉向“在一個低利率、高波動的時代，如何構建更有韌性的資產組合”，就要求產品體系給出更多選擇。

前幾天寫了這兩篇文章后，今天很多人來找挖掘基聊，關于這只產品，所以再寫一寫、嘮一嘮。

當低利率漫過腳踝：更多買債人跨過香江

多元資產配置跨過山海：去哪里尋找低相關

#思想實驗

長期超額的本質

橋水基金創始人瑞·達利歐，執掌萬億級資產，被無數人奉為配置大師。曾有人向他發問：若只能教會普通人一件投資真諦，會是什么？

他的回答簡潔又直擊本質：

找到10到15條質地優良、彼此互不相關的回報流，這便是投資的圣杯。

這不是大眾認知里簡單的"雞蛋不要放在一個籃子里"，而是比基礎資產配置更深一層的底層邏輯。

何為回報流？

不妨通俗理解：凡是能長期創造正向收益預期的來源，都可算作一條回報流。它可以是一類特色資產、一只專業基金，也可以是一套成熟的投資策略。

達利歐最核心的洞見，恰恰在此：把多條走勢不同步、相關性極低的回報流合理組合，既能守住長期收益底線，又能大幅砍掉組合整體波動與回撤。

在他看來，普通人不必預判市場漲跌，也無需練就精準選股的能力，只需做好兩件事：

一是甄選足夠多質地靠譜、節奏錯位、彼此低相關的回報流；二是堅持紀律再平衡，定期將各類資產調回均衡配比。

我們不妨做一場具象的思想實驗：

倘若五年前，將資金平均分配給五條獨立、低相關的回報流，每年年末堅守紀律，重新平衡至均等比例。

僅供投教示意，不構成投資推薦

拉長五年周期看，單一回報流1累計收益達到1.57倍，看似是絕對冠軍，我們來細細看看：

體驗難言舒適：中途一年大幅下跌22%，后續再度回撤5%，年度波動高達25%。回望第一年，它僅上漲8%，甚至排不進前列。站在起點，沒人能精準預判誰是未來贏家；等行情明朗，最好的布局時機早已悄然溜走。

比預判更痛苦的，是難以承受的波動。即便擁有"天眼"提前鎖定最優回報流，面對第二年22%的深度回撤，又有多少人能堅定持有？短暫反彈帶來的安心轉瞬即逝，后續再度回調的反復拉扯，多數人終將在震蕩中無奈割肉，最終實際收益遠低于紙面數字。

此時反觀五條回報流等權組合：五年累計1.51倍，與單一冠軍差距不足4%，收益幾乎持平；更難得的是，組合全程無一年虧損，年度最差收益也有2.2%，整體波動不足單一高波動回報流的五分之一。

波動被大幅熨平，持有心態更從容，復利的路徑反而走得更完整、更扎實。這是樸素的算術邏輯。

當某一條回報流深度調整時，往往有其他品類逆勢走強、形成對沖；當一類資產陷入低迷時，總有其他回報流接力貢獻收益。投資從不需要某一條賽道永遠正確，只需要它們不同步犯錯、不同步下跌。

當然也要清醒認知：極端危機行情下，各類資產相關性會被動抬升，分散無法消除所有風險，但足以把錯位波動轉化為組合的長期結構優勢。

倘若把五條長期向上、漲跌節奏各異的回報流繪制成曲線：有的上半年發力，有的下半年走強，更有部分擅長在市場調整時逆勢抗跌。單看每條線條都有起伏波折，可當它們融為一體，便化作一條走勢平緩、趨勢向上的平滑曲線。

僅供投教示意，不構成投資推薦

單一資產小幅回撤時，其他品類的正向收益便能對沖波動，讓組合凈值守住底線。配置的真諦，從不是刻意拔高收益，而是提高投資者拿得住、守得住的概率。

因為最終我們理解了，尋找超額的本質，是尋找低相關的優質回報流。低相關、優質，真的很重要。

#產品實踐

質地優良的低相關

跳出思想實驗，回歸產品實踐。

華夏精選人民幣的核心價值，正契合了低相關回報流的配置邏輯：產品配置的點心債，本身就是一條優質且具備差異化的獨立回報流。

點心債本身供給偏緊，但票息收益優于境內同類債券，一直是機構資金青睞的配置標的。目前市場上，多數互認債基、海外債基的人民幣資產占比不高，而這只基金配置了高比例的點心債，能更充分地把握離岸人民幣債市的投資機會。

境內機構投資點心債，需要通過QDII等跨境渠道，額度緊張不說，點心債的定價邏輯、交易規則和境內債市差異很大，需要長期深耕的離岸投研能力和跨境交易經驗。

華夏香港是離岸人民幣市場的重要參與者，對這個市場的研究起步早、積累深，目前管理著全球規模領先的離岸人民幣貨幣基金，在離岸人民幣債券投資領域具備成熟的投研體系和交易能力。這只基金也是目前市場上，少數能高比例配置點心債的互認債基之一，能更好地把握離岸人民幣市場的投資節奏。

作為一只香港互認基金，制度搭了一座橋，讓點心債這條原本很難夠到的回報流，對于境內的千家萬戶而言，也變得觸手可及。

再進一步的，我們看到產品內部的低相關：組合同時布局人民幣計價的點心債與美元計價的美元債，跨市場、跨幣種充分分散。

過往十年數據可見，發達市場國債之間相關性偏高，而中國國債與發達市場國債相關系數均值不足0.2，天然具備極強的分散價值。

（數據來源：計算過去十年美國國債，英國國債，德國國債，日本國債的周度相關性，圖表統計區間為2015.9.15-2025.9.15。）

點心債以人民幣計價、扎根離岸市場，美元債緊跟海外貨幣與政策周期，兩大底層資產所處貨幣政策環境相互獨立，市場走勢錯位明顯、相關性偏低。既能降低產品凈值對單一利率周期的敏感度，也從底層熨平組合波動，在固收組合內部實現分散。

更貼合普通投資者痛點的，是匯率友好的產品設計。不少布局海外債基的投資者，都曾被匯率侵蝕收益困擾：此前人民幣對美元大幅升值，即便美元債票息占優，不少QDII債基仍因匯率拖累收益，甚至出現虧損。

而這只產品從設計源頭規避痛點：人民幣份額下美元債部分全額匯率對沖，投資者無需承擔匯率波動風險。

跳出資產、產品，我們往整個市場和賬戶看。將產品與市面主流固收+產品做相關性測算，2025年以來平均相關系數僅0.1～0.3，低相關特征顯著，是很好的差異化補充配置。

數據來源：Wind，截至2026.4.1，僅供投教示意，不構成投資推薦

在境內債票息中樞下行、權益市場預期尚未明朗的當下，這類低相關離岸人民幣資產，恰好成為優化家庭組合風險收益結構的優質補充，為同質化的固收賬戶，注入一份錯位對沖的底氣。

離岸點心債與美元債市場，在世界的嘈雜與紛亂中堅守著獨立的定價脈絡。而這只互認基金，憑借雙幣種的低相關配置與出色的管理能力跑贏境內純債及固收理財指數，也為居民多元資產配置，寫下了又一段可復刻的實踐范本。

數據來源：WIND，華夏基金（香港），基金定期報告，截至2026年2月27日

感嘆有選擇真的很重要，當更多底層復雜、設計復雜但最終能夠被簡單呈現到投資者面前的產品出現，居民多元資產配置這件事也終于有了更豐富的選項。

風險提示

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