兩年巨虧100億+，三年要賺回來，天合“吹?！钡讱夂蝸?？

天合光能無愧是全球一線光伏龍頭組件品牌，連設定業(yè)績激勵目標都是Tier1級別的。

2026年1月23日，天合光能曾披露兩份股權激勵計劃，設置了公司層面的業(yè)績考核目標。具體業(yè)績指標是，2026年凈利潤不低于2億元，2027年凈利潤不低于32億元，2028年凈利潤不低于62億元，總體目標是2026年-2028年凈利潤累計值不低于96億元。

分析認為，天合光能制訂如此雄心勃勃的業(yè)績激勵目標，顯示了其沖出周期底部，爬出虧損泥潭的堅定信心，一方面給公司員工打了一針強心劑，另一方面也會提振行業(yè)信心。站在這個角度來看，設置這樣的業(yè)績目標的初衷是好的。

不過，站在核心產(chǎn)業(yè)鏈仍全線大虧的角度，與行業(yè)現(xiàn)狀嚴重脫 節(jié)的中期業(yè)績預期，難免會引發(fā)能否成行的質疑，且設定短期看著很“離譜”的目標也會落下涉嫌“吹?！薄ⅰ爱嫶箫灐钡脑挶?。

就現(xiàn)狀來看，天合光能計劃在未來3年實現(xiàn)近百億凈利，與其交出的2025年、2026年Q1業(yè)績表現(xiàn)之間有著強烈的“反差萌”。

受周期調整的沖擊，天合光能2025年業(yè)績并不理想。2025年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營收669.75億元，同比下降16.61%；歸母凈利潤-70.31億元，同比下降106.06%；扣非凈利潤-73.97億元，同比下降42.79%。

上述業(yè)績處于預測區(qū)間的中值，要略差于預期。此前天合光能預計2025年歸母凈虧損65億至75億元，扣非后凈虧損69億至79億元。

自從2024年以來，天合光能已連續(xù)兩年出現(xiàn)巨虧。2024年，其歸母凈虧損34.43億，扣非后凈虧損52.31億元。算下來，天合光能2024-2025年歸母凈虧損已達104.74億元，扣非后凈虧損合計為126.28億元。

令人擔憂的是，天合光能仍未止虧，2026年Q1歸母凈虧損2.83億，同比減虧78.55%，但扣非后凈虧損14.67億元，同比增虧6.8%。

目前，天合光能已連續(xù)7個季度出現(xiàn)虧損，累計歸母凈虧損107.57億元，累計扣非后凈虧損140.95億元。

天合光能于2020年6月10日正式登陸科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板光伏第一股。

回A股四年來，天合光能2020年實現(xiàn)歸母凈利12.29億元，扣非后凈利11.12億元；2021年實現(xiàn)歸母凈利18.04億元，扣非凈利15.47億元；2022年實現(xiàn)歸母凈利36.80億元，扣非凈利34.65億元；2023年實現(xiàn)歸母凈利55.31億元，扣非凈利57.55億元。

計算得知，天合光能2020-2023年歸母凈利合計為122.44億元，扣非凈利合計為118.79億元。以近2年虧損超100億的業(yè)績看，天合光能差不多悉數(shù)回吐了過去4年賺的錢。

站在回A的時間軸上看，如今天合光能制訂未來3年96億元的業(yè)績目標，隱現(xiàn)的是其欲重返業(yè)績高增長軌道，夢回2022-2023年行業(yè)巔峰期的急切心理。

眾所周知，業(yè)績是衡量上市公司質的優(yōu)良與否的關鍵指標之一。在美股市場通過“私有化”方式回A的天合光能，更需要拿出更好的業(yè)績來回饋股東信任。所以，天合立出3年要賺百億的flag是完全可以理解。

然而，看著如此豪情滿懷、雄心萬丈的業(yè)績目標，市場還是有揮之不去的疑慮，天合光能會實現(xiàn)嗎？

梳理過去6年的業(yè)績表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)天合光能的盈利高峰期是2022、2023年，這兩年恰與行業(yè)高景氣周期重合，也就是碳達峰碳中和政策釋放光伏需求“井噴”，行業(yè)存在嚴重的供需緊平衡期間。

因此，若在未來3年，行業(yè)再次出現(xiàn)供不應求的情形，天合光能實現(xiàn)2022年、2023年的盈利水平，達成3年合計盈利96億元的目標并不難。

但現(xiàn)在的問題是，天合光能在制訂盈利目標時似乎忽略了2022-2023年光伏產(chǎn)品供不應求的“盛世”短期內已難以復制的現(xiàn)實。

放眼整個光伏行業(yè)，目前仍掙扎于供需嚴重錯配的泥潭中難以自拔。盡管經(jīng)過兩年的產(chǎn)能出清，一大批中小光伏廠商已經(jīng)出局，但Top5、Top10組件廠商的產(chǎn)能仍可充分滿足全球需求。據(jù)統(tǒng)計，Top5廠商的組件產(chǎn)能均在100GW以上。

當然，天合光能形成了覆蓋光伏產(chǎn)品、儲能業(yè)務、系統(tǒng)解決方案和數(shù)字能源服務的四大業(yè)務板塊，其創(chuàng)收盈利也不完全依賴于光伏組件產(chǎn)品。業(yè)內認為，其他任一板塊爆發(fā)，也會帶動天合光能未來業(yè)績猛增。

不過，光伏產(chǎn)品仍是天合光能的營收支柱，其頻頻斬獲大單的儲能業(yè)務尚未形成氣候。2025年報顯示，光伏產(chǎn)品實現(xiàn)營收451.42億元，儲能業(yè)務實現(xiàn)營收42.80億元，系統(tǒng)解決方案實現(xiàn)營收123.58億元，數(shù)字能源服務實現(xiàn)營收27.65億元。

天合光能的儲能業(yè)務毛利率并不高，2025年僅為14.69%。與其“老冤家”阿特斯儲能產(chǎn)品實現(xiàn)營收108.47億元，毛利率為28.6%相較，兩個指標均不占優(yōu)。需要警惕的是，隨著越來越多的企業(yè)進軍儲能，這一黃金賽道也隱現(xiàn)光伏擴產(chǎn)“大躍進”的苗頭，若儲能領域也出現(xiàn)極致化內卷，天合光能儲能業(yè)務毛利也將遭到侵蝕。

所以，指望儲能業(yè)務扛起營收、凈利支柱的大旗，推動天合光能未來3年實現(xiàn)百億盈利目標，短期內并不現(xiàn)實。

據(jù)了解，天合光能保持著每隔三年就向高管、員工推出附帶業(yè)績考核標準的股權激勵計劃，設定的目標有時高的“離譜”。2023-2025年，天合設定的目標凈利潤考核值分別為65億元、100億元、130億元。

結果，我們看到僅2023年實現(xiàn)凈利55.31億元，算與65億元的凈利考核值65億元接近外，其余2024年凈虧損34.43億元、2025年凈虧損70.31億元，則與2024年盈利100億元、2025年盈利130億元的目標相差十萬八千里。

總體而言，以天合光能Q1虧損2.83億，同比大幅減虧來看，其在2026年實現(xiàn)歸母凈利不低于2億元的目標，還比較貼近現(xiàn)實，但2027年凈利不低于32億元，2028年凈利不低于62億元目標還是有一定難度。