楊德龍：此次巴菲特股東大會(huì)及華爾街金融機(jī)構(gòu)交流的收獲與啟示

5月大盤如期實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅。4月份市場(chǎng)雖有一波反彈，但由于中東局勢(shì)變化莫測(cè)，戰(zhàn)爭(zhēng)何時(shí)結(jié)束仍存在不確定性，因此4月份反彈力度不大，這也為5月份行情打下了基礎(chǔ)。此前我已多次指出，特朗普在美國(guó)國(guó)內(nèi)面臨較大的反戰(zhàn)壓力。中東戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅上漲，突破100美元每桶。石油是工業(yè)的血液，油價(jià)大幅上漲直接推動(dòng)美國(guó)物價(jià)迎來(lái)新一波上漲，美國(guó)居民面臨更大的通脹壓力。

此次赴美參加巴菲特股東大會(huì)并前往紐約拜訪華爾街國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，我明顯感覺(jué)到美國(guó)物價(jià)一年比一年高。過(guò)去幾年美國(guó)通脹水平非常高，自2020年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施無(wú)限量化寬松以來(lái)，大量放水導(dǎo)致物價(jià)大幅上漲，美國(guó)CPI一度升至9%以上，隨后每年正增長(zhǎng)，累計(jì)增長(zhǎng)六年物價(jià)翻了幾倍，大大增加了底層民眾的生活負(fù)擔(dān)。許多中產(chǎn)階級(jí)也明顯感受到生活壓力。美國(guó)小費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)從原來(lái)的10%-15%提升至15%-20%，平均約18%，小費(fèi)支出也成為中產(chǎn)階級(jí)的重要負(fù)擔(dān)。

2020年后美聯(lián)儲(chǔ)放水帶來(lái)兩個(gè)結(jié)果：一是物價(jià)上漲，對(duì)中下層民眾生活成本造成巨大壓力；二是美股大漲，疊加AI科技革命的巨大催化作用，美股出現(xiàn)大牛市，使持有納斯達(dá)克科技股的富裕階層財(cái)富飆升。美國(guó)前1%富人的財(cái)富占比大幅提高，貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大。過(guò)去幾年我一直強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)放水的結(jié)果是財(cái)富呈現(xiàn)“Y型”走勢(shì)，持有科技股的人財(cái)富飆升，如黃仁勛、馬斯克、貝佐斯等人財(cái)富不斷創(chuàng)出新高；而普通工薪階層未享受到資產(chǎn)價(jià)格上漲的收益，反而承擔(dān)了物價(jià)上漲的生活成本，生活狀態(tài)惡化。電視劇《北京人在紐約》開(kāi)頭的話令人印象深刻：“如果你愛(ài)一個(gè)人，就把他送到紐約，因?yàn)槟鞘翘焯茫蝗绻愫抟粋€(gè)人，就把他送到紐約，因?yàn)槟鞘堑鬲z。”此次在紐約拜訪彭博社、摩根士丹利等不同金融機(jī)構(gòu)并與不同階層人士交流，明顯感受到階層分化日益嚴(yán)重。在紐約乃至整個(gè)美國(guó)，叢林法則無(wú)處不在。掌握社會(huì)財(cái)富和權(quán)力的人日子遠(yuǎn)超常人想象，財(cái)富越來(lái)越多；中下層普通老百姓生活壓力巨大，這種分化非常嚴(yán)重。

因此，我們既要看到美國(guó)在科技創(chuàng)新上的強(qiáng)大以及美股大幅上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，也要看到美聯(lián)儲(chǔ)大放水導(dǎo)致物價(jià)上漲對(duì)普通人財(cái)富的侵蝕。在低利率環(huán)境下，可以選擇配置優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金，抓住資產(chǎn)價(jià)格上漲的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)，物價(jià)上漲對(duì)購(gòu)買力的侵蝕作用不可忽視。

這次赴美參加伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)是我第八次參會(huì)。來(lái)美非常辛苦，飛行20多小時(shí)，還需經(jīng)停舊金山才到奧馬哈。今天我即將結(jié)束美國(guó)之行，從紐約飛回香港，前后又要20多小時(shí)。我之所以不辭辛苦、日夜兼程來(lái)到美國(guó)，是希望借助伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)這一全球投資盛會(huì)，讓價(jià)值投資在廣大投資者心中生根發(fā)芽、開(kāi)花結(jié)果，讓更多人擺脫虧錢的命運(yùn)。

今年巴菲特首次沒(méi)有上臺(tái)回答投資者問(wèn)題，而是由繼承人格雷格·阿貝爾回答，多少令人感到失望和遺憾。全程聽(tīng)下來(lái)，阿貝爾是一名稱職的投資經(jīng)理，對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)了如指掌，回答頭頭是道，但總覺(jué)得缺少靈魂。他與股神巴菲特相比，巴菲特已上升到哲學(xué)高度。雖然巴菲特僅在開(kāi)場(chǎng)時(shí)致辭、會(huì)中接受了十幾分鐘主持人提問(wèn)，但妙語(yǔ)連珠，給我們很大啟發(fā)。例如，關(guān)于當(dāng)前美股，巴菲特認(rèn)為這是一個(gè)“附帶賭場(chǎng)的教堂”，價(jià)值投資者在教堂，而更多人跑到賭場(chǎng)投機(jī)。由于賭場(chǎng)吸引力越來(lái)越大，教堂的人越來(lái)越少，風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積聚。這正是巴菲特在過(guò)去兩年大幅減倉(cāng)美股的原因——已連續(xù)14個(gè)季度減倉(cāng)，伯克希爾股票倉(cāng)位降至四成，賬上現(xiàn)金達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的近4000億美元。他一方面為阿貝爾留足子彈，等待市場(chǎng)出現(xiàn)大跌甚至崩盤時(shí)再布局，他形象地說(shuō)，“等到?jīng)]人愿意接電話的時(shí)候才會(huì)入場(chǎng)”。這體現(xiàn)出巴菲特在泡沫破裂前提前減倉(cāng)離場(chǎng)、股災(zāi)發(fā)生時(shí)入場(chǎng)的一貫謹(jǐn)慎態(tài)度。

從歷史上看，為伯克希爾·哈撒韋貢獻(xiàn)利潤(rùn)最多的股票是蘋果。這幾年蘋果CEO庫(kù)克都會(huì)來(lái)到現(xiàn)場(chǎng)。今年我坐在內(nèi)場(chǎng)，與巴菲特、庫(kù)克以及著名華人價(jià)值投資人李錄離得很近。在開(kāi)場(chǎng)白中，巴菲特盛贊庫(kù)克的貢獻(xiàn)。庫(kù)克已提出退休，將卸任蘋果CEO。過(guò)去十幾年，庫(kù)克將蘋果帶上新高度，間接為伯克希爾帶來(lái)了1500億美元利潤(rùn)，創(chuàng)造了巨大回報(bào)。這是巴菲特過(guò)去10年最成功的一筆投資。做價(jià)值投資很難在短期獲得巨大回報(bào)，但長(zhǎng)期卻能享受時(shí)間的玫瑰。巴菲特買入蘋果約10年，股價(jià)上漲約5倍，獲利1500億美元（約合1萬(wàn)億人民幣）。目前他已將蘋果減倉(cāng)大半，并非不看好，而是認(rèn)為美股估值過(guò)高，股票已無(wú)投資吸引力。

參加股東大會(huì)后，我照例參加了第二天舉辦的“投資你自己”5公里跑步活動(dòng)。上萬(wàn)人參加，整個(gè)奧馬哈小鎮(zhèn)街道封閉，成為巨大的運(yùn)動(dòng)場(chǎng)，氣氛熱烈。以前巴菲特年輕時(shí)會(huì)親自發(fā)令槍，鼓勵(lì)大家積極參與，“投資你自己”是回報(bào)率最高的投資。我平時(shí)鍛煉較少，沒(méi)有跑完全程，只跑了后半程，以后要多找機(jī)會(huì)鍛煉，爭(zhēng)取跑完5公里。每次參加巴菲特股東大會(huì)我都感慨，全球數(shù)萬(wàn)人不遠(yuǎn)萬(wàn)里飛到奧馬哈，這種朝圣的心情體現(xiàn)了對(duì)價(jià)值投資理念的認(rèn)可，也展現(xiàn)了股神巴菲特的個(gè)人魅力。由于今年巴菲特不親自上臺(tái)，參會(huì)人數(shù)比往年少了1萬(wàn)多人，大約還剩3萬(wàn)人。

從奧馬哈飛往紐約后，我拜訪了當(dāng)?shù)貒?guó)際金融機(jī)構(gòu)，交流十分充分。華爾街對(duì)巴菲特投資理念存在分歧：有人非常認(rèn)可，有人不以為然。巴菲特的做法比較保守，例如本輪AI科技革命他并未重倉(cāng)參與，仍持有傳統(tǒng)股票，如美國(guó)運(yùn)通、蘋果（唯一科技股例外）、可口可樂(lè)、美國(guó)銀行、穆迪等。他堅(jiān)守能力圈，這使得他的收益跑輸指數(shù)，加之倉(cāng)位已降至四成，近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。自去年5月巴菲特宣布卸任CEO以來(lái)，伯克希爾股價(jià)一路下行，過(guò)去一年跑輸標(biāo)普500指數(shù)約40個(gè)百分點(diǎn)。一方面是因?yàn)槌謧}(cāng)偏傳統(tǒng)股票，另一方面巴菲特溢價(jià)正在消失。離開(kāi)巴菲特后，阿貝爾能否創(chuàng)造奇跡、完美繼承股神投資理念，仍有待觀察。

華爾街存在不同投資理念。許多對(duì)沖基金追求短期回報(bào)，也取決于客戶需求：有的客戶追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益，產(chǎn)品配置激進(jìn)；有的客戶追求穩(wěn)定回報(bào)，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于美股散戶占比僅20%，機(jī)構(gòu)投資者占80%，市場(chǎng)定價(jià)較理性、波動(dòng)較小，量化基金在美國(guó)業(yè)績(jī)并不好，真正能從交易中賺取差價(jià)的量化模型很少，這與A股市場(chǎng)情況完全不同。在華爾街存在多種投資策略，價(jià)值投資只是其中之一。但我相信，可以學(xué)習(xí)、復(fù)制并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期良好回報(bào)的，正是價(jià)值投資理念。其他許多投資方法并非普通人能掌握。例如與摩根士丹利高管交流，他們提到這些大行有資源參與知名公司（如SpaceX）上市前股權(quán)投資，為客戶帶來(lái)巨大超額回報(bào)，一級(jí)市場(chǎng)利益遠(yuǎn)大于二級(jí)市場(chǎng)。但這些并非普通投資者能參與，大行客戶門檻很高，通常要求上百萬(wàn)美元。對(duì)普通投資者而言，學(xué)習(xí)價(jià)值投資理念，通過(guò)選擇好行業(yè)、好公司、好基金來(lái)抓住機(jī)會(huì)，才是正道。

5月中旬特朗普訪華，或顯示中美關(guān)系緩和，釋放積極信號(hào)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)形成較大利好。5月份中東沖突有望通過(guò)談判結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，霍爾木茲海峽有望逐步放開(kāi)，國(guó)際油價(jià)可能大幅回落，有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也有利于A股繼續(xù)向上拓展空間。大家應(yīng)對(duì)本輪慢牛長(zhǎng)牛行情堅(jiān)定信心。

今年以來(lái)，我國(guó)權(quán)益基金銷售逐步回暖，多只基金首發(fā)規(guī)模突破50億。在新發(fā)基金中，權(quán)益基金占比不斷提高，基本一半以上是投資于股票的權(quán)益基金，這與當(dāng)前資本市場(chǎng)走勢(shì)有關(guān)。雖然行情分化，但整體投資機(jī)會(huì)依然較多。特別是在日韓股市、美股大漲創(chuàng)新高的背景下，A股和港股作為全球資本市場(chǎng)的估值洼地，投資吸引力更加明顯。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎）

拜訪彭博社、摩根斯坦利，多數(shù)外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)積極看多