巨虧147億！智飛生物致歉，高管主動降薪...

2025年，疫苗巨頭智飛生物創(chuàng)下了上市以來首虧紀錄。在年報開篇中，這家上市公司罕見地向投資人致以最誠摯的歉意。并且強調(diào)業(yè)績承壓之下，公司過去一年在不斷求變......

年巨虧147.23億，創(chuàng)下紀錄

2026年4月27日，智飛生物（300122.SZ）披露2025年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入89.58億元，同比下降65.61%，歸母凈虧損147.23億元，同比驟降846.42%，為上市以來首次年度虧損。

從A股醫(yī)藥股歷史來看，此虧損額已超越百濟神州2022年虧損136.42億元的紀錄，成為A股醫(yī)藥板塊有史以來最大的年度虧損。

若將時間軸拉長，這種斷崖式的下跌更顯驚心動魄。2023年，智飛生物尚處于高光時刻，全年營收高達529.63億元，凈利潤超81億元。然而短短兩年間，核心指標的跌幅令人咋舌。進入2026年一季度，公司的經(jīng)營壓力仍未完全消散，單季營收21.50億元，凈利潤繼續(xù)虧損3.88億元。盡管環(huán)比2025年第四季度有所收窄，但復(fù)蘇之路顯然比預(yù)想中更為漫長和崎嶇。

對比同行，智飛更是虧麻了。其中，萬泰生物作為國產(chǎn)HPV疫苗代表，2025年預(yù)計虧損3.3億至4.1億元，遭遇上市首虧；百克生物押注帶狀皰疹疫苗，依然難逃虧損命運，預(yù)虧2.2億至2.8億元；沃森生物在夾縫中求生，雖然營收下滑，但依靠降本增效和海外出口增長35%，勉強保持了1.78億元的正向盈利；康希諾憑借獨家產(chǎn)品四價流腦疫苗“曼海欣”放量，成功扭虧為盈，預(yù)計盈利約2600萬元。

2025年，對于中國疫苗行業(yè)而言，可以說是“失去的一年”。在經(jīng)歷了新冠時期的狂飆后，行業(yè)陷入了嚴重的“內(nèi)卷”與價格戰(zhàn)。從HPV疫苗到流感疫苗，價格跌入冰點。中國疫苗行業(yè)協(xié)會甚至在2025年11月不得不發(fā)布倡議，要求會員單位“嚴禁低于成本報價”，試圖阻止行業(yè)自殺式競爭。

在這個“比慘”的榜單中，雖然大多數(shù)企業(yè)都在經(jīng)歷陣痛，但智飛生物147億的虧損額依然顯得格格不入。

“財務(wù)大洗澡”：成也代理，敗也代理

對于公司虧損百億的原因，智飛生物在年報中提到，主要系“公司主要產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，業(yè)績同比承壓；其次，為真實反映公司財務(wù)狀況，基于謹慎性原則，公司對市場需求變化、近效期、到效期，導(dǎo)致其可變現(xiàn)凈值低于存貨賬面價值的存貨計提減值準備；對應(yīng)收賬款的預(yù)期信用損失進行評估，根據(jù)其賬齡 情況對應(yīng)收賬款計提信用減值損失。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，這是智飛生物一次徹底的“財務(wù)洗大澡”。

這當(dāng)中，智飛生物計提資產(chǎn)減值準備高達141.28億元，占虧損總額的95%以上，其中僅HPV疫苗存貨跌價準備就達127.66億元。 這一巨額減值的背后，是疫苗行業(yè)深度調(diào)整下，民眾接種意愿下降、HPV疫苗供需格局逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致代理產(chǎn)品嚴重滯銷，疊加剛性采購協(xié)議帶來的庫存積壓，最終迫使公司對近效期和惠民項目產(chǎn)品進行一次性減值處理。

面對困局，智飛生物采取了多方面的應(yīng)對措施。例如2026年4月，智飛與默沙東修訂合作協(xié)議，取消年度基礎(chǔ)采購金額，改為按市場需求動態(tài)調(diào)整采購量的利益共享機制，徹底卸下千億剛性采購枷鎖，從被動囤貨轉(zhuǎn)向按需采購，大幅降低庫存減值風(fēng)險。在此前，也與GSK簽訂補充協(xié)議，取消了剛性采購。

在2025年計提百億減值后，智飛生物2026年一季度末存貨降至35.73億元，庫存風(fēng)險基本出清。

同時，智飛生物還采取是財務(wù)自救，通過組建102億元銀團貸款、發(fā)行25億元科創(chuàng)債、成立專項工作組催收賬款，使經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)五個季度回正，存貨從年初222.44億元驟降至一季度末35.73億元。

被詬病“只會賣貨，不會造貨”，曾是智飛生物最大的軟肋。但在2025年，這條腿正在變粗。值得關(guān)注的是，智飛生物逆勢加碼研發(fā)，全年投入14.36億元（占營收16.03%），推動15價肺炎疫苗、四價流腦疫苗等重點自研管線進入申報上市階段。

昔日，智飛生物憑借獨家代理默沙東HPV疫苗，公司營收從2017年的13億元飆升至2023年的529.6億元，市值一度突破3600億元，坐上“疫苗之王”寶座。到如今因過度依賴代理模式導(dǎo)致庫存積壓、計提巨額減值而致使巨虧百億...智飛成也代理，敗也代理。

巨虧之下，高管集體降薪

據(jù)觀察，面對上市以來首次百億級巨虧，智飛生物高管團隊選擇主動降薪——

其中，智飛生物董事長蔣仁生與副董事長、總裁蔣凌峰自愿放棄2025年度全部績效獎金，其余非獨立董事及高級管理人員亦主動放棄部分年度薪酬。

剔除統(tǒng)計口徑因素后，2025年度公司董事、高級管理人員平均薪酬較上年同期實際減少378萬元，平均降幅達20.8%。

具體來看，2025年公司18位董事和高管合計領(lǐng)取薪酬1913.70萬元，平均薪酬105.04萬元，其中職工代表董事楊世龍以128.00萬元居首，而73歲的董事長蔣仁生僅領(lǐng)取75.60萬元成為薪酬最低者。

高管集體勒緊褲腰帶，折射出這家曾經(jīng)的疫苗代理之王正經(jīng)歷前所未有的陣痛。而這一切的根源，在于一個更殘酷的行業(yè)現(xiàn)實：依靠代理進口疫苗躺著賺錢的時代，已經(jīng)結(jié)束了。

隨著集采常態(tài)化、國產(chǎn)替代加速以及新生兒出生率的波動，疫苗行業(yè)的邏輯已從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪坎┺摹PV疫苗的價格戰(zhàn)只是開始，流感、帶狀皰疹等熱門賽道的同質(zhì)化競爭也日益白熱化。在這種環(huán)境下，缺乏核心研發(fā)能力的渠道型公司將面臨被淘汰的風(fēng)險。

對于智飛生物而言，2025年的巨虧或許是其重生的起點。通過休克療法出清了歷史包袱后，公司得以輕裝上陣。但未來的挑戰(zhàn)依然嚴峻：自主研發(fā)管線的商業(yè)化兌現(xiàn)需要時間，且成功率充滿不確定性；而代謝病領(lǐng)域的紅海廝殺同樣不容小覷。

來源：一度醫(yī)藥

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