靜海城投年內(nèi)三度發(fā)債“補流”：33億償債缺口

作者 | 城投君

5億短融項目獲受理 短期償債資金缺口32.96億元

天津市靜海城市基礎設施建設投資集團有限公司（下稱“靜海城投”或“公司”）年內(nèi)已成功發(fā)行兩期短期融資券，募集資金10億元。4月15日，公司在銀行間交易商協(xié)會注冊的第三期短期融資券獲得受理，擬發(fā)行金額5億元，全部用于償還有息債務。

靜海城投成立于2009年5月，經(jīng)營范圍包括靜海區(qū)基礎設施建設和供熱業(yè)務運營。截至2025年9月末，公司注冊資本和實收資本均為51億元，控股股東和實際控制人均為靜海區(qū)國資委。2025年7月，經(jīng)聯(lián)合資信評定的主體信用等級為AA+，評級展望為穩(wěn)定。

截至2025年9月末，靜海城投獲得銀行授信額度合計91.40億元，未使用額度僅剩0.68億元；同期短期償債資金缺口約為32.96億元，間接融資渠道受限的情況下，公司仍維持依賴債券融資的路徑。

股東強力注資 百億應收拖累盈利

作為控股股東，靜海區(qū)國資委在資產(chǎn)劃撥、資本注入、財政補貼多方面為靜海城投提供支持。

成立之初的2009年，靜海區(qū)政府無償劃撥給公司團泊湖水庫湖面使用權，評估價值122.85億元；在隨后的歷次增資中，將該資產(chǎn)合計32.09億的部分由資本公積轉增為注冊資本。公司還有20宗無償劃撥的土地，賬面價值合計41.13億元。

2022-2024年，公司獲得財政補貼分別為 3.26億元、4.15億元、4.80億元，占同期凈利潤的比重分別為332.65%、518.75%、452.83%。

一方面，靜海城投依靠財政補助支撐盈利、免于陷入虧損狀態(tài)；但另一方面，公司應收政府部門的巨額款項，也導致公司資金被占用、流動性不足的問題。

截至2024年末，靜海城投應收賬款101.15億元，其他應收款79.80億元，合計180.95億元。兩科目中與靜海區(qū)財政局相關的款項合計100.18億元；應收賬款中賬齡為一年以內(nèi)的部分僅1.89億元；其他應收款均為公司與財政局2016年以前形成的拆借款，賬齡為三年以上。

2025年Q3凈利不足百萬

沉淀百億政府應收類款項與靜海投資的業(yè)務模式相關。

目前公司核心業(yè)務為市政道路代建和供熱。2024年公司營業(yè)收入為7.30億元，同比下降13.69%；利潤總額為1.08億元，凈利潤為1.06億元。因業(yè)務具有公益性質(zhì)，2022-2024年公司綜合毛利率分別為5.34%、-2.81%、2.02%，持續(xù)處于較低水平。在委托代建業(yè)務模式下，或是靜海城投與委托方政府部門共同籌集項目資金，或是先由公司墊資代建；政府部門根據(jù)建設進度，再支付相應工程款。公司2011年以前建設的完工項目，由于暫未進行驗收結算，還存在未回款金額合計14.08億元。

到2025年三季度末，公司代建業(yè)務收入大幅減少，盈利狀況未獲改善。當期營業(yè)收入為3.67億元，利潤總額為104.90萬元，凈利潤只有95.89萬元。

債務結構不佳 融資成本高企

項目回款滯后疊加資本支出壓力，靜海城投依賴債券融資“補流”，債務負擔逐年加重。截至2024年末，公司全部債務170.23億元，短期債務81.40億元，長期債務88.83億元，短債占比47.82%，債務結構有待優(yōu)化；同期非受限貨幣資金21.31億元，短期償債資金缺口為60.09億元，集中兌付壓力較大；同期EBITDA/利息支出僅1.05倍，公司長期償債指標表現(xiàn)一般。

2025年9月末，靜海城投償債資金缺口收窄，當期公司非受限貨幣資金9.49億元，短期債務約42.45億元，短期償債資金缺口約為32.96億元。

值得注意的是，由于公司資產(chǎn)中路橋資產(chǎn)、島嶼土地使用權和湖面使用權規(guī)模大，公司實際債務負擔高于指標值。同時，2025年9月末公司非標融資借款總額為9.80億元，利率區(qū)間為6.00%-9.50%，推高了公司整體融資成本。

子公司違法被罰80萬、擔保對象被執(zhí)行

2026年2月，靜海城投一級子公司天津中冶團泊城鄉(xiāng)發(fā)展有限公司（下稱“團泊城鄉(xiāng)”），因未按時辦理竣工驗收備案，被天津市靜海區(qū)住房和建設委員會連開四張行政處罰決定書，罰款金額合計80萬元。3月19日，團泊城鄉(xiāng)被天津市靜海區(qū)人民法院列入被執(zhí)行人名單，執(zhí)行標的5855.61萬元。

此外，靜海投資的擔保對象也存在被執(zhí)行事項。截至2025年9月末，公司對外擔保合計金額144.01億元，占同期凈資產(chǎn)的比重為62.22%。其中對天津團泊健康城發(fā)展集團有限公司的擔保金額合計12.33億元，該公司今年3月被天津市南開區(qū)人民法院納入被執(zhí)行人名單，執(zhí)行標的286.92萬元。

上述事項體現(xiàn)出靜海城投內(nèi)部管控存在疏漏；公司對外擔保規(guī)模較大且集中于區(qū)域國企，擔保對象成為被執(zhí)行人增加公司代償風險。更值得關注的是，靜海城投曾于2025年6月11日收到《銀行間債券市場自律處分意見書》，被責令整改并提交整改報告，時任董事長被通報批評。目前未能查詢到完整意見書，并且無論是公司的債券募集說明書還是債券法律意見書，都未詳細披露處分事由。

數(shù)據(jù)來源：公司年報、評級報告、公開債券募集說明書、法律意見書、企業(yè)預警通等公開數(shù)據(jù)。