兆易創(chuàng)新(603986) 深度分析報(bào)告

一、基本面與行業(yè)地位

核心財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.03億元（+25.12%），歸母凈利潤(rùn)16.48億元（+49.47%），毛利率提升至40.22%。存儲(chǔ)芯片收入65.66億元（占比71.34%），微控制器19.10億元（占比20.75%）。

行業(yè)地位（全球排名）：

• NOR Flash：全球第二（市占率18.5%）、中國(guó)內(nèi)地第一

• SLC NAND Flash：全球第六、中國(guó)內(nèi)地第一

• 利基型DRAM：全球第七、中國(guó)內(nèi)地第二

• MCU：全球第八、中國(guó)內(nèi)地第一

公司是全球唯一在集成電路設(shè)計(jì)四大核心領(lǐng)域均躋身全球前十的企業(yè)，在存儲(chǔ)芯片行業(yè)中全球營(yíng)收規(guī)模排名第8，全國(guó)排名第1。

二、概念炒作標(biāo)簽與稀缺屬性

核心概念標(biāo)簽：

1. 存儲(chǔ)周期反轉(zhuǎn)：受益于全球存儲(chǔ)行業(yè)上行周期，利基DRAM價(jià)格持續(xù)上漲

2. 國(guó)產(chǎn)替代加速：海外大廠退出利基市場(chǎng)，公司作為國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)龍頭直接受益

3. 端側(cè)AI：NOR Flash適配智能家居、陪伴機(jī)器人等端側(cè)AI場(chǎng)景

4. 汽車電子：車規(guī)級(jí)MCU通過AEC-Q100認(rèn)證，切入比亞迪、吉利供應(yīng)鏈

5. 人形機(jī)器人：覆蓋MCU、傳感器、存儲(chǔ)等全棧產(chǎn)品矩陣

稀缺屬性：

• A股唯一同時(shí)布局NOR Flash、利基DRAM、SLC NAND和MCU四大領(lǐng)域的芯片設(shè)計(jì)巨頭

• 國(guó)內(nèi)布局CUBE（可部分替代HBM）的主流廠商只有兆易創(chuàng)新與華邦電子兩家，其中只有兆易創(chuàng)新A股上市

• 與長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)深度綁定，形成"設(shè)計(jì)+制造"獨(dú)特供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)

減持情況：

1. 董事長(zhǎng)朱一明：2026年4月7日公告擬減持不超過1.6%股份（約1121萬股），按公告前收盤價(jià)計(jì)算市值約28億元

2. 其他高管：2025年11月22日，何衛(wèi)、胡洪、孫桂靜、李寶魁計(jì)劃減持不超過24.9萬股（占總股本0.04%）

增持/回購(gòu)：2025年度擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7.50元，合計(jì)派現(xiàn)5.25億元（占凈利潤(rùn)31.88%）。公司2024年曾回購(gòu)并注銷股份。

資本運(yùn)作：擬向珠海芯存增資5億元實(shí)施"DRAM芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"。

市值管理跡象：減持計(jì)劃與強(qiáng)勁年報(bào)同日披露，被市場(chǎng)解讀為利好與利空集中釋放。公司通過高比例分紅（31.88%）回饋股東，但大規(guī)模減持可能對(duì)短期股價(jià)形成壓制。

四、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

ST風(fēng)險(xiǎn)：無ST風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2025年年報(bào)，公司不觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示或終止上市情形。公司凈利潤(rùn)為正值，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額高于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度年均凈利潤(rùn)的30%，不觸及可能被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示的情形。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1. 行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)：存儲(chǔ)芯片是強(qiáng)周期行業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)與行業(yè)景氣度高度相關(guān)

2. 估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前市盈率(TTM)83.97倍，處于歷史高位

3. 競(jìng)爭(zhēng)壓力：在高端技術(shù)領(lǐng)域（如HBM、先進(jìn)制程DRAM）落后于三星、SK海力士等國(guó)際巨頭

4. 減持壓力：董事長(zhǎng)擬減持市值約28億元股份，可能對(duì)股價(jià)形成短期壓制

行業(yè)估值基準(zhǔn)：

• 半導(dǎo)體行業(yè)歷史5年P(guān)E平均值為84.19倍，中位數(shù)83.70倍

• 當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)PE處于歷史5年分位數(shù)84.98%-99.17%

• 可比公司2025年平均PE為87倍

公司估值計(jì)算：

• 當(dāng)前股價(jià)：344.29元

• 總市值：2413.83億元

• 市盈率(TTM)：83.97倍

• 市凈率：9.55倍

• 2025年預(yù)計(jì)EPS：2.47元（東方證券預(yù)測(cè)）

• 對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E：139.4倍（344.29÷2.47）

合理估值區(qū)間計(jì)算：

按行業(yè)平均PE 84.19倍計(jì)算：

• 合理市值 = 2025年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)16.48億元 × 84.19 = 1387億元

• 對(duì)應(yīng)股價(jià) = 1387億元 ÷ 7.01億股 = 198元

按機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：

• 群益證券：2025-2027年P(guān)E分別為84、56、44倍

• 東方證券：給予257.40元目標(biāo)價(jià)，基于2026年65倍PE

• 華興證券：目標(biāo)價(jià)260.00元，基于43倍2027年P(guān)/E

估值評(píng)分：8分（1為極其低估，10為極其高估）

評(píng)分依據(jù)：

1. 當(dāng)前PE(TTM)83.97倍，高于行業(yè)平均84.19倍但接近

2. 按2025年預(yù)測(cè)EPS計(jì)算的PE達(dá)139.4倍，顯著高于行業(yè)平均

3. 市值2413.83億元 vs 合理估值1387億元，溢價(jià)74%

4. 股價(jià)處于52周最高點(diǎn)（344.29元），估值處于歷史高位

1. 估值過高：當(dāng)前股價(jià)已充分反映存儲(chǔ)周期上行、國(guó)產(chǎn)替代、端側(cè)AI等多重利好，PE倍數(shù)處于歷史高位

2. 減持壓力：董事長(zhǎng)擬減持28億元股份，可能對(duì)股價(jià)形成實(shí)質(zhì)性壓制

3. 周期位置：存儲(chǔ)行業(yè)處于景氣高點(diǎn)，需警惕周期下行風(fēng)險(xiǎn)

4. 業(yè)績(jī)?cè)鏊?/strong>：2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)49.47%，但難以支撐139倍的前瞻PE

關(guān)鍵觀察指標(biāo)：

1. 存儲(chǔ)芯片價(jià)格走勢(shì)（特別是利基DRAM）

2. 季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠衲軌蚓S持

3. 減持計(jì)劃執(zhí)行情況

4. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化

總結(jié)：兆易創(chuàng)新是優(yōu)質(zhì)的國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)+MCU雙龍頭，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，但當(dāng)前估值已透支未來1-2年成長(zhǎng)性，短期風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。建議等待更合理的估值水平介入。

【了解重于跟風(fēng)，理性方能行遠(yuǎn)】

1、鄭重聲明：不割韭菜、不薦股、不加好友、不搞星球、不設(shè)任何收費(fèi)項(xiàng)目、不變現(xiàn)、不拉群、不掛商品；如果真覺得有幫助，非要硬謝，賺錢后的小贊賞、或者點(diǎn)贊收藏或轉(zhuǎn)發(fā)即可，什么都不也完全支持。

2、本文所有觀點(diǎn)均源于個(gè)人對(duì)公開信息的篩選整理，結(jié)合通用數(shù)據(jù)分析工具而成，也無法保證信息一定真實(shí)準(zhǔn)確，僅供讀者作為了解相關(guān)公司的參考之一；投資前請(qǐng)務(wù)必獨(dú)立研究，穿透名字看實(shí)質(zhì)。

3、市場(chǎng)從無“常勝”之說。即便某些觀點(diǎn)事后看來較為準(zhǔn)確，也切勿形成路徑依賴——投資中“之前都對(duì)，唯獨(dú)你信的時(shí)候錯(cuò)了”的情形，往往最常見。

4、關(guān)于最佳買入點(diǎn)，始終離不開幾個(gè)原則：真正了解公司、估值合理、趨勢(shì)企穩(wěn)、勝率較高、賠率合適，并有明確的止損止盈計(jì)劃。結(jié)合自己經(jīng)過驗(yàn)證的交易體系，實(shí)現(xiàn)多指標(biāo)共振。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩(wěn)健、低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

免責(zé)申明:

1，本公眾號(hào)僅是記錄個(gè)人復(fù)盤筆記，本文的一切內(nèi)容僅為分享交流，不構(gòu)成任何實(shí)際操作建議，投資者如據(jù)此交易，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，盈虧自負(fù)；

2，投資有風(fēng)險(xiǎn)，交易需謹(jǐn)慎，請(qǐng)為你的投資決策負(fù)責(zé)。