孚能科技：SPS與固態電池蓄勢放量，毛利率反彈開啟盈利拐點

　　在動力電池行業競爭日趨白熱化的當下，孚能科技(688567.SH)交出了一份暗藏玄機的答卷。孚能科技近期發布的2025年年報及2026年一季度報顯示，在公司主動調整收入結構，以保毛利率的戰略決策下，2025年、2026年一季度孚能科技營收在短期內面臨承壓局面。同時，受兩大新基地產能爬坡的高額固定成本以及資產減值等多重因素影響，目前孚能科技賬面利潤仍出現了虧損。

　　然而，穿透表面的財務數據，市場可以發現，孚能科技的經營性現金流表現優異，公司負債率顯著下降，企業整體經營質量得到了明顯提升。更重要的是，在持續的大額研發投入下，孚能科技已在下一代電池技術領域構建了深厚的技術護城河，正蓄力迎接產業的新一輪爆發。

　　棄“量”保“質”破除內卷，收入結構優化驅動毛利率改善

　　近年來，中國動力電池行業產能快速擴張，中低端市場的價格戰已近乎慘烈。面對行業的“內卷”，孚能科技并沒有選擇盲目跟進拼價格，而是采取了“去低效”的戰略性客戶篩選策略，以保障公司高毛利率產品的出貨。

　　數據顯示，2025年度孚能科技實現營業收入91.17億元，同比下降21.95%；2026年第一季度實現營業收入16.67億元，同比下滑28.31%。這一營收規模的收縮，本質上是孚能科技主動削減了國內部分低毛利、高風險的訂單，轉而將資源集中于拓展高端及海外優質客戶的結果。這種“主動縮表”雖然在短期內拉低了孚能科技的總營收規模，但卻極大地提升了公司每一分收入的“含金量”。

　　在收入結構優化的驅動下，孚能科技的盈利空間展現出較大的韌性。孚能科技近年大規模投資了贛州30GWh和廣州30GWh動力電池生產基地，2025年至2026年初，這些新基地正處于產能爬坡的關鍵期。大規模的固定資產轉固帶來了巨額的折舊費用，在產能利用率尚未完全達標的情況下，單體電池攤銷的固定無疑會被推高。

　　然而，即便在承受著如此大額資產折舊成本的重壓之下，孚能科技通過產品組合優化與原材料成本的精細化管控，在2026年一季度的毛利率依然逆勢達到了13.83%的高水平。受此影響，2025年一季度，孚能科技的凈利潤同比出現了8.03%的減虧。這充分證明了公司放棄低毛利業務、向“價值驅動”轉型的策略正在取得實質性成效。

　　經營性現金流創新高位，高質量回款促資產負債表“瘦身”

　　評估一家制造型企業是否健康，利潤表往往會受到會計政策如折舊、攤銷、減值等短期因素干擾，而現金流量表和資產負債表則更能反映企業的真實生存狀態。

　　2025年，受新產線前期調試、海外市場退稅政策變動以及基于謹慎性原則計提存貨與應收款項減值等多重因素影響，當年孚能科技歸母凈利潤虧損7.46億元。然而，這種賬面上的虧損更多屬于“會計利潤”的虧損，而非“現金流”的枯竭。

　　事實上，孚能科技的經營性現金流表現出了極強的穩健性。2025年末，孚能科技經營活動產生的現金流量凈額不僅持續為正，更是大幅增長89.57%，達到了17.23億元的高位。

　　這說明孚能科技日常主營業務的“自我造血”能力強勁，銷售商品收回的現金完全足以覆蓋購買原材料、支付工資和稅費的日常支出。孚能科技現金流的充裕，主要得益于公司在供應鏈端議價能力的提升，以及對奔馳(MBG.DE)、廣汽集團(601238.SH)等核心優質客戶高效的回款管理。

　　在高質量經營與高回款的良性循環下，孚能科技的資產負債表正在持續“瘦身”。2025年末，公司資產總額為228.02億元，資產負債率優化至59.37%。孚能科技正通過積極拓寬融資渠道、優化資本結構，主動收縮杠桿，有效降低了財務風險與利息支出壓力。

　　在當下動力電池行業的深度調整期，這種“賬面虧損、現金流穩健、杠桿下降”的財務組合，使得孚能科技具備了極高的財務安全邊界。

　　逆勢加碼高強度研發，構建立體化技術護城河

　　在公司經營短期承壓，行業普遍削減開支的背景下，孚能科技依然保持了極高的研發強度，堅守“技術驅動”的底層邏輯。2025年，孚能科技研發投入總額達到6.31億元，占營業收入的比例大幅提升至6.92%。進入2026年第一季度，這一比例更是進一步攀升至8.36%。持續的大額資金投入，為孚能科技在快充、半固態、固態電池及低空經濟等前沿領域構建了難以復制的技術護城河。

　　首先，在快充技術與結構創新方面，孚能科技推出的大軟包動力電池解決方案(SPS)已實現大規模量產。SPS架構首創五面液冷設計，散熱效率提升4-5倍，全面支持4C至6C的超快充平臺升級需求。目前，SPS產品已成功取得廣汽集團、吉利汽車(0175.HK)、江鈴汽車(000550.SZ)、一汽解放(000800.SZ)等多家海內外頭部客戶的定點，并實現了規模化裝車。

　　其次，在固態/半固態電池這條被視為行業“終局”的賽道上，孚能科技展現出了全球領跑的實力。公司自主研發的第一代硫化物全固態電池，能量密度達400Wh/kg，已完成大容量軟包電芯制備，并已向頭部人形機器人客戶送樣；第二代硫化物全固態電池能量密度500Wh/kg，也已完成技術開發。同時，能量密度達330Wh/kg的第二代半固態電池也已在2025年實現小批量投產。

　　此外，在新興的低空經濟(eVTOL)領域，孚能科技憑借軟包電池高能量密度與高倍率的天然優勢，建立了極高的先發壁壘。公司已量產的航空電芯能量密度達285Wh/kg，并支持大于8C的長脈沖功率性能，成功商業化交付了多家eVTOL客戶，成為該細分市場的絕對先行者。

　　高毛利產品持續放量，長期投資價值蓄勢待發

　　撇開短期數據干擾，目前孚能科技并非基本面轉弱，而是處于從“擴張模式”向“提效模式”轉型的換擋期。眼前的虧損與壓力，實質上是公司為了追求更高質量增長而支付的戰略對價。當下，孚能科技的大規模產能布局與核心技術迭代之間尚未形成共振，這種“投入先行、效益后發”的錯位感，正是硬科技企業前置支出規律的集中體現。

　　展望未來，孚能科技的盈利拐點或已清晰可見。一方面，隨著贛州和廣州兩大30GWh基地的產能利用率逐步爬坡至合理區間，規模效應將促使單瓦時折舊成本出現斷崖式下跌，前期壓制利潤的“大山”將被移平。

　　另一方面，孚能科技的業務正加速向高毛利市場滲透。無論是溢價極高的eVTOL航空電池，還是具備極致降本能力的SPS系統，亦或是純利潤貢獻的技術授權模式，都將大幅拉升公司的綜合盈利水平。

　　動力電池的下半場競爭，注定是“性能為王”與“健康經營”的較量。孚能科技通過主動的戰略轉型實現了業務結構的“排毒”，依靠SPS與固態電池技術完成了核心競爭力的“生肌”，并用17億的經營性現金流穩固了“活下去”的底盤。

　　對于看重產業周期與技術壁壘的長期投資者而言，隨著高毛利率產品在2026年及以后的持續放量，孚能科技此前積蓄的長期投資價值，有望得到更充分的顯現。