達利歐發(fā)出最新警告

本文來源：華爾街見聞

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達利歐發(fā)出最新警告

橋水基金創(chuàng)始人達利歐發(fā)出最新警告：未來兩年將是"特別危險的時期"，債務(wù)、地緣與技術(shù)三重風暴正在匯聚，而大多數(shù)投資者的應(yīng)對方式——擇時——注定不會成功。

當?shù)貢r間4月30日，在知名財經(jīng)播客節(jié)目《Prof G Markets》中，橋水基金創(chuàng)始人、傳奇宏觀投資者達利歐（Ray Dalio）與D.A. Davidson科技研究主管吉爾·盧里亞（Gil Luria）分別就當前的宏觀周期與科技巨頭財報發(fā)表了深度看法。

達利歐的核心結(jié)論開門見山："我們正處于邊緣。接下來的兩到三年，將像穿越一個時間蟲洞。" 他明確點名，2026年中期選舉之后到2028年總統(tǒng)大選之前，將是"特別危險的時期"。

盧里亞表示，科技巨頭AI投資已實現(xiàn)更高利潤率下的加速增長，證明ROI真實存在，但股價下跌源于"高預(yù)期詛咒"。

“我們正處于邊緣”：未來兩年如同穿越時空

達利歐在訪談中重申了他對驅(qū)動全球大周期“五大力量”（債務(wù)周期、內(nèi)部秩序、地緣政治、自然災(zāi)害、技術(shù)變革）的擔憂。他明確指出，隨著宏觀基本面和地緣政治的惡化，各種風險正在匯聚。

在國際秩序?qū)用妫_利歐的判斷極為直白："我們已經(jīng)改變了世界秩序，回到了一個類似1945年之前的秩序——一個強權(quán)即規(guī)則的世界秩序。"他直言，聯(lián)合國、世界銀行、世貿(mào)組織、世衛(wèi)組織所代表的那套多邊體系，"已經(jīng)結(jié)束了"。

“我們現(xiàn)在正處于邊緣。”達利歐警告稱，“特別高風險的時期是在接下來的兩次選舉之間，即2026年中期選舉之后到2028年總統(tǒng)大選之間。這是一個非常危險的時期。”

在談及美債問題時，達利歐提供了一組極具沖擊力的數(shù)據(jù)來解釋債務(wù)供需失衡的嚴重性：“美國政府基本上支出7萬億美元，收入約5萬億美元，超支幅度達到40%。它背負著大量債務(wù)，而對這些債務(wù)的需求正在下降。”

他進一步指出，隨著中期選舉臨近，共和黨大概率失去眾議院，屆時將出現(xiàn)大規(guī)模政治沖突，"包括彈劾、調(diào)查等，沖突將是實質(zhì)性的"。而貨幣形勢也將"更具威脅性"。

達利歐認為，在AI等技術(shù)以驚人速度變革的當下，疊加債務(wù)和國際沖突，“未來兩三年將會像穿越時空一樣（like going through a time warp），我們將迎來一個風險更高的時期。”

應(yīng)對合成風暴：“擇時不會成功”，現(xiàn)金是最糟投資

面對如此復(fù)雜的宏觀環(huán)境，投資者該如何應(yīng)對？達利歐給出了明確的投資哲學(xué)——放棄擇時，擁抱全天候的多樣化。

“對大多數(shù)個人來說，最重要的事情是不要去進行市場擇時（not to market time）。他們在這些事情上不會太成功，他們一遇到戰(zhàn)爭爆發(fā)之類的事情就會變得激動。”達利歐強調(diào)。

他的核心建議是構(gòu)建一個"全天候組合"（All Weather Portfolio）：

黃金：建議配置組合的5%-15%。"黃金是一種貨幣，不僅是長期貨幣，它今天也是各國央行持有的第二大儲備貨幣——第一是美元，第二是黃金，第三是歐元，第四是日元。"黃金在債務(wù)危機和地緣沖突中往往表現(xiàn)良好，是有效的多樣化工具。

警惕現(xiàn)金：現(xiàn)金，人們認為是最安全的投資，實際上是在大多數(shù)時候最確定的糟糕投資——因為現(xiàn)金回報低，在滯脹時期尤其如此。"他明確指出當前正處于一種類似滯脹的環(huán)境之中。

分散化，包括美國之外的資產(chǎn): 他承認，這對很多人來說很難，因為目前資金高度集中于科技和AI板塊，"人們會覺得自己會錯過那部分漲幅"。

此外，針對當前市場對AI科技股的極度集中，達利歐提醒道，縱觀歷史，革命性技術(shù)出現(xiàn)的時期往往伴隨著泡沫，“人們想著‘我要押注這項技術(shù)’，于是盲目買入這類股票而根本不看價格。因此，建立一個平衡的‘全天候投資組合’是人們能做的最重要的事情。”

科技股的“高預(yù)期詛咒”：AI投資回報率（ROI）已得到印證

在達利歐提示宏觀風險的同時，微觀層面的美股科技巨頭（微軟、亞馬遜、谷歌、Meta）剛剛交出了最新一季的財報。盡管多數(shù)公司營收超預(yù)期，但盤后股價卻普遍下跌（谷歌除外）。

D.A. Davidson科技研究主管吉爾·盧里亞將此現(xiàn)象總結(jié)為：“這是高預(yù)期的詛咒（The curse of high expectations）。”

然而，透過財報的表象，華爾街最關(guān)心的“AI資本開支能否轉(zhuǎn)化為收入”這一核心問題，其實已經(jīng)得到了正面印證。盧里亞列舉了亮眼的數(shù)據(jù)：“微軟的千億美元業(yè)務(wù)正在以40%的速度增長，亞馬遜的1400億美元業(yè)務(wù)增長了27%，而谷歌的800億美元業(yè)務(wù)更是增長了63%。”

盧里亞強調(diào)了一個關(guān)鍵的增量信息：“非常重要的一點是，它們實現(xiàn)這些增長時的利潤率都比以前更高。這意味著，之前我們擔心的‘由于大量投資和折舊，AI業(yè)務(wù)利潤率會變差’的情況并沒有發(fā)生。它們在以相同的利潤率加速增長，這意味著它們在AI上獲得了真實的投資回報（ROI）。”

在談及各家差異時，盧里亞指出，谷歌是當之無愧的“明星”，不僅云業(yè)務(wù)暴漲，還開始銷售TPU芯片。相比之下，Meta因“在沒有相應(yīng)收入加速的情況下增加資本開支（Capex）”而遭到投資者懲罰。

對于微軟資本開支低于預(yù)期的現(xiàn)象，盧里亞認為這并非戰(zhàn)略收縮，而是遭遇了數(shù)據(jù)中心建設(shè)的“物理瓶頸”（如電力短缺、地方反對等），需求實際上被推遲到了未來的季度。

隱形巨頭OpenAI：未上市已成為股市“系統(tǒng)性風險”

科技巨頭財報之外，市場正在醞釀另一個巨大的變量。節(jié)目最后指出，目前對美股極具系統(tǒng)性影響力的公司，甚至還未上市，它就是OpenAI。

近期《華爾街日報》一篇關(guān)于“OpenAI未能達到2025年收入目標”的報道，引發(fā)了市場的劇烈震蕩。數(shù)據(jù)顯示，僅僅因為這一篇報道，英偉達下跌4%，甲骨文下跌6%，CoreWeave下跌7%，軟銀下跌12%，總計抹去了近4000億美元的市場價值。

"這有些令人擔憂，但它引出了一個更令人擔憂的問題：當OpenAI真正上市后，市場將如何反應(yīng)？"主持人直言，OpenAI上市將成為對整個AI板塊的一次"全面體檢"，“如果它通過了考驗，市場將不可避免地大漲；如果它沒能通過，今天的股市格局可能就會開始瓦解。”■

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