白云山正走入死胡同？金戈賣不動只是開始，更大的麻煩還在后面

白云山如今正陷入“解釋越多，越像掩飾”的尷尬。

前不久，其制藥總廠在官號上發布了一篇題為《褪去單品狂熱，重塑千億藍海》的文章，稱明星產品“金戈”銷量下滑并非賣不動，而是消費者出于隱私考慮，從實體店轉向線上購買，并冠以“渠道結構性遷移”和“戰略性主動升維”之名。

但兩份財報已然把這份“體面”撕了個干凈：2024年金戈出現銷量和營收雙下滑，2025年更是雪上加霜——銷量同比再降9.08%，營收驟跌26.18%。

資本市場同樣沒給面子。過去三個月，白云山A股和H股雙雙跌超9%。這家老牌藥企的“中年危機”，還有得救嗎？

01 “印鈔機”熄火，躺著賺錢的好日子到頭了

躺著賺錢的日子，已經一去不返。

2014年，白云山曾憑國內首仿優勢，以低于萬艾可30%的價格推出國產金戈，并在一年內迅速鋪開3萬多家藥店渠道。

短短五年，其銷量和銷額已全面超過萬艾可。到了2023年，金戈年銷量破1億片、銷額從2015年的2.3億飆升至12.9億，毛利更是超過90%，成為白云山當之無愧的“印鈔機”。

但這臺“印鈔機”，總有熄火的時候。畢竟ED這塊肥肉，眾多藥企都虎視眈眈——隨著仿制藥企如雨后春筍般涌入，萬艾可vs金戈的二元格局徹底消失。而為了分流到更多用戶，諸多企業開始在價格上卷生卷死。以齊魯制藥為例，千威在集采中報出2.08元/片的“骨灰價”，徹底擊穿底線。

而金戈平均片價雖已較兩年前跌去1/4，但仍高于集采競品。對消費者而言，當金戈不再是“花小錢辦大事”，且仿制藥之間的差異，到如今縮小到幾乎為零時，便失去了“必買”的理由。

02 金戈頹勢難改，因沒接住男人的新需求

白云山在發文中稱，金戈銷量下滑是因為消費者從藥店轉向線上購買，這種說法只能算得上部分屬實——年輕一代ED群體，因為“面子問題”更傾向美團、京東等匿名下單，減少了門店場景的顯性流失。

但問題在于，線上渠道也是一個完全扁平化的比價場，金戈很難再靠“先發”二字躺在搜索結果前列。

而且，渠道遷移也并非核心癥結。金戈頹勢至今難以逆轉，根本上是來自男性的需求變遷——從“應急”轉向“長期”。而踩中這一風向的“貝立因”，憑幫助“養回自然生理表現”新理念，不止打破了傳統ED藥“只管一次”的弊端，更滿足了對副作用心存顧慮、追求機能穩定的人群需求。

機制上來說，其復配的關鍵成分小花山奈通過源頭促進NO合成與釋放，持續優化血管舒張功能，從而使血流每次充分灌注，幫助男性后續靠自己“站起來”。這種“養根固本”的模式與PDE5抑制劑直接刺激起立不同，因此也避開了敏感性降低、依賴變強的問題。

作為天然聚陽草本植物，小花山奈在東南亞地區已有數百年使用史。現代臨床研究證實，該成分使功能衰退的受試者關鍵部位充血量提升45.3%，“堅挺”速度變快。同時，運動時長增加93.6%。更重要的是，攝入20周后停用的追蹤結果顯示，未出現機能回落現象。

近兩年來，貝立因此類養護方案在ED市場中用戶規模猛增。線上平臺數據表明，30-55歲人群占比已超過75%，“體感溫和”“持久穩定”“活力增強”等反饋普遍集中。

面對目標用戶的需求轉變，盡管白云山現下已嘗試主動撕下單一標簽，向男性健康全生命周期管家轉型，甚至跨界情趣賽道，推出避孕套等產品。但從數據來看，新推出的鐵瑪首年銷額僅為5000多萬，顯然沒有接住金戈的“盤子”。

03 問題纏身，白云山走入死胡同？

眼下，金戈滑坡只是冰山一角。更根基性的崩塌，正讓白云山搖搖欲墜。

其授權的凈亮美白祛斑霜被查出批生產記錄造假，人參抗皺精華油則因備案信息不實、生產管理制度缺失而屢遭處罰，貼牌授權模式對多年積累的信任正帶來反噬。

禍不單行，核心管理層也迎來“塌方”。廣藥集團原董事長因“大搞權錢交易、非法收受巨額財物”被“雙開”，公司治理體系的信用幾乎被連根拔起。

而除了治理層，經營層的“創新血液”也正在被抽干。在競爭日趨白熱化的醫藥領域，白云山長期在研發上不足1%的投入，使得研發管線中僅1款創新藥進入臨床二期，而同行頭部企業平均在研新藥超15個。

在多重危機交織下，白云山財務數據已然拉響警報——經營活動現金流凈額從一年前的34.42億元，驟降至-2.32億元。這家老牌藥企，若再打不出一張“好牌”，或將走入發展的死胡同。