可孚醫療將在港交所上市：擴張依賴“買買買”，銷售費用率高企

來源|貝多商業&貝多財經

近日，可孚醫療科技股份有限公司（下稱“可孚醫療”，SZ:301087、HK:01187）在港交所披露發售公告，于4月27日至4月30日招股，預計將于2026年5月6日在港交所主板上市。

根據最新公告，本次上市，可孚醫療全球發售2700萬股H股，發售價為39.33港元，募資約10.62億港元，募資凈額約10.07億港元，將用于全球拓展、產品研發及技術創新、拓展國內銷售渠道及經銷網絡等。

據貝多商業&貝多財經了解，可孚醫療此次上市引入12名基石投資者，合共認購約4849萬美元（約3.80億港元）的發售股份。其中，基石投資者包括藍思科技、長沙雨豐、遠信投資、盤京基金、大成國際、中康科技等。

據招股書介紹，可孚醫療是一家中國的家用醫療器械企業。根據弗若斯特沙利文的資料，于2024年按國內收入計，可孚醫療在中國所有家用醫療器械企業中排名第二，市場份額2.1%。

截至目前，可孚醫療的產品組合涵蓋超200個產品類別、上萬個產品品規。截至2025年12月31日，可孚醫療在中國擁有668家自有門店，其中618家為「健耳聽力」服務中心，覆蓋超過128個城市。

業績方面，2023年、2024年和2025年，可孚醫療的營收分別約為28.54億元、29.83億元和33.87億元，毛利分別分別約為11.73億元、15.09億元和17.52億元，凈利潤分別約為2.53億元、3.12億元和3.70億元。

按產品類型來看，可孚醫療的收入主要來自銷售醫療健康類產品，旗下品牌包括“可孚”和“背背佳”等。其中，“可孚”為主品牌，背背佳為該公司于2022年收購的專注于矯正/矯姿產品的品牌。

與之對應的是，可孚醫療早前的收入主要來自健康監測、康復輔具、呼吸支持、醫療護理、中醫理療等領域，產品包括血壓計、護理床、紅外體溫計、霧化器、輪椅等。2021年10月25日，可孚醫療在深交所創業板上市。

貝多商業&貝多財經了解到，在創業板上市時，可孚醫療公開發行4000萬股，發行價格為93.09元/股，募集資金約為37.24億元，遠高于原計劃募資規模（27億元），將用于長沙智慧健康監測與醫療護理產品生產基地建設項目等。

但在上市首日，可孚醫療就跌破了IPO發行價，開盤報82.95元/股，跌幅10.89%，盤中最低80.93元/股。而截至2026年4月30日，可孚醫療在A股市場的股價報收53.02元/股，遠低于IPO發行價，長期處于批破發狀態。

2022年4月，可孚醫療以自有資金1.77億元收購橡果貿易100%股權及背背佳相關知識產權。根據招股書，2024年，背背佳等代表的矯姿帶產品為可孚醫療貢獻約5億元的收入，占據中國矯姿帶產品市場27.2%的份額，排名第一。

盡管頻頻擴張，營收規模亦在增長，但可孚醫療的凈利潤水平卻遠不及2021年。早前財報顯示，2021年，該公司實現營業收入22.76億元，同比下降4.19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.29億元，同比增長1.16%。

2021年，可孚醫療的毛利率約為43.83%，凈利率為18.88%。而2022年，可孚醫療的營收增加直29.77億元，同比增長30.82%，但凈利潤卻同比減少29.65%至2022年的3.02億元，2023年更是雙雙下降。

根據招股書，可孚醫療2023年、2024年和2025年的毛利率分別為41.1%、50.6%和51.7%，持續優化，且于2024年突破50%。不過，可孚醫療的凈利潤率并不算高，分別為8.9%、10.5%和10.9%。

究其根本，可孚醫療的銷售費用等較高。2023年、2024年和2025年，該公司的銷售及經銷開支分別為7.41億元、9.73億元和11.58億元，分別占總收入的26.0%、32.6%和34.2%。

其中，營銷及推廣開支（即廣告費）為核心。2023年、2024年和2025年，可孚醫療的廣告費分別約為3.13億元、4.36億元和5.72億元。相比之下，該公司的研發開支分別約為1.14億元、9641.0萬元和8728.4萬元，遠不及前者，且連年下降。

但可孚醫療在招股書中表示，該公司董事認為，于往績記錄期間研發開支減少與其研發策略及能力相符，主要反映了公司持續優化研發資源分配，并更加專注于市場潛力相對較高的產品。

具體而言，可孚醫療終止了認為市場潛力下降或開發進度不理想的研發項目。其中，于2023年底終止了持續血糖監測產品的開發，2024年底終止了超聲治療儀及其他研發項目的開發，2025年底終止了若干通用檢測診斷試劑盒的開發。

過去數年，可孚醫療“大手筆”買買買，拿下“背背佳”和吉芮醫療、成都益耳、上海華舟等。只不過，這種策略能否為可孚醫療帶來高質量增長呢？