深市最大IPO落地，新能源運營商“龍頭時代”加速演進

財聯社5月17日訊（記者 趙昕睿）由中金公司與中信證券聯合保薦IPO華潤新能源于5月15日已注冊生效，深交所歷史最大規模IPO由此誕生，也意味著A股全面注冊制實施兩年多后，主板市場有望迎來首單紅籌企業回歸。

本次IPO最受市場關注的亮點，當屬華潤新能源245億元的擬募資規模，該數值直接刷新深交所成立以來的IPO融資紀錄。在此之前，深市最大IPO融資紀錄由金龍魚保持，其融資額為141.11億元，華潤新能源此次募資規模實現大幅超越。

作為設立于香港的紅籌企業，華潤新能源的獲批對于市場而言還有更重要的含義。紅籌架構對跨境資本運作的便利性，此前已在科創板得到驗證，從華潤微、中芯國際到百濟神州、華虹公司，紅籌企業回A的案例并不鮮見，但主板市場此前始終缺位，華潤新能源的落地則補上了這塊拼圖。若后續順利掛牌，其將成為注冊制實施以來的首例以紅籌方式回歸A股主板上市的企業。

注冊生效后，華潤新能源后續上市進程及掛牌表現持續受到市場關注。結合深交所審核問詢內容來看，公司后續有兩大核心關注點值得跟蹤。4月28日，深交所曾下發問詢，要求公司結合電力行業相關政策、可再生能源補貼政策、棄風棄光率變動趨勢、上網電價變動趨勢、募投項目產能消化及毛利率等情況，對期后業績是否存在波動風險，以及應對措施的有效性進行說明，不難看出，業績穩定性將是評判華潤新能源中長期發展能力的核心要素。

期后業績是一方面，掛牌上市后，華潤新能源該如何與主營業務高度重疊，已于去年5月上市的華電新能同臺競技，是市場后續最直觀的比較維度。

利潤已連續三年下滑，期后業績波動受關注

華潤新能源的底色，從其股權架構便一目了然。公司由港股央企華潤電力100%持股，穿透后實際控制人為中國華潤有限公司，是一家央企新能源平臺。2010年在香港注冊成立后，公司始終錨定風電、光伏兩大核心賽道，主營業務覆蓋風力、太陽能發電站的投資、開發、運營與管理。

華潤新能源此次IPO擬募集資金245億元，這一募資規模刷新了深交所歷史紀錄，成為當前最大規模IPO。值得注意的是，公司未安排任何補充流動資金，全部用于四大類項目，包括新能源基地項目、多能互補一體化項目、綠色生態發展綜合利用項目、融合發展型新能源項目。

細讀招股書可見，監管上會對華潤新能源的期后業績是否穩定的擔憂并非毫無根據，公司近三年的凈利潤連續下滑已釋放出風險信號。

2023年至2025年，公司實現營業收入分別為205.12億元、228.74億元、229.09億元，營收規模逐年擴大；但歸母凈利潤卻從82.8億元、79.53億元滑落至61.02億元，呈現明顯的增收不增利的態勢。

進入2026年，這一趨勢仍在延續：一季度營收62.11億元，同比微降2.81%，而歸母凈利潤16.17億元，同比大幅下滑31.07%。公司預計上半年歸母凈利潤區間為33億元至38億元，同比下降19.18%至29.81%。

利潤承壓主要來源于三方面。一是受短期氣候波動、棄風棄光率變化及電價政策調整影響，上網電價及發電平均利用小時數同比回落，售電收入增速放緩；二是公司風電、光伏電站裝機規模持續擴容，發電端成本相應增加；三是部分電站補貼計提事項調整，對發電收入產生影響。

這種業績波動或正是行業從補貼驅動轉向市場驅動的必經階段。在補貼時代，新能源運營商的盈利模型相對簡單，裝機規模決定補貼收入；而在平價時代，盈利模型變得更加復雜，考驗的是企業資源獲取能力、運營效率、成本控制和電力市場化交易能力。頭部企業的優勢或正在于此，當行業整體毛利率承壓時，運營效率的差距會被放大，最終推動市場份額向龍頭進一步集中。

紅籌回A的制度破冰，注冊制改革深化的又一注腳

華潤新能源此次IPO最受資本市場關注的標簽，莫過于“注冊制下主板紅籌回歸第一股”。

回顧政策脈絡，2018年3月國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》，首次為紅籌企業境內上市打開政策窗口；2023年2月A股全面實行注冊制改革，市場普遍預期主板將吸引更多優質紅籌企業回歸；2022年底華泰證券即指出，全面注冊制后主板對紅籌企業的限制可能放開。

在此之前，2022年1月中國移動登陸上交所主板，成為“紅籌公司A股主板上市第一股”，但彼時主板IPO審核仍處于核準制范疇。華潤新能源的注冊生效，標志著注冊制改革在主板市場完成了對紅籌企業的真正“接棒”。

更深層的意義在于，它為粵港澳大灣區企業回A提供了可復制的路徑。華潤新能源是粵港澳大灣區企業以紅籌形式回歸深市的首單案例。對于深交所而言，吸引紅籌企業落戶，不僅意味著優質資產和增量資金，更意味著市場制度與國際慣例的進一步接軌。

新能源運營商“龍頭時代”加速演進

華潤新能源的A股上市，恰逢新能源行業格局深度重構的關鍵節點。

在前幾年補貼全面退坡后，行業經歷了一輪洗牌。尾部企業沒有了補貼，因資源獲取能力弱、運營效率低、融資成本高等原因逐步退出，而頭部企業憑借規模優勢、央企背景和低融資成本，在資源競爭中占據絕對優勢。

“龍頭時代”的加速，在去年就已有所顯現。2025年5月16日，華電新能獲得IPO注冊批文；一年后，華潤新能源也迎來注冊生效，兩家央企新能源巨頭前后腳登陸A股。不過，與華電新能相比，華潤新能源的上市進程用時更短，從受理到注冊生效僅用14個月，且未像華電新能那樣大幅削減募資規模，堅持了最初的245億元融資方案。

然而，龍頭地位也并不意味著高枕無憂。華潤新能源上市后仍需直面多重挑戰。其中，最受市場關注的便是上會審核時被重點提及的期后業績表現。除此之外，在電力市場化改革持續深化的背景下，上網電價波動帶來的風險、可再生能源補貼回款周期較長的壓力，以及隨著業務規模擴張可能出現的負債總額上升、債務償付壓力加大等問題，都是公司未來需要重點應對的考驗。

從更宏觀的行業視角來看，華潤新能源的A股上市，承載的意義遠超單一企業自身發展。它不僅是注冊制改革背景下，主板市場接納紅籌企業的“破冰”之作，更成為新能源行業從“補貼時代”邁向“平價時代”的風向標。

新能源運營商的“龍頭時代”正在加速到來，但龍頭企業之間的同臺較量，才剛剛拉開序幕。