開盤暴漲超200%，亦莊迎來港股國產運動醫學第一股

5月5日，北京天星醫療股份有限公司正式在港交所掛牌上市。發行價98.5港元，開盤價288港元，截至發稿最新股價246港元，市值134.9億港元。

這家總部位于北京亦莊的企業，被認為是“港股上市國產運動醫學第一股”作為業務高度聚焦運動醫學的國產企業，天星醫療不碰心血管、骨科大關節，將全部精力鎖定在運動醫學這一個細分領域。招股書顯示，截至2025年末，其產品已進入超過3000家醫院，覆蓋超過1000家三甲醫院，在中國運動醫學植入物市場中排名國產第一、整體第四，手術設備市場國產第一、整體第六。

這不僅僅是一家企業的資本化節點，更是國產運動醫學從“跟隨”到“并跑”的標志性時刻。

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亦莊的三十年，和一張高端醫療器械拼圖

天星醫療的注冊地在北京市亦莊經濟技術開發區。表面上看，這只是企業的一個選址；但如果把時間線拉長，你會發現亦莊在它成長過程中扮演的角色遠不止簡單的“房東”。

1992年，北京經濟技術開發區在亦莊破土動工。彼時這里還是一片農田，距離天安門二十公里，地圖上幾乎找不到標注。

三十多年后，亦莊已成長為首都實體經濟的主陣地，包含新一代信息技術、高端汽車和新能源智能汽車、生物技術和大健康、機器人與智能制造四大產業集群，總產值規模突破6000億元。

這其中，生物醫藥在亦莊并非一開始就是主角。直到2001年，北京經開區的生物工程與醫藥產業產值也只有僅6.67億元，但當地政府敏銳地意識到生物醫藥產業的巨大潛力，將其列為"十五"計劃重點發展的主導產業之一。

2008年，亦莊被認定為“北京國家生物醫藥基地”。從此時開始，當地生物醫藥產業進入高速成長期。2022年，北京經開區生物醫藥產業的產值已來到900億元的規模，累計上市企業21家，到2025年，入駐的生物醫藥市場主體已超過5300家，上市企業達25家，從業人員超過5萬人。

經過多年培育，亦莊生物醫藥產業的陣容堪稱豪華。

拜耳、GE醫療兩大跨國巨頭在此設有生產基地；康龍化成、昭衍新藥、神州細胞、泰德制藥等國內頭部藥企在此扎根；加科思、悅康藥業、舒泰神、百奧賽圖等創新企業在此成長。從新藥研發、CRO/CDMO服務、診斷試劑到醫療器械，亦莊基本實現了全鏈條覆蓋。

坦率而言，亦莊走到今天靠的不只是地價和稅收優惠，一套服務企業的全環節創新服務體系才是核心。早在2011年，北京亦莊生物醫藥園就打通了“苗圃—孵化器—加速器—產業化”的全生命周期培育體系，入駐了340余家科技型企業、200多個在研項目。

隨后，國家藥監局藥品審評中心、醫療器械技術審評中心等六大中心先后落地經開區，從根本上縮短了創新藥械從實驗室到市場的距離。2023年，北京市共有5款一類創新藥獲批上市，其中4款就出自亦莊企業。

按照最新規劃，力爭到2027年，亦莊的醫藥健康產業工業產值規模有望突破1200億元，獲批上市創新藥械將增加到25個以上。

在亦莊的生物醫藥產業版圖中，高端醫療器械是一個特別的細分方向。與新藥研發的熱鬧景象不同，醫療器械對制造工藝、供應鏈管理和臨床注冊的要求更為苛刻，產業培育周期往往更長。

拜耳和GE醫療的落地對于亦莊意義重大，帶來了國際化的人才儲備、供應鏈配套、質量管理標準等產業基因。這些“軟基礎設施”也為后來的本土企業提供了可參照的體系。比如，長木谷醫療在骨科手術機器人，強聯智創在腦血管介入，以及唯邁醫療在高端影像設備等賽道都有深耕。

天星醫療則錨定了運動醫學植入物這條更窄的賽道，補上了亦莊在專科高值耗材領域的最后一塊拼圖。

天星醫療成立于2017年，在亦莊的全產業鏈服務支持下，其產品的注冊審批效率明顯高于行業平均水平。截至目前，天星醫療已拿下27張NMPA三類證，25張NMPA二類證，兩款產品被認定為創新醫療器械。

亦莊的“1+N”產業政策和“人才十條”貫穿了天星醫療從初創到上市的全周期，包括研發投入獎勵、國際市場開拓補貼、產值增長獎勵等政策工具在企業發展的關鍵節點都提供了精準支持。比如，每年10億元的人才資金池幫助公司吸引并留住了高端研發人才。

根據招股書，截至2025年末，天星醫療研發團隊已有180人，占員工總數的21.7%，其中博士38人、碩士62人，碩博占比超過55%。正是因為在研發上的投入，2024年，天星醫療憑借“功能梯度生物可吸收材料制備技術”等核心突破獲得了北京市科學技術進步獎二等獎。

更有意思的是亦莊幫企業出海的方式。比如，當地政府不時組織企業組成“智造天團”，集體參加德國杜塞爾多夫MEDICA等國際頂級醫療器械展會。對于天星醫療而言，這種“抱團出海”意味著可以用更低的成本建立海外品牌認知，天星醫療從中受益頗豐。

這些投入，也幫助亦莊收獲了第26家醫療領域的上市企業。

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從集采中殺出一條血路的全周期解決方案

在這樣的土壤里長出來的企業，產品邏輯天然是體系化的。

截至2025年末，天星醫療擁有63款獲批產品，覆蓋植入物、手術設備及耗材、再生修復與康復三大板塊，涉及肩、膝、踝、肘、腕、髖六大關節的軟組織修復。

植入物是天星醫療的核心基本盤，貢獻了77%的收入。其中，帶線錨釘是天星醫療的拳頭產品，包含了我國首個全縫線錨釘、首個免打結全縫線錨釘。加上界面螺釘、帶袢鈦板和半月板縫合系統等產品，構成了完整的植入物矩陣，覆蓋從肩袖修復到前交叉韌帶重建等主流手術場景。

手術設備及耗材則貢獻了另外23%的收入，包括有源設備（如等離子手術系統）和配套耗材。值得一提的是，天星醫療同時提供設備和專用耗材，這種“設備+耗材”的組合有利于增強客戶粘性和客單價。

再生修復與康復則是布局“預防-治療-康復”全鏈條的關鍵落子。目前，關節軟組織再生修復產品已獲批。除此以外，AI指導的術后康復產品“運動處方康復系統”也已獲批，得以將服務從院內手術延伸至院外康復。

根據招股書，天星醫療構建了生物材料、影像動力、智慧醫療和組織工程四大技術平臺。在研管線超過30個產品。其中，最受關注的莫過于AI驅動的關節鏡手術機器人，預計2027年可以獲批。一旦該產品如期落地，天星醫療將從器械耗材供應商躍升為手術解決方案提供商。

天星醫療產品管線（圖片截自招股書）

不過，這套產品體系面對是一個集采常態化的市場，集采的沖擊是繞不過去的話題。天星醫療如何在集采大背景下實現增長則是行業普遍關注的焦點。

天星醫療財務數據（圖片截自招股書）

2023-2025年，天星醫療營收從2.385億元增長至4.028億元，年復合增長率約30%，凈利潤則從5711萬元增至1.370億元。銷售費用占收入比重從2023年的27.7%降至2025年的20.0%，規模效應下的費用攤薄效果還是相當明顯的。

2024年，天星醫療14款核心植入物納入集采，加權平均單價從711.9元降至436.9元，降幅超過37%。但銷量從26.2萬件飆升至71.0萬件，兩年增長1.7倍。2023年這14款產品貢獻收入1.865億元，2025年增至3.104億元。至少在天星醫療身上，以價換量的效果實實在在。

此外，天星醫療還通過改進生產工藝、優化原材料采購和提升產品良率來降本，同時也推出了新的高附加值產品來抵消集采降價壓力。在毛利率上，植入物的毛利率從2023年的79.0%降至2024年的72.4%，但2025年已回升至77.1%，整體毛利率恢復至74.1%。手術設備及耗材的毛利率也從57.6%提升至64.2%。

海外收入的增長同樣值得關注。2023年，天星醫療海外收入（含港澳臺）僅666.6萬元，到2025年已達7026.6萬元，三年增長超過十倍，占比從2.8%升至17.4%。目前，公司已覆蓋超過66家海外經銷商，海外市場正在成為天星醫療增速最快的業務板塊。

天星醫療此前曾在2024年6月終止科創板上市，但此后轉戰港股并最終突圍成功，快速增長的運動醫學市場規模功不可沒。

根據弗若斯特沙利文的數據，2024年中國運動醫學市場規模約54億元，預計2030年達到121億元，年復合增長率14.3%。雖然國際巨頭仍占據約59.3%的份額，且天星醫療距離施樂輝、強生等國際巨頭仍有明顯差距，但其在國產企業中已處于領先位置。

考慮到國產替代的巨大空間，以及集采常態化下已獲證明的成本控制能力，天星醫療已經在這個賽道上建立起了一定的壁壘。此外，它還全周期布局覆蓋了“預防-治療-康復”全鏈條，且海外收入三年十倍的爆發力也不容忽視。

總體來說，從科創板折戟到港股突圍，天星醫療的上市之路并不平坦。它用不到十年時間，從亦莊的一家創業公司成長為進院超3000家、營收突破4億元的賽道龍頭。未來，它將止步于國產港股運動醫學第一股的光環，還是書寫更大的故事，時間將會給出答案。

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