一個國家的主權債務能無限發下去嗎？

最近，學界有一種瘋狂的想法，似乎在為通脹造勢。

最典型是滴水湖學院的姚洋，認為內債不是債，比如國企的債務，央行加印鈔票一筆勾銷了就行了，這種低級錯誤為什么會出現在主流學者身上？

它述說了中國學界的暗面：解釋學。

現實的背景又是什么情況？

中國全社會的債務規模已經不低。截至2025年底，中國的宏觀杠桿率（債務余額占GDP的比重）達到302.4%，遠超國際公認的警戒線。美國是出了名的負債大國，七十年來天天被唱衰，總杠桿率也只有275-280%。中國的債務風險主要集中在政府部門和非金融企業部門，特別是國有企業。2025年，中國政府部門債務余額同比增速高達17.0%，成為加杠桿的主要推力，它反映出權力對市場的跨界，這是所有風險中的最高風險。而主流學者們卻在為可能的失控做解釋。

這還不算奇葩，金巖石與向松祚有一個對話，直接將主權債務做了一個跨域升級：上太空了。

他認為很多人沒搞明白：一個主權國家的債務，從理論上、原則上是可以無限發下去的，美國39萬億債務都是小兒科，為什么？因為貨幣的發行權、資產的定義權，已經跳出地球了，馬斯克的太空計劃把資產規模放大了上萬倍，能創造無限財富，你現在看到的39萬億，在未來太空財富面前，什么都不是。

這種宏大的敘事，直接把向松祚聽傻了，全程沒說出一句話。

主權債務無限發下去是沒有理論支點的，現代貨幣理論(MMT)說主權貨幣不會破產，但并沒有說經濟不會失衡、崩潰。

不能離開了平衡談經濟，的確，如果有人發現了一個無限量級的金礦，可以無限舉債，但收益要閉環，否則就是廢話邏輯，按這種邏輯，你什么也不用發現，也可無限舉債，因為宇宙就在那，沒有產權界定，無限財富。然而貨幣與宇宙沒有對應關系，貨幣是人類的發明，是所有商品中的一般形式，早已經脫離了物理形態，成了商品交換的憑證，但它的第一性原理是與商品財富的平衡，而不是與宇宙財富的平衡。

這就決定了主權貨幣發行的兩個邊界。

第一個邊界，要以市場實際的商品供應為錨，而不是以什么未來的太空財富為錨，不能無限發行。第二個邊界，是通脹率的邊界，債務的利息不能大于財政收入，不能讓借新還舊成為死亡陷阱，必須解決低效問題。跨越了這兩個邊界，就是阿根廷。

上海財大的劉元春談到中國的拉美陷阱，如果中國不把負債率降下來，繼續疊加債務，的確存在巨大的金融風險，而在所有化債的方案中，最不可取的就是無限發債，中國沒有這個社會基礎，沒有條件在居民部門分配占比低的背景下，玩一場財富大洗牌。