巨星傳奇2025年?duì)I收降19.1%：IP遇冷，靠周杰倫概念能走多遠(yuǎn)？

2025年，對于巨星傳奇(HK:06683)而言，是戰(zhàn)略調(diào)整與陣痛并存的一年。

4月28日晚，這家以“周杰倫概念”為核心驅(qū)動(dòng)的上市公司，發(fā)布了其2025財(cái)年年報(bào)：營收4.72億元，同比下滑19.1%，凈虧損5100萬元（去年同期盈利5024萬元）。這是巨星傳奇自2023年上市以來首次交出的虧損成績單。

表面上看，這是一次由“IP業(yè)務(wù)收縮”和“大額減值”共同導(dǎo)致的業(yè)績失速。但在清揚(yáng)君看來，這份年報(bào)背后，折射出的是一家過度依賴單一IP的公司，在行業(yè)風(fēng)向往短內(nèi)容、強(qiáng)消費(fèi)轉(zhuǎn)移時(shí)，所面臨的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型難題。

一、IP業(yè)務(wù)大降五成，“周游記”不香了？

數(shù)據(jù)顯示，2025年，巨星傳奇的IP創(chuàng)造及營運(yùn)業(yè)務(wù)收入僅為1.56億元，相較2024年的3.14億元，暴跌50.3%。其中：

影視節(jié)目版權(quán)制作收入從1.68億元降至0.69億元；

明星IP管理收入從6520萬元降至3290萬元；

活動(dòng)策劃及管理收入從2790萬元降至480萬元。

下滑原因并不復(fù)雜：品牌客戶營銷預(yù)算收緊，短視頻持續(xù)分流長視頻注意力，巨星傳奇主動(dòng)選擇縮減長視頻內(nèi)容規(guī)模，聚焦核心節(jié)目IP。

換句話說，靠《周游記》系列拉動(dòng)IP收入的方式，已經(jīng)遇到明顯天花板。盡管2025年第三季全平臺熱搜375個(gè)、話題曝光超40億，但叫好未必叫座。2025年該節(jié)目貢獻(xiàn)收入6860萬元，比上2024年的1.68億元腰斬。

值得關(guān)注的是，巨星傳奇已經(jīng)將《周游記》第四季的制作成本計(jì)入“影視節(jié)目版權(quán)”（賬面價(jià)值2.32億元）。這塊資產(chǎn)未來能否如期變現(xiàn)，存在較大不確定性。

二、新消費(fèi)業(yè)務(wù)：增長17%，但“含金量”在下降

與新零售業(yè)務(wù)（現(xiàn)稱“新消費(fèi)業(yè)務(wù)”）形成對比的是，該板塊逆勢增長17.2%，達(dá)到3.16億元，占總營收比重從53.8%升至67%。

魔胴咖啡連續(xù)六年蟬聯(lián)中國防彈飲品市場第一，累計(jì)銷量突破1.3億杯，算是難得的亮點(diǎn)。2025年新推出的西西里風(fēng)味咖啡和聚能多酚飲也分別貢獻(xiàn)了4050萬和3990萬元的銷售額。

但問題同樣明顯：

毛利率大幅下滑。2024年綜合毛利率為56.0%，2025年驟降至38.8%。原因在于，新消費(fèi)業(yè)務(wù)中第三方品牌保健品的銷售占比提升，而這類產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于自產(chǎn)產(chǎn)品。

也就是說，新消費(fèi)業(yè)務(wù)的增長，更多是靠“鋪貨”和“引入外部品牌”堆出來的，復(fù)購率不足，內(nèi)生盈利能力反而在減弱。

三、減值6400萬：聯(lián)營公司拖累，地緣政治背鍋？

2025年，巨星傳奇計(jì)提了6442萬元的金融資產(chǎn)減值損失，遠(yuǎn)超2024年的533萬元。其中：

貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值1544萬元，主因客戶延遲結(jié)算贊助費(fèi)；

其他應(yīng)收款項(xiàng)減值4898萬元，大頭是應(yīng)收聯(lián)營公司“浙江汝星”的3630萬元。

浙江汝星是巨星傳奇持股40%的聯(lián)營公司，主要從事明星IP產(chǎn)品零售。由于國內(nèi)消費(fèi)需求增長慢于預(yù)期，巨星傳奇基于審慎原則，對這筆往來款計(jì)提了全額減值。

此外，巨星傳奇在年報(bào)中還提到，“考慮近期地緣政治局勢變化”對相關(guān)應(yīng)收款進(jìn)行了減值處理。雖然未明確點(diǎn)名具體項(xiàng)目，但不難推測，這與部分跨境IP合作或海外業(yè)務(wù)布局有關(guān)。

清揚(yáng)君認(rèn)為，這類減值的出現(xiàn)，暴露出巨星傳奇在IP衍生業(yè)務(wù)拓展中對合作方資信評估和風(fēng)險(xiǎn)控制的不足。

四、機(jī)器人、鳥巢、韓國經(jīng)紀(jì)公司：故事很性感，落地需時(shí)間

面對IP內(nèi)容業(yè)務(wù)下滑，巨星傳奇在2025年密集布局新賽道：

1、戰(zhàn)略入股國家體育場（鳥巢）運(yùn)營主體；

2、通過產(chǎn)業(yè)基金投資韓國經(jīng)紀(jì)公司Galaxy（旗下有G-Dragon、金鐘國等）；

3、與宇樹科技合作開發(fā)四足機(jī)器人，擬成立合資公司，規(guī)劃消費(fèi)級IP機(jī)器人；

4、計(jì)劃2026年部署不少于1000臺機(jī)器人商店，并在上半年開出首家“周同學(xué)&Friends”旗艦店。

這些布局的意圖很清晰：將IP從“內(nèi)容變現(xiàn)”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品+場景+科技”的多元變現(xiàn)。尤其是機(jī)器人賽道，一旦跑通，將打開全新的想象空間。

但現(xiàn)實(shí)也很骨感。

與宇樹科技合作的四足機(jī)器人，原本計(jì)劃2025年底量產(chǎn)，目前已推遲至2026年第二至第三季度。巨星傳奇也坦承，備案、認(rèn)證等程序存在不確定性。

而韓國經(jīng)紀(jì)公司Galaxy的投資，目前仍處于“初步探討”階段，能否真正落地協(xié)同，尚需時(shí)間驗(yàn)證。

五、籌資近10億港元，錢花在了哪里？

2025年，巨星傳奇通過兩次“先舊后新”配售，合計(jì)募資約6.93億港元（約合人民幣6.3億元）。截至年末，巨星傳奇賬面現(xiàn)金及等價(jià)物為4.37億元，較年初的2.97億元明顯增厚。

從資金用途看，主要投向包括：

1、擴(kuò)展零售渠道網(wǎng)絡(luò)（機(jī)器人商店、IP集合店）；

2、IP實(shí)體店開設(shè)；

3、演唱會及展覽合作；

4、IP內(nèi)容制作（含《周游記4》）；

5、新產(chǎn)品研發(fā)。

巨星傳奇賬上不缺錢，缺的是如何高效把錢花出效果。

目前來看，機(jī)器人商店單機(jī)GMV在高端商場、機(jī)場等場景表現(xiàn)不錯(cuò)（香港星光大道店日均約4374港元），但全年部署不少于1000臺的目標(biāo)，對運(yùn)營能力和供應(yīng)鏈?zhǔn)蔷薮罂简?yàn)。

清揚(yáng)銳評：

巨星傳奇這份年報(bào)，像極了一場“成人禮”式的陣痛。

過去幾年，市場愿意為“周杰倫IP”買單，是因?yàn)樗∪薄⒂星楦墟溄印⒂蟹劢z粘性。但當(dāng)周杰倫年齡越來越大，IP內(nèi)容遇冷、品牌投放收縮，靠單一IP講故事的模式，遇到了現(xiàn)實(shí)阻力。

巨星傳奇顯然意識到了這一點(diǎn)。從機(jī)器人到鳥巢，從韓國經(jīng)紀(jì)公司到IP集合店，巨星傳奇正在試圖構(gòu)建一個(gè)更立體、更抗周期的IP生態(tài)。方向沒有錯(cuò)，甚至可以說很有前瞻性。

但問題在于：這些新業(yè)務(wù)，短期內(nèi)都難以貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性利潤。

2025年的虧損，有減值的非現(xiàn)金因素，有業(yè)務(wù)調(diào)整的階段性影響，但更深層的信號是——巨星傳奇正在從一家“內(nèi)容+零售”公司，向“IP+科技+消費(fèi)”平臺轉(zhuǎn)型。而轉(zhuǎn)型期的陣痛，才剛剛開始。

對于投資者而言，需要想清楚一個(gè)問題：你是愿意為它未來的生態(tài)故事買單，還是只盯著下一季《周游記》能賣多少錢？

答案不同，選擇和耐心，也會完全不同。

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