經(jīng)濟(jì)周期正在復(fù)蘇

文：任澤平團(tuán)隊(duì)

4月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月PMI數(shù)據(jù)。4月制造業(yè)PMI為50.3%，前值50.4%；非制造業(yè)PMI為49.4%，前值50.1%；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)50.1%，前值50.5%。

1 4月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)六大特征：周期復(fù)蘇

4月制造業(yè)PMI小幅下降，但仍高于榮枯線，連續(xù)兩月擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)周期可能正在復(fù)蘇，呈現(xiàn)六大特征：生產(chǎn)強(qiáng)、出口快、補(bǔ)庫(kù)存、價(jià)格回暖、新動(dòng)能增強(qiáng)、中小企業(yè)景氣回升。

我在2024年9月預(yù)測(cè)“信心牛”，2020年預(yù)測(cè)“大宗元年”，“AI不是風(fēng)口，是海嘯”，正在驗(yàn)證。

第一，出口訂單加快。 新出口訂單指數(shù)錄得50.3%，較上月大幅上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，23個(gè)月以來首次回歸擴(kuò)張區(qū)間。主因海外制造業(yè)景氣邊際改善，以及美伊沖突下中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，新能源汽車、光伏等出口旺盛。

第二，生產(chǎn)偏強(qiáng)，新訂單較好。受小陽(yáng)春效應(yīng)帶動(dòng)，生產(chǎn)指數(shù)微升0.1個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，維持高位；新訂單指數(shù)雖受季節(jié)性因素影響回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，但仍保持在榮枯線以上。

第三，價(jià)格高位運(yùn)行。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別錄得63.7%和55.1%，雖小幅回落，但仍處近年高位。輸入性通脹推動(dòng)上游利潤(rùn)，中下游成本承壓。

第四，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存。 原材料庫(kù)存指數(shù)大幅上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，創(chuàng)2023年3月以來新高。出口改善疊加漲價(jià)預(yù)期，企業(yè)預(yù)防性備貨增加，補(bǔ)庫(kù)需求正在醞釀。

第五，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)跑。 高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別升至52.2%和51.8%，支撐制造業(yè)升級(jí)；高耗能行業(yè)PMI低于整體2.4個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)收縮。

第六，中小型企業(yè)景氣度回升。 大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.2%、50.5%和50.1%，中型企業(yè)大幅回升1.5個(gè)百分點(diǎn)領(lǐng)跑，小型企業(yè)重返擴(kuò)張區(qū)間，時(shí)隔15個(gè)月各規(guī)模企業(yè)均站上榮枯線。

2 生產(chǎn)加快，出口是亮點(diǎn)

4月制造業(yè)PMI為50.3%，較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，符合季節(jié)性因素，仍高于50%榮枯線，連續(xù)兩個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，表明制造業(yè)總體保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。

生產(chǎn)走強(qiáng)，需求小幅回落。4月受小陽(yáng)春帶動(dòng)，生產(chǎn)指數(shù)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，新訂單指數(shù)回落1個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，仍高于榮枯線。從行業(yè)看，鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于53.0%及以上，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需較快釋放；石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，市場(chǎng)活躍度偏弱。

新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)跑制造業(yè)整體。高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.2%，高于制造業(yè)總體1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)15個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI為51.8%，高于總體1.5個(gè)百分點(diǎn)。高耗能行業(yè)持續(xù)收縮，基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.9%，低于制造業(yè)整體2.4個(gè)百分點(diǎn)；近期新一輪國(guó)補(bǔ)陸續(xù)下達(dá)，消費(fèi)品行業(yè)PMI維持高景氣，為50.7%。

外需顯著修復(fù)，歐美制造業(yè)動(dòng)能回升。一季度出口同比14.7%，4月新出口訂單指數(shù)為50.3%，較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，23個(gè)月以來首次回歸擴(kuò)張區(qū)間。美伊沖突打開中國(guó)出口市場(chǎng)，新能源汽車、光伏等產(chǎn)品外銷火爆。3月摩根大通全球制造業(yè)PMI較上月下行1.0個(gè)百分點(diǎn)至51.0%。3月美國(guó)制造業(yè)PMI擴(kuò)張?zhí)崴佟⒊踔禐?2.7%，4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至52.2%，創(chuàng)47個(gè)月新高。

企業(yè)采購(gòu)意愿提升。出口強(qiáng)勁帶動(dòng)采購(gòu)量指數(shù)回升至51.1%，高于上月0.2個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為49.3%和47.5%，分別較上月上升1.6和0.8個(gè)百分點(diǎn)。3月產(chǎn)成品存貨同比5.2%，絕對(duì)庫(kù)存水平仍偏高，僅靠被動(dòng)去庫(kù)存難以迅速出清。3月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能（新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存）小幅降至3.1，仍處于較高水平。

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.5%，加快擴(kuò)張。從行業(yè)看，食品及酒飲料精制茶、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均位于58.0%以上較高景氣區(qū)間，相關(guān)企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展更為樂觀。

3 價(jià)格高位運(yùn)行

制造業(yè)價(jià)格指數(shù)略有回落，指向4月PPI環(huán)比可能放緩。美伊沖突進(jìn)入“邊對(duì)峙、邊談判”狀態(tài)，前期油價(jià)走高帶來的輸入性通脹壓力緩和。4月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為63.7%，較上月微降0.2個(gè)百分點(diǎn)；出廠價(jià)格指數(shù)為55.1%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)定價(jià)能力仍維持在較高景氣區(qū)間。

原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅顯著高于出廠價(jià)格，中下游企業(yè)盈利空間承壓。兩個(gè)價(jià)格指數(shù)差值為8.6%，價(jià)差較上月擴(kuò)大，中下游企業(yè)成本壓力上升，利潤(rùn)空間受擠壓。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月高于70.0%，相關(guān)行業(yè)原材料采銷售價(jià)格繼續(xù)上升。

具體看，

大宗商品價(jià)格仍在高位。截至4月30日，南華工業(yè)品指數(shù)、RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)月均環(huán)比分別為-1.1%和5.8%，較上月變動(dòng)-14.3和-9.1個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)際油價(jià)在3月暴漲后，4月漲勢(shì)放緩但依然堅(jiān)挺。布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)月均環(huán)比上漲2.3%，較上月下降41.3個(gè)百分點(diǎn)，地緣沖突帶來的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍是核心支撐。

煤炭替代效應(yīng)邊際減弱，動(dòng)力煤淡季不淡，鋼材價(jià)格延續(xù)溫和上漲。焦煤、焦炭穩(wěn)中偏弱，截至4月29日，焦煤與焦炭主力期貨合約結(jié)算價(jià)月均環(huán)比分別微跌0和0.3%；動(dòng)力煤受益于夏季用煤需求提前啟動(dòng)，疊加全球能源供給不確定性下的海外進(jìn)口需求支撐，黃驊港動(dòng)力煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)月均環(huán)比上漲3.4%。鋼材價(jià)格在成本支撐下小幅走高,截至4月30日，上海熱軋板卷（Q235B）和全國(guó)螺紋鋼（HRB40020mm）價(jià)格月均環(huán)比分別為1.7%、0.8%，較上月分別增加0.7和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

美元走弱、前期價(jià)格超跌后的修復(fù)推動(dòng)基本金屬反彈。截至4月30日，LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)月均環(huán)比3.1%，較上月增加6.7個(gè)百分點(diǎn)；中東供給沖擊未消，鋁價(jià)延續(xù)漲勢(shì)，LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)月均環(huán)比繼續(xù)上漲7.0%。

4 中小企業(yè)景氣回升

中小企業(yè)景氣全面回升，時(shí)隔15個(gè)月均站上榮枯線之上。4月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.2%、50.5%和50.1%，較上月變化-1.4、1.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)盈利改善。一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.5%，較1-2月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.0%，較1-2月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)（BCI）為50.84%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)投資前瞻指數(shù)為59.6%，利潤(rùn)前瞻指數(shù)為50.6%。

政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)著力“四穩(wěn)”，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期。仍需政策呵護(hù)，鞏固中小企業(yè)景氣回升勢(shì)頭。2026年一季度產(chǎn)能利用率略回升至73.6%，低于2023年同期的75.6%，仍有回升空間。

5 生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)偏強(qiáng)

4月非制造業(yè)回落，主要受季節(jié)性因素以及內(nèi)需偏弱影響。3月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落至收縮區(qū)間49.4%，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)為44.3%，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.7%，反映現(xiàn)實(shí)需求偏弱與樂觀預(yù)期并存。

建筑業(yè)整體偏弱，顯示投資需求基礎(chǔ)待鞏固。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.0%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為41.6%，較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示投資相關(guān)需求仍然不足。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)雖環(huán)比下降，但仍保持52%以上的較高水平。

服務(wù)業(yè)景氣度回落，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)強(qiáng)，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)弱。4月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.6%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)分化明顯，與生產(chǎn)制造密切相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)較快；與居民消費(fèi)相關(guān)的批發(fā)、零售、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于臨界點(diǎn)以下。這反映出當(dāng)前生產(chǎn)性需求穩(wěn)健，但消費(fèi)信心仍待提振。

5月2日晚，我將發(fā)布最新大勢(shì)研判，下方預(yù)約。