龍頭失色：威高股份致歉難掩合規漏洞，業績與聲譽雙重承壓

　　隨著醫療領域對行賄行為打擊尺度的不斷收緊，醫藥企業行賄將面臨單位與個人同步追責的嚴厲懲戒。

　　就在近日，國內醫療器械龍頭企業威高股份（01066.HK）在云南省醫療保障局官網發布致歉聲明，就旗下昆明分公司業務員慈某龍長期行賄事宜公開認錯。

　　此次商業賄賂丑聞曝光之際，公司2025年財報亦交出“增收不增利”的慘淡答卷。

　　行賄丑聞密集爆發：合規體系形同虛設

　　根據國家醫保局2026年1月15日通報的“慈某龍行賄案”，威高股份昆明分公司業務員慈某龍在2011年至2020年期間，為向普洱市人民醫院銷售醫療器械，持續實施商業賄賂行為。

　　根據中國裁判文書網公開信息，慈某龍不僅直接向醫院工作人員行賄現金39.5萬元、美元9900元以及200克金條1塊，還向醫院近20個科室支付耗材回扣119.12萬元，累計行賄金額高達168.52萬元，時間跨度長達9年。不僅如此，案件提到慈某龍的行賄范圍覆蓋普洱市人民醫院放射科、眼科、產科、感染科、呼吸內科、急診科、泌尿外科、內分泌科、普外燒傷科、手術麻醉科、消化內科、兒科等近20個臨床科室，涉及靜脈留置針、精密輸液器、避光輸液器、一次性輸液器、高壓注射器等醫用耗材。

　　云南省相關法院刑事判決書顯示，慈某龍犯行賄罪、對單位行賄罪，被判處有期徒刑二年六個月，并處罰金20萬元。2026年4月9日，威高股份在云南醫保局官網發布《致歉聲明》，承認“在執行落地、人員管控環節還存在漏洞，公司對此負有嚴格的管理責任”，同時披露公司已采取解除涉案人員勞動合同、懲戒相關管理責任人、全面整改內控流程三項措施。

　　值得一提的是，云南案件并非孤例，2026年初至今，威高股份已卷入多起商業賄賂丑聞，暴露其銷售網絡長期存在的合規漏洞。其中，國家醫保局2026年2月通報及青島中院裁定書顯示，2012年6月至2022年8月期間，威高股份代理商李某剛按骨科鋼板價格的30%給予平度某醫院骨科負責人郝某剛回扣，累計金額達238.5萬元；郝某剛因受賄罪被判有期徒刑，涉案金額365.65萬元，其中超六成涉及威高產品。

　　梳理裁判文書網及地方醫保局通報信息可見，2023年至2025年，威高股份銷售代表在江蘇、貴州、湖南等地多次卷入醫院采購受賄案，涉及輸液器、骨科耗材等核心產品。作為國內醫療器械龍頭，威高股份在全國設有25個銷售辦事處、38個客戶聯絡中心及170家城市代表處，龐大的銷售網絡背后，是長期失效的合規管控，也讓商業賄賂行為得以在多個區域、多條產品線蔓延。

　　依據《醫藥價格和招采信用評價的操作規范（2025版）》，行賄金額200萬元以上將被評為“特別嚴重失信”，10萬至200萬元為“嚴重失信”。據此，此次云南案涉案金額達168.52萬元，已接近“特別嚴重失信”門檻，公司擬被評為嚴重或特別嚴重失信，面臨涉案產品掛網、投標、配送資格受限的懲戒；若被認定為特別嚴重失信，公司全部產品的采購資格都將被取消。

　　中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，威高股份近期連續曝光兩起跨省商業賄賂案暴露出該龍頭企業在合規體系建設上存在系統性、結構性缺陷：

　　第一是銷售體系“唯業績論”的考核機制缺陷：兩起案件均呈現"時間跨度長（9-10年）、涉案金額大、回扣比例高（30-40%）"的特征，反映出銷售人員的KPI與產品入院數量、使用量直接掛鉤的激進考核模式。當銷售人員的收入、晉升與臨床使用量強綁定時，商業賄賂就從個體道德問題異化為組織生存策略。慈某龍案中“每月核對使用明細、簽字確認”的操作流程，更表明這種利益輸送已形成相對固定的“行規”。

　　第二是直營與代理“雙重體系”的監管盲區：涉案主體涵蓋公司直屬業務員與外部代理商，說明威高在渠道管控上存在“燈下黑”。直營團隊本應更易監管，卻能長期通過現金、美元、金條等多種形式行賄；代理商體系則通過“30-40%高額回扣”與醫生形成利益共同體，暴露出公司對第三方合作伙伴的盡職調查、行為審計機制形同虛設。

　　第三是區域分公司的“諸侯化”管理漏洞：從云南普洱到山東平度，跨區域作案且持續多年未被發現，說明總部對區域分公司的垂直管控失效。慈某龍作為昆明分公司業務員，能夠獨立操作長達9年的行賄鏈條，涉及醫院總會計師、科室主任、護士長等多層級人員，卻未觸發任何內部預警，反映出區域財務審批、客戶拜訪記錄、費用報銷審核等內控環節存在嚴重漏洞。

　　第四是合規文化“形式化”而非“實質化”：威高股份在致歉聲明中承認“盡管持續推進內部合規體系建設，仍發生個別員工違規行為，暴露出在執行落地、人員管控環節存在漏洞”。這印證了其合規建設仍停留在“制度上墻”層面——2019年威高骨科IPO時，曾因“人均銷售獎金73.84萬元”遭證監會三輪問詢，被質疑現金獎勵是否用于不正當交易，但公司僅對“現金交易事項進行了規范”，未從根本上重構銷售倫理。

　　第五是行業轉型期的“路徑依賴”困境：威高股份長期依賴“重銷售、輕研發”的擴張模式。在骨科耗材集采大幅降價后，傳統“高毛利-高回扣”的商業模式遭遇阻力，但銷售團隊仍習慣通過灰色手段維持市場份額。這種路徑依賴使得合規轉型面臨巨大慣性阻力。

　　風波未停之際，威高股份的業績壓力接踵而至。

　　2025年業績“增收不增利”：凈利暴跌22%，毛利率持續承壓

　　2025年年報顯示，威高股份營業收入達133.89億元，同比增長2.3%；本公司擁有人應占純利16.12億元，同比下降22.0%；扣除特殊項目及匯兌損益影響，經調整后公司擁有人應占純利約16.21億元，同比下降19.9%。

　　盈利能力方面，威高股份銷售毛利率從2024年的50.30%下降至2025年的47.59%，降幅達2.71個百分點，公司將其歸因于“通用醫療器械板塊的主營產品價格下降等因素所致”。

　　現金流與資產端，2025年威高股份經營活動現金流凈額為25.51億元，同比下降8.6%，2024年這一數據為27.90億元；截至2025年末，公司總資產360.48億元，總負債102.28億元，資產負債率為21.2%，較上年的17.7%上漲了3.5個百分點。

　　從威高股份2025年年報披露的分業務板塊數據來看，受集采降價等因素影響，各核心業務板塊普遍表現疲軟。其中，通用醫療器械（低值耗材）作為公司第一大業務，2025年實現營收63.65億元，同比僅增長1.1%，毛利率為38.2%，同比下降4.5個百分點；該板塊核心產品如輸液器、留置針等因集采大幅降價，平均降幅達35%-50%，盡管銷量增長8%，但價格下滑導致收入僅實現微增，利潤被嚴重擠壓。

　　骨科植入（高值耗材）板塊2025年實現營收15.23億元，同比增長5.78%，毛利率65.3%，同比下降1.2個百分點；脊柱、創傷類產品集采后價格下降20%-40%，關節類產品雖銷量增長12%，但單價下降25%，增長勢頭被價格下滑抵消。

　　藥品包裝板塊營收22.88億元，同比僅增長0.41%，增長近乎停滯，其核心產品預灌封注射器國內市占率雖達75%，但單價穩定、銷量僅實現個位數增長，難以支撐板塊業績突破。

　　唯一實現高增長的是血液管理板塊，該板塊2025年營收9.95億元，同比增長13.50%，主要受益于基層醫療擴容帶來的血透器、采血管產品需求增長，但該板塊規模較小，對公司整體業績的拉動作用有限，難以抵消其他板塊的增長乏力影響。

　　在威高股份2025年業績發布會上，公司管理層解釋了利潤下滑的主要原因，結合國信醫藥研報分析，主要是三重壓力疊加所致。首先是集采降價的持續沖擊，2025年全國及省級耗材集采落地23輪，覆蓋威高80%的核心產品，其中通用耗材板塊因降價減少利潤約4.5億元，占凈利下滑額的65%，成為利潤下滑的主要推手。

　　其次是銷售費用激增帶來的渠道轉型陣痛，2025年公司銷售費用達28.5億元，同比增長12.3%，遠超2.3%的營收增速，銷售費用率升至21.3%，同比提升2.0個百分點。

　　最后是研發與管理投入的加大，2025年公司研發費用6.47億元，同比增長8.5%，占營業收入的比例為4.8%；管理費用12.1億元，同比增長7.2%，其中內控整改、合規體系建設等相關開支的增加，進一步擠壓了利潤空間。

　　受行賄丑聞及業績下滑雙重影響，威高股份股價持續下挫，港交所行情數據及東方財富網信息顯示，2026年初至4月20日，公司股價從5.8港元跌至3.7港元，跌幅達36.21%；2025年全年，股價跌幅更是高達41.5%，大幅跑輸恒生指數35個百分點。股價的持續下跌導致公司總市值大幅縮水，從2024年底的280億港元縮水至2026年4月20日的167.2億港元，短短16個月內蒸發110多億港元。

　　中金公司、中泰國際2026年4月研報顯示，截至2026年4月17日，威高股份市盈率（TTM）僅為9.2倍，創上市以來新低，顯著低于醫療器械行業平均15-20倍的市盈率水平；市凈率為1.3倍，同樣低于板塊平均2.5倍的水平，估值已處于歷史底部。

　　從云南行賄案的全面曝光，到2025年業績的大幅滑坡，威高股份正陷入合規危機與經營困境的雙重泥潭。針對此次商業賄賂、公司合規體系、業績暴跌等方面，大公快消向威高股份發出采訪問題，但截至目前仍未得到回復。

　　在柏文喜看來，威高股份當前面臨的合規危機與業績困境本質上是同一問題的兩面：依賴灰色營銷擴張的舊模式在政策高壓（集采+反腐）下難以為繼，而轉型“學術推廣+國際化”的新模式又需要時間與資本投入。公司需從“形式合規”轉向“實質合規”，建立首席合規官（CCO）制度、獨立合規委員會及舉報人保護機制，同時加速產品創新與出海步伐，方能穿越行業陣痛期。