產(chǎn)量猛增75%，銷量暴跌84% 大全能源“雙殺”困局

大全能源一季度產(chǎn)銷剪刀差致巨虧，光伏硅料業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩近3倍，價(jià)格戰(zhàn)下行業(yè)深陷越產(chǎn)越虧困局。

預(yù)見能源獲悉，4月30日，大全能源發(fā)布2026年一季度報(bào)。這是一份讓投資者坐不住的季報(bào)：一季度營(yíng)收不到2億，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻巨虧8.01億。最扎眼的數(shù)據(jù)在于產(chǎn)銷——多晶硅產(chǎn)量4.34萬(wàn)噸，同比暴增74.9%；銷量卻只有0.45萬(wàn)噸，同比暴跌84%。這樣的“產(chǎn)量猛增、銷量暴跌”剪刀差，直接把這家477億市值的光伏硅料龍頭推進(jìn)了雙重?cái)D壓的危墻之下。

光伏硅料的大逃殺游戲，只能用“越產(chǎn)越虧”來(lái)形容。

放眼整個(gè)光伏硅料行業(yè)，大全能源的財(cái)務(wù)塌方只是冰山浮出水面的一角。通威股份一季度巨虧24.44億，行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的絞殺力橫掃全產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)棒狀硅企業(yè)一周都拿不到一筆新訂單，而顆粒硅趁機(jī)大行其道，整個(gè)多晶硅行業(yè)正在上演一場(chǎng)關(guān)乎生死的淘汰賽。

行業(yè)還在失控！

掙扎在2.7倍產(chǎn)能過(guò)剩線

硅料行業(yè)如今的困局，根源在于產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重失控。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2026年全球光伏裝機(jī)對(duì)應(yīng)的硅料有效需求僅在102萬(wàn)—118萬(wàn)噸之間，但國(guó)內(nèi)多晶硅名義總產(chǎn)能已達(dá)329萬(wàn)噸，產(chǎn)能過(guò)剩倍數(shù)約3倍。這意味著，全行業(yè)就算只開三分之一的產(chǎn)能，也能滿足全球一年的需求。

產(chǎn)能過(guò)剩的背后，是頭部企業(yè)在上行周期中過(guò)于激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張。大全能源在資本開支高峰期把名義產(chǎn)能推到了30.5萬(wàn)噸，但今年一季度產(chǎn)能利用率僅為57%左右。通威股份同樣未能幸免，公司2025年高純晶硅銷量38.48萬(wàn)噸，同比下降17.71%，全年虧損95.53億，2026年一季度續(xù)虧24.44億，減虧幅度微弱。

一邊是產(chǎn)能擴(kuò)張的慣性，另一邊是需求端的疲軟。2026年一至二月，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)32.48 GW，同比下降17.71%，近年來(lái)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。四月一日起，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品出口退稅正式取消，前期“搶出口”透支了二季度的海外訂單，下游組件排產(chǎn)大幅回落至32.15 GW，環(huán)比驟降22%，電池片、硅片排產(chǎn)同步下滑。

預(yù)見能源認(rèn)為，產(chǎn)能過(guò)剩、需求疲軟、庫(kù)存高企，三座大山壓在硅料企業(yè)頭上。截至三月，行業(yè)工廠庫(kù)存維持在34.01萬(wàn)噸高位，總量已突破51萬(wàn)噸，仍處于持續(xù)累庫(kù)周期。高庫(kù)存消化不掉，新產(chǎn)能又無(wú)法即刻關(guān)停，硅料行業(yè)陷入了“減產(chǎn)不停產(chǎn)”的泥潭——目前真正永久關(guān)停的產(chǎn)能，僅占5%左右。

更棘手的是，五月起新疆、西南地區(qū)進(jìn)入豐水期，水電成本大幅下降，部分減產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，供給側(cè)的收縮力度很可能被進(jìn)一步對(duì)沖。

價(jià)格持續(xù)下探

硅料“越跌越不買”的負(fù)向循環(huán)

產(chǎn)能過(guò)剩把多晶硅價(jià)格一路推向成本線以下，而價(jià)格的持續(xù)下探，又引發(fā)了更危險(xiǎn)的踩踏效應(yīng)。

安泰科數(shù)據(jù)顯示，今年一月首周，N型復(fù)投料成交均價(jià)還能維持在5.92萬(wàn)元/噸，但到了三月底，價(jià)格已跌至僅4.05萬(wàn)元/噸，環(huán)比下滑6.25%；進(jìn)入四月，N型復(fù)投料價(jià)格進(jìn)一步下探至3.5萬(wàn)—3.6萬(wàn)元/噸區(qū)間。

更令人憂慮的是，四月底的周度數(shù)據(jù)出現(xiàn)了顯著分化：棒狀硅企業(yè)無(wú)一達(dá)成新訂單，而顆粒硅則基本完成了五月的全部簽單。原因很直接——棒狀硅在現(xiàn)有庫(kù)存中占比更高，下游在有補(bǔ)庫(kù)需求時(shí)，優(yōu)先采購(gòu)庫(kù)存水平較低、成本更具優(yōu)勢(shì)的顆粒硅。

當(dāng)價(jià)格跌穿成本線后，下游“買漲不買跌”的心態(tài)迅速蔓延，壓價(jià)力度空前；硅料企業(yè)在庫(kù)存和資金的雙重壓力下，不得不被動(dòng)接受低價(jià)以求現(xiàn)金回流，“越跌越不買”的負(fù)向循環(huán)就此形成。

價(jià)格失去支撐，成本卻在往上走。大全能源一季度單位銷售成本高達(dá)88.91元/公斤，同比激增67.5%，遠(yuǎn)超同期銷售均價(jià)41.27元/公斤，銷售一公斤就虧損近50元。成本上漲的主因之一，是銷量低迷導(dǎo)致的停產(chǎn)產(chǎn)線折舊、維保及人工等固定成本分?jǐn)偞蠓黾印?/strong>換句話說(shuō)，產(chǎn)線沒(méi)停徹底、貨又賣不出去，折舊和人工照樣攤銷，成本越攤越高。

行業(yè)平均數(shù)據(jù)同樣不樂(lè)觀。當(dāng)前多晶硅行業(yè)平均完全成本約4.39萬(wàn)元/噸，而現(xiàn)貨價(jià)格已全面跌破成本線，絕大多數(shù)企業(yè)處于現(xiàn)金流虧損狀態(tài)，據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)行業(yè)開工率僅39%。

百億現(xiàn)金儲(chǔ)備的大全能源還能撐多久？

在全行業(yè)燒錢續(xù)命的當(dāng)下，資金儲(chǔ)備成了最關(guān)鍵的生存籌碼，但燒錢的速度同樣驚人。

截至一季度末，大全能源的現(xiàn)金儲(chǔ)備（貨幣資金+定期存款+應(yīng)收票據(jù)+結(jié)構(gòu)性存款）約112億元，公司無(wú)長(zhǎng)期借款，資產(chǎn)負(fù)債率僅7.41%，在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈公司中屬于極低水平。然而，一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出12.45億元，較上年同期的8.1億元大幅擴(kuò)大。按這個(gè)失血速度，112億的現(xiàn)金儲(chǔ)備大約是兩年的安全墊。

公司一季度還計(jì)提了6.8億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。在硅料價(jià)格持續(xù)下跌的背景下，高成本庫(kù)存的賬面價(jià)值縮水不可避免。更值得關(guān)注的是，大全能源一季度研發(fā)投入占營(yíng)收比例高達(dá)26.71%，同比增加22.17個(gè)百分點(diǎn)。在營(yíng)收暴跌之際，研發(fā)費(fèi)用的剛性支出進(jìn)一步擠壓了本就捉襟見肘的現(xiàn)金流。

與同業(yè)相比，大全能源的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健康，這給了它一定的緩沖空間。但問(wèn)題在于，行業(yè)底部的持續(xù)時(shí)間如果超出預(yù)期，再厚的家底也架不住持續(xù)失血。通威股份雖然體量更大，但2025年全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同樣承壓，依靠電池片和組件業(yè)務(wù)的全球出貨才勉強(qiáng)穩(wěn)住陣腳。沒(méi)有下游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)沖的純硅料企業(yè)，處境更加脆弱。

市場(chǎng)的耐心也在快速消耗。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，大全能源股價(jià)大跌3.09%，成交額5.46億元，近三日主力資金凈流出超2000萬(wàn)。投資者在等待一個(gè)明確的信號(hào)——行業(yè)底部究竟在哪。

大逃殺的終局在哪

預(yù)見能源分析，一季度的慘淡數(shù)據(jù)不會(huì)是終點(diǎn)。

大全能源給出的二季度產(chǎn)量指引為3.5萬(wàn)至4萬(wàn)噸，全年產(chǎn)量目標(biāo)14萬(wàn)至17萬(wàn)噸，并未顯現(xiàn)出大幅收縮的跡象。安泰科預(yù)計(jì)五月國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)出仍將維持在8.3萬(wàn)噸左右，供應(yīng)壓力不會(huì)顯著緩解。

政策層面也不是完全沒(méi)有變數(shù)。四月十七日，多個(gè)政府部門聯(lián)合召開了規(guī)范光伏行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)遏制“非理性競(jìng)爭(zhēng)”。一月，市場(chǎng)監(jiān)管總局約談光伏協(xié)會(huì)及頭部企業(yè)，劃定了禁止聯(lián)合控產(chǎn)、協(xié)同定價(jià)的紅線。三月一日，新版《硅多晶單位產(chǎn)品能源消耗限額》正式執(zhí)行，能耗門檻大幅提高35%，倒逼高耗能產(chǎn)能退出。

但政策的效果需要時(shí)間，國(guó)元證券的研報(bào)指出，多晶硅行業(yè)底部信號(hào)已經(jīng)明確，但實(shí)質(zhì)性供需轉(zhuǎn)好仍待時(shí)日，供給側(cè)產(chǎn)能出清的進(jìn)展才是決定行業(yè)拐點(diǎn)的關(guān)鍵變量。中信建投期貨的分析更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)基本面雖邊際修復(fù)，但高庫(kù)存壓力依然存在，“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)將是漸進(jìn)的，預(yù)期交易帶來(lái)的期貨溢價(jià)存在回吐風(fēng)險(xiǎn)。

在這場(chǎng)光伏硅料的大逃殺中，資金的厚度決定誰(shuí)能撐到最后。賬上還有百億現(xiàn)金的大全能源，手持一把不錯(cuò)的牌。但當(dāng)產(chǎn)量猛增撞上銷量暴跌，當(dāng)價(jià)格跌穿成本、庫(kù)存堆積如山、下游全面觀望時(shí)，活下去需要的不僅是彈藥，更需要對(duì)周期節(jié)奏的正確判斷。

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