你買的LV 雅詩蘭黛幕后推手要上市了 “百秋尚美”成色幾何？

4月29日，上海百秋尚美科技服務集團股份有限公司（下稱 “百秋尚美”）向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。在電商流量紅利見頂、品牌自播興起的當下，這家服務了 LVMH、雅詩蘭黛等眾多國際巨頭的服務商，究竟交出了怎樣的成績單？

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

成立超15年 服務70%頂級時尚集團

據網經社企業庫顯示，百秋尚美成立于 2010 年前后，深耕線上零售綜合運營服務市場超過 15 年。與那些服務白牌或大眾品牌的代運營公司不同，百秋尚美從一開始就選擇了一條“高而美”的賽道 —— 專注于服務中高端及奢侈品牌。

這一戰略定位讓其建立了極高的行業壁壘。根據弗若斯特沙利文的報告，按 2025 年電商運營服務 GMV 計算，百秋尚美在中國品牌線上零售綜合運營服務商中位列第二，市場份額約為 2.7%。而在更細分的海外品牌服務領域，它更是以 8.8% 的市場份額高居榜首。

更令人矚目的是，百秋尚美的客戶覆蓋了全球前二十大高端時尚集團中的 70%。這意味著，你在天貓、抖音上刷到的那些國際大牌旗艦店，背后很可能就是百秋的團隊在操盤。從 LVMH 旗下的奢侈品牌，到雅詩蘭黛的美妝線，再到各類運動戶外大牌，百秋幾乎包攬了這些巨頭在中國市場的線上 “大管家” 角色。

為了支撐起這些高端客戶的嚴苛要求，百秋尚美打造了兩大核心“護城河”：

1. 自研的 Futail 系統：這是一套全鏈路、多渠道的數字零售系統，能夠打通天貓、抖音、京東等所有主流平臺的數據，實現從供應鏈到營銷的一體化管理。
2. 自建的美學基建：不同于普通代運營，高端品牌對視覺呈現、品牌調性有著極致要求。百秋為此建立了內部的創意工作室、設計中心以及規模化的主播團隊，確保每一次線上呈現都能完美匹配品牌的高端定位。

正是憑借這兩點，百秋尚美成功在天貓、抖音、京東等所有主流電商平臺，都為頭部品牌商提供了頂級服務，成為了行業內少有的全平臺頭部服務商。

網經社數字零售臺注意到，早在3年前百秋尚美曾啟動A股IPO輔導，后來不了了之。

財務透視：營收穩健增長 利潤波動背后的壓力

招股書披露了 2023 年至 2025 年的詳細經營業績，整體來看，公司展現出了穩健的增長態勢，但利潤端的波動也引發了市場的關注。

數據顯示，2023 年、2024 年和 2025 年，百秋尚美分別實現營業收入13.18 億元、14.19 億元和 15.87 億元。三年間，公司收入保持了連續正增長，2025 年同比增速達到了11.8%。

這一收入增長的背后，是其龐大的 GMV（商品交易總額）支撐。2025 年，百秋尚美所服務的品牌實現 GMV 高達397億元。這意味著，每一年，通過百秋的手，有近 400 億的高端商品賣到了消費者手中。

從業務結構來看，電商運營服務是公司的絕對核心。2025 年，該業務貢獻了 13.87 億元的收入，占總營收的 87.4%。這也符合其 “代運營” 的主業定位，即幫助品牌開店、運營、賣貨，然后抽取服務費和傭金。

與穩健的營收相比，凈利潤的表現則顯得有些波折。

2023 年，公司凈利潤為 2.50 億元，凈利率高達 19.0%。然而，到了 2024 年，凈利潤卻大幅下滑至 1.43 億元，凈利率驟降至 10.1%，幾乎腰斬。

好在，這一下滑趨勢在 2025 年得到了扭轉。當年凈利潤回升至 2.14 億元，凈利率也恢復到了 13.5%。

這種波動主要源于毛利率的變化。2023 年，公司毛利率還維持在 37.2% 的高位，但 2024 年一度下滑至 32.9%。雖然 2025 年略有回升至 33.4%，但仍未恢復到 2023 年的水平。

這背后，其實折射出了代運營行業的現實壓力。隨著市場競爭的加劇，以及為了搶奪優質品牌客戶，服務商的議價能力正在受到挑戰。同時，為了布局 AI 等新技術，公司也在持續投入研發。招股書顯示，2025 年公司研發投入達到了 7796.7 萬元，這在一定程度上也影響了短期的利潤表現。

闖關之路：光鮮背后的四大挑戰

盡管百秋尚美已經是行業龍頭，但在遞交招股書的同時，它也不得不面對港交所和投資者的拷問：這家公司的增長天花板在哪里？風險又在哪里？

對此，網經社電子商務研究中心主任、杭州市電子商務協會新零售專委會主任曹磊表示，百秋尚美未來發展面臨的四大核心挑戰。

1. “綁定” 大牌的雙刃劍：客戶依賴與流失風險

百秋的最大優勢，是手握一眾國際大牌；但最大的風險，也恰恰在于此。

招股書風險因素章節明確指出，“我們的成功取決于我們服務的品牌商的表現及我們與彼等的持續協作”。

目前，百秋的收入與這些品牌的銷售表現深度綁定。如果某個合作大牌因為產品質量問題、或者在中國市場失寵導致銷售額暴跌，那么百秋的收入也會隨之跳水。

更關鍵的是，合作協議并非永久的。通常這些協議的期限只有 1-3 年。雖然目前百秋的客戶留存率很高，但誰也無法保證未來。一旦某個大品牌覺得 “自己干也行”，或者找到了更便宜的服務商，決定收回運營權，對于百秋來說都將是巨大的打擊。

雖然招股書顯示，前五大客戶的收入占比在 2025 年為 24.4%，最大客戶僅占 6%，看似集中度不高，但這掩蓋不了一個事實：其客戶群體高度同質化 —— 都是海外高端品牌。一旦這個群體集體收縮在華投入，百秋將面臨系統性風險。

2. 平臺的 “臉色”：流量規則的不可控

作為代運營服務商，百秋的命脈其實掌握在天貓、抖音、京東這些平臺手里。

“我們依賴于有限電商渠道的成功運作及與彼等的持續關系?！?這是招股書中的另一句大實話。

電商平臺的規則永遠在變。今天改了算法，明天變了傭金機制，后天調整了流量分發邏輯。每一次平臺的政策變動，對于百秋這樣的服務商來說，都意味著巨大的調整成本和不確定性。

例如，如果平臺突然提高了廣告投放的價格，那么百秋幫品牌做營銷的成本就會上升，毛利率就會被壓縮。如果平臺改變了店鋪的評分規則，那么百秋之前積累的運營經驗可能瞬間失效。

這種對平臺的高度依賴，使得百秋的經營業績始終存在著一定的 “不可控性”。

3. 內卷的戰場：競爭加劇與同質化

曾經，代運營是個躺著賺錢的生意。但現在，這個賽道已經越來越卷了。

招股書承認，“我們業務運營所在的行業競爭十分激烈。我們可能無法在與現時及日后的競爭對手的競爭中勝出。”

隨著寶尊電商、麗人麗妝、壹網壹創、青木股份、悠可、碧橙電商、上佰電商、火蝠電商等玩家越來越多，服務變得越來越同質化。品牌方也越來越精明，開始對服務費、傭金率變得更加敏感。這直接導致了行業內的價格戰壓力，這也是為什么百秋的毛利率在過去幾年難以回到高位的原因之一。

更可怕的是，品牌方自己也在成長。過去，大牌不懂中國電商，所以必須找百秋這樣的專家。但現在，經過十幾年的教育，很多品牌已經培養出了自己的電商團隊，他們開始嘗試收回部分業務自營，這直接擠壓了代運營服務商的生存空間。

面對上述挑戰，百秋給出的答案是：AI。招股書中，百秋多次提到了 AI 賦能。他們計劃在未來 3-5 年，加大 AI Agent 的開發，目標是實現 “無人值守店鋪”。

這確實是未來的方向。但問題是，這張 “船票” 好拿嗎？

招股書也提示了風險：“我們可能無法跟上技術、行業慣例或消費者需求的變化”。

AI 技術迭代太快了。如果百秋的 AI 研發跟不上競爭對手，或者投入了巨資但效果不達預期，那么不僅無法實現降本增效，反而會被新技術浪潮所拋棄。

畢竟，在 AI 時代，原來的經驗和客戶資源，未必能構成足夠深的護城河。

作為高端品牌代運營的絕對龍頭，百秋尚美無疑是成功的。它用 15 年時間，把自己打造成了國際品牌進入中國市場的 “擺渡人”，也成就了自己近 400 億 GMV 的商業版圖。

然而，在登陸資本市場的門口，百秋也必須正視行業的變遷。從躺著賺服務費，到要拼技術、拼效率、拼 AI，這條路并不好走。

此次赴港 IPO，或許正是百秋尚美籌集資金、加速 AI 轉型、試圖穿越行業周期的關鍵一步。至于它能否成功化解增長的煩惱，帶領這門古老的代運營生意走進新時代，市場將拭目以待。

【小貼士】

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