當(dāng)“科特估”一騎絕塵，被遺忘的醫(yī)藥與消費(fèi)還有幾分勝算？

中際旭創(chuàng)一年十倍，源杰科技盤中超越茅臺，寒武紀(jì)千億市值IPO首日翻四倍。2025年以來，“科特估”的故事講得如火如荼，科創(chuàng)50年內(nèi)漲幅已超12%，半導(dǎo)體、AI算力等板塊輪番接力。

而在同一時(shí)間，另一群守舊派的賬戶表現(xiàn)則截然不同。截至4月中旬，商貿(mào)零售板塊在31個(gè)申萬一級行業(yè)中跌幅近14%，家居用品、社會服務(wù)、美容護(hù)理等消費(fèi)賽道集體失意。醫(yī)藥板塊雖然因政策利好偶有反彈，但申萬醫(yī)藥指數(shù)4月仍跑輸滬深300超3個(gè)百分點(diǎn)，排名第26位。

當(dāng)“科特估”接近巔峰時(shí)分，追還是不追？這是投資者當(dāng)下的群體性困惑?；蛟S更值得追問的是：那些曾批量誕生“十倍股”的老賽道——大醫(yī)療和大消費(fèi)，真的會缺席2026年下半場嗎？

兩面鏡子：醫(yī)藥與消費(fèi)的“溫差”并不相同

1. 醫(yī)藥：政策東風(fēng)起，但反彈路上仍遍布荊棘

4月15日，國務(wù)院新聞辦公室召開醫(yī)藥政策吹風(fēng)會，《醫(yī)藥工業(yè)“十五五”發(fā)展規(guī)劃》編制中的消息帶動當(dāng)天醫(yī)藥生物板塊全天主力資金凈流入超過43億元。

這樣的暖風(fēng)在2026年一季度并非個(gè)案。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)首次被列為與集成電路、航空航天并列的國家“新興支柱產(chǎn)業(yè)”，北京市出臺了32條創(chuàng)新醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展的政策細(xì)案，國務(wù)院藥品價(jià)格新政則給高水平創(chuàng)新藥提供了明確的定價(jià)保護(hù)。

A股及港股的創(chuàng)新藥與CXO在4月上旬迎來聯(lián)動大漲，兩個(gè)指數(shù)周內(nèi)分別上漲6.55%和7%。CXO龍頭的在手訂單和業(yè)績拐點(diǎn)被資本視為本輪估值的“地基”——藥明康德在手訂單達(dá)580億元，同比增長28.8%；凱萊英新增商業(yè)化訂單同比增速達(dá)32%，低潮中的資本信心出現(xiàn)了階段性的修復(fù)。

但隱憂也同樣清晰——醫(yī)藥板塊的業(yè)績尚處于筑底階段。中郵證券研報(bào)指出，目前醫(yī)藥板塊估值雖處于2010年以來歷史中位，溢價(jià)率較高，但醫(yī)藥股市值占比仍有提升空間-1。更深層的問題在于，在深度回撤中疊加調(diào)整之后，醫(yī)藥板塊是否真正實(shí)現(xiàn)了“價(jià)值底”，還需等待業(yè)績的大范圍回暖能在二季報(bào)三季報(bào)落地。

2. 消費(fèi)：高股息紅利承壓，左側(cè)觀望成為機(jī)構(gòu)主旋律

2025年之后，消費(fèi)板塊的持續(xù)下挫成為市場的一道反向曲線——Wind數(shù)據(jù)顯示，大消費(fèi)在公募基金的持倉比例降至23.52%，北向資金持倉降至22.26%，雙雙滑入底部區(qū)域。而在興證策略4月一次機(jī)構(gòu)調(diào)研中，對消費(fèi)方向——必須消費(fèi)及地產(chǎn)鏈——的一致看好占比合計(jì)不足5%，遠(yuǎn)低于對海外算力賽道的看好。

這和春假服務(wù)消費(fèi)的明顯回暖在時(shí)間軸上并不完全吻合。2026年春節(jié)海南酒店增量的量價(jià)齊升、清明研學(xué)游訂單的火爆，均表明居民出行意愿和輕度服務(wù)消費(fèi)意愿并非全盤轉(zhuǎn)弱。

然而財(cái)報(bào)期能講的故事更關(guān)鍵。招銀國際將中國可選消費(fèi)2026年整體零售銷售增速預(yù)測設(shè)定在一個(gè)溫和甚至偏謹(jǐn)慎的區(qū)間，認(rèn)為不利因素明顯多于利好，包括國補(bǔ)退坡、出口動能放緩及AI應(yīng)用沖擊就業(yè)等-。

但對于食品飲料等傳統(tǒng)消費(fèi)，華商基金崔志鵬直言2026年有望成為基本面全面企穩(wěn)回升的“拐點(diǎn)年”，消費(fèi)行業(yè)預(yù)期和估值處于近五年甚至十年新低，從DCF角度及對標(biāo)海外已顯著低估。如此一個(gè)“左側(cè)時(shí)刻”，在市場情緒空頭壓力釋放完后，過低的估值是否足以形成對資本的超額收益引力？答案在下半年的盈利修復(fù)幅區(qū)間。

兩條路徑：結(jié)構(gòu)機(jī)會先于普漲行情

1. 醫(yī)藥：在創(chuàng)新出海、政策紅利與板塊共振中找節(jié)奏

2026年，醫(yī)保政策明確“創(chuàng)新藥價(jià)值定價(jià)、創(chuàng)新不集采”的導(dǎo)向，以及北京32條新政的標(biāo)桿效應(yīng)，正在為醫(yī)藥行業(yè)打開估值重估的可能性。山西證券研報(bào)指出，國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海正邁向持續(xù)爆發(fā)期，2025年中國創(chuàng)新藥BD出海交易總額達(dá)1356.55億美元，交易量157起，均為歷史新高；2026年一季度數(shù)據(jù)繼續(xù)保持強(qiáng)勢，1—2月交易總額達(dá)532.76億美元，兩個(gè)月逼近2024全年總量。

而就在4月7日至8日，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于健全藥品價(jià)格形成機(jī)制的若干意見》提出的三層定價(jià)體系，將高水平創(chuàng)新藥的臨床溢價(jià)置于更受保護(hù)的框架中。這意味著——醫(yī)藥的翻身機(jī)會本質(zhì)上是“有區(qū)別的”——龍頭創(chuàng)新藥企、基于平臺型商業(yè)模式的CXO龍頭和服務(wù)商，將在這一輪估值重估中走得更遠(yuǎn)。

中郵證券直接指出，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的盈利修復(fù)核心驅(qū)動力來自國內(nèi)創(chuàng)新爆發(fā)和全球研發(fā)復(fù)蘇的共振，CXO將迎來盈利快速修復(fù)。在板塊配置策略上，國信證券3月推薦A股組合重點(diǎn)關(guān)注邁瑞醫(yī)療、藥明康德、新產(chǎn)業(yè)、愛爾眼科，H股組合涉及康方生物、科倫博泰等。

2. 消費(fèi)：告別整體追高，在細(xì)分剛需和新賽道找增長極

消費(fèi)的整體回暖幅度不可能一蹴而就，但結(jié)構(gòu)分化機(jī)會不容忽略。春假回暖帶來的服務(wù)消費(fèi)局部確認(rèn)被多家機(jī)構(gòu)用數(shù)據(jù)納入預(yù)期。Mob研究院等報(bào)告指出，2025年居民服務(wù)消費(fèi)占比首次逐步提升，教育、旅游、本地生活服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)等正向增量渠道清晰可見，長期消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級趨勢并未因短期指數(shù)低迷而中斷。

全市場的消費(fèi)基金普虧背后的行業(yè)分化——國補(bǔ)退潮后，傳統(tǒng)可選消費(fèi)的定價(jià)彈性明顯，但免稅、育兒消費(fèi)、潮玩等新消費(fèi)因逆勢景氣而受關(guān)注。此外在出口下滑敏感度較低的基礎(chǔ)消費(fèi)必需品和醫(yī)療相關(guān)服務(wù)板塊（如連鎖藥房、醫(yī)療檢測），其防御屬性和老齡化需求預(yù)期正被獨(dú)立定價(jià)。

湘財(cái)證券商貿(mào)零售分析師指出，細(xì)分領(lǐng)域的精細(xì)運(yùn)營類公司在行業(yè)壓力下反而實(shí)現(xiàn)“逆勢盈利”——線下區(qū)域零售的局部潛力正被頭部資金重新識別。華西證券社服零售分析師許光輝因此建議，2026年布局消費(fèi)板塊應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注政策與行業(yè)共振的服務(wù)消費(fèi)——免稅、銀發(fā)旅游、育兒消費(fèi)等具備持續(xù)高景氣度的結(jié)構(gòu)性方向。

翻身的時(shí)間表取決于兩種變量的綜合博弈

如果說“科特估”行情的大邏輯建立在AI產(chǎn)業(yè)長期溢價(jià)的深層敘事上，那么醫(yī)藥和消費(fèi)翻身，將更依賴于差異化基本面驗(yàn)證：

短期引爆點(diǎn)——醫(yī)藥板塊：藥明康德、康方生物、科倫博泰等核心創(chuàng)新藥公司2026年全年的臨床數(shù)據(jù)和海外里程碑如何驅(qū)動板塊估值重估；消費(fèi)板塊：以舊換新政策的傳導(dǎo)效果和居民消費(fèi)意愿能否在二季度企穩(wěn)并逐步回升。

長期轉(zhuǎn)換器——醫(yī)藥板塊更多由生物醫(yī)藥大國的“進(jìn)口替代+出口搶占全球份額”雙向特征決定；消費(fèi)板塊則看未來宏觀筑坡速度與居民收入修復(fù)先于預(yù)期。

兩者共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)也同樣值得警惕：估值修復(fù)定價(jià)過早透支的風(fēng)險(xiǎn)——醫(yī)藥板塊2025年一季度CXO與創(chuàng)新藥反彈已有先行反應(yīng)，消費(fèi)板塊政策與數(shù)據(jù)不及預(yù)期的二次下探風(fēng)險(xiǎn)也客觀存在。

回過頭看，2025年的“科特估”實(shí)際上并不是消費(fèi)和醫(yī)藥被取代的邏輯——每一次只有一部分板塊進(jìn)入高估值溢價(jià)期，從局部擠壓中被優(yōu)化掉的部分資金總會尋找下一個(gè)“高性價(jià)比的擁擠區(qū)域”。對醫(yī)藥而言，負(fù)面消化完成之后的利潤再增長邏輯比口號更硬；對消費(fèi)而言，基本面底部的輪廓已經(jīng)可以梳理成形，但大面積的業(yè)績超預(yù)期仍需消費(fèi)信心的真正扭轉(zhuǎn)。

追逐高估值科技先鋒，或者輕倉增量老賽道資產(chǎn)，做對任何一條路都不容易。唯一確定的是——錯(cuò)過了AI算力的12%，可以正視老賽道潛在一輪兌現(xiàn)的彈性；但完全邊緣化醫(yī)藥和消費(fèi)，可能會錯(cuò)失2026年下半年結(jié)構(gòu)性行情的真正“補(bǔ)漲”空間。