隆基703億營(yíng)收、減虧22億：鐘寶申致股東信里的“隧道盡頭”

隆基2025年虧損64億，但BC技術(shù)獲溢價(jià)，儲(chǔ)能成乘法。

預(yù)見能源獲悉，4月28日，隆基綠能公布2025年報(bào)。

營(yíng)收703.47億元，同比下降14.82%；歸母凈利潤(rùn)-64.20億元，同比減虧21.73億元；扣非凈利潤(rùn)-73.62億元，虧損收窄13.60億元。全年毛利率僅0.81%，同比下滑6.63個(gè)百分點(diǎn)，凈利率-9.25%。第四季度更甚——毛利率跌至-0.25%，凈利率-15.73%，單季表現(xiàn)將全年的艱難推到了明處。

但鐘寶申在致股東信中寫下的，不只是數(shù)字。他寫到了巴基斯坦和尼日利亞——那里的消費(fèi)者買光伏和儲(chǔ)能，買的是用電自由，是生產(chǎn)工具。他甚至提到，有客戶把隆基的產(chǎn)品當(dāng)作結(jié)婚的彩禮或嫁妝。全世界有8億人生活在沒有穩(wěn)定電網(wǎng)供電的地區(qū)，更多人活在頻繁停電中。光儲(chǔ)產(chǎn)品成了生計(jì)所需，成了體面生活的一部分。隆基在2025年組件出貨86.58GW，產(chǎn)銷率98.96%，這些冷冰冰的數(shù)據(jù)背后，藏著許多熱的生活。虧損還在，但市場(chǎng)在用訂單投票。

629億的窟窿

和一個(gè)不肯改口的判斷

2025年光伏行業(yè)的虧損不是個(gè)案，是系統(tǒng)性塌方。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能超終端需求2倍，硅片、電池、組件全線過(guò)剩。2024至2025年前三季度，八大龍頭合計(jì)虧超629億元。

如此規(guī)模的失血在制造業(yè)里并不多見，但在光伏行業(yè)顯得越來(lái)越習(xí)以為常。光伏產(chǎn)能從2022年底到2024年底實(shí)現(xiàn)了翻番式擴(kuò)張，組件產(chǎn)能突破1156GW，而全球年裝機(jī)需求遠(yuǎn)不及此。當(dāng)產(chǎn)能遠(yuǎn)超需求，價(jià)格戰(zhàn)就成了唯一的市場(chǎng)語(yǔ)言。產(chǎn)品價(jià)格跌穿成本線，企業(yè)靠消耗此前積攢的家底硬扛。從隆基報(bào)表看，“家底”也在消耗：2025年末資產(chǎn)負(fù)債率已升至64.43%，較2024年末的59.83%上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。全年?duì)I業(yè)成本雖同比下降8.72%至697.77億元，但營(yíng)收下滑更快，毛利率被壓到盈虧線附近。賬面現(xiàn)金還算充裕——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額43.59億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增加了90.84億元。但加上投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出51.09億元、籌資活動(dòng)凈流入28.06億元，全年現(xiàn)金及等價(jià)物凈增僅20.86億元。失血仍在繼續(xù)，只是速度有所放緩。

鐘寶申在信中坦承：“這一改善來(lái)之不易，卻遠(yuǎn)未達(dá)到各位股東的期望。”他沒有回避第四季度銀漿價(jià)格暴漲帶來(lái)的雪上加霜。2025年白銀現(xiàn)貨價(jià)從28.9美元/盎司一路漲到2026年1月的100美元關(guān)口，漲幅231%。但他說(shuō)，最困難的階段已經(jīng)過(guò)去，已看到隧道盡頭的亮光。

市場(chǎng)自發(fā)出清本是最理想的路徑，但現(xiàn)實(shí)沒有給人太多幻想空間。多數(shù)企業(yè)賬上仍有利潤(rùn)沉淀，中小企業(yè)退出意愿不強(qiáng)，價(jià)格戰(zhàn)可能拖成持久戰(zhàn)。去產(chǎn)能的真正抓手，或許不在行政命令，而在技術(shù)代差。效率標(biāo)準(zhǔn)才是那把篩子。誰(shuí)的技術(shù)能夠溢出溢價(jià)，誰(shuí)就能在這個(gè)寒冬里比別人多一件御寒的衣服。

隆基把溢價(jià)賣成了看得見的東西

BC技術(shù)做到了一件事：在別人還在為成本拼命的時(shí)候，隆基的產(chǎn)品已經(jīng)開始要溢價(jià)。

HPBC 2.0組件量產(chǎn)平均功率650W至660W，最高達(dá)670W，轉(zhuǎn)換效率達(dá)24.8%——這是目前晶硅電池量產(chǎn)產(chǎn)品的效率天花板。電池量產(chǎn)單線產(chǎn)出持續(xù)爬升，良率達(dá)98.5%。國(guó)家光伏質(zhì)檢中心煙臺(tái)實(shí)證基地的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)更具有說(shuō)服力：Hi-MO 9組件單瓦發(fā)電量比TOPCon組件高出1.94%，運(yùn)行溫度低約1.3攝氏度。溫度越低，衰減越慢，使用壽命越長(zhǎng)——這對(duì)大型電站投資方的收益模型意味著真金白銀。

如內(nèi)蒙古達(dá)拉特旗50萬(wàn)千瓦防沙治沙光伏項(xiàng)目，隆基拿下500MW標(biāo)段，中標(biāo)金額3.71億，BC組件功率660瓦，轉(zhuǎn)換效率24.43%；上海1GW海上光伏已開標(biāo)部分全部采用BC技術(shù)路線，隆基拿下上海電力400MW訂單；阿聯(lián)酋阿布扎比1.5GW項(xiàng)目中隆基供應(yīng)1.1GW BC組件。

鐘寶申在信中說(shuō)出了關(guān)鍵：BC產(chǎn)品已經(jīng)“因?yàn)閯?chuàng)造了真正的客戶價(jià)值，分享了一定的溢價(jià)”。他沒有用“定價(jià)權(quán)”這種高調(diào)詞匯，用的是“分享”——價(jià)值創(chuàng)造在前，回報(bào)在后。他還透露了一個(gè)連年報(bào)都沒明寫的事實(shí)：“在白銀價(jià)格劇烈波動(dòng)的2025年下半年和今年一季度，我們堅(jiān)持履行已簽訂的供貨合同，即使這意味著短期內(nèi)的利潤(rùn)損失。因?yàn)榭蛻舻男湃问锹』顚氋F的資產(chǎn)，一旦失去，千金難贖。”這就是那張“溢價(jià)牌”的代價(jià)——溢價(jià)不是憑空來(lái)的，是用履約換來(lái)的。

2025年隆基BC組件全球簽約量超30GW，全年銷量22.87GW，占組件總出貨86.58GW的約26%，硅片全工序非硅成本同比下降29%。全年費(fèi)用化研發(fā)投入43億元，截至年末已獲授權(quán)專利3690件，其中BC相關(guān)專利510件，含發(fā)明專利330件。隆基計(jì)劃2026年BC組件出貨占比提升到65%以上。上海交通大學(xué)沈文忠教授判斷，未來(lái)3到5年BC技術(shù)有10倍以上增長(zhǎng)空間。沒人能斷言BC是否會(huì)在終局收下整個(gè)市場(chǎng)，但訂單和價(jià)格已經(jīng)在說(shuō)話。

繞開關(guān)稅、賭上儲(chǔ)能

鐘寶申說(shuō)“乘法”比“加法”聰明

BC技術(shù)在海外拿到溢價(jià)，并不等于海外生意好做。美國(guó)對(duì)東南亞四國(guó)光伏產(chǎn)品的“雙反”終裁稅率在2025年5月落地，部分企業(yè)被裁稅率高得驚人，最高達(dá)3403%。中國(guó)光伏企業(yè)通過(guò)東南亞產(chǎn)線供應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)的路徑基本中斷。

隆基歐洲組件銷量增長(zhǎng)18%，拉美增長(zhǎng)54%，澳大利亞增長(zhǎng)76%，全年出貨1.3GW在澳洲取得市占率領(lǐng)先。但美國(guó)市場(chǎng)的交易量下滑是難以回避的事實(shí)。隆基的應(yīng)對(duì)是動(dòng)手在印尼新建1.6GW組件工廠，采用HPBC 2.0技術(shù)，2025年6月已啟動(dòng)生產(chǎn)準(zhǔn)備。同時(shí)調(diào)整美國(guó)本土合資工廠的組件供應(yīng)路徑，但美國(guó)追溯性關(guān)稅裁決懸而未決，金額可能達(dá)數(shù)百億美元。

現(xiàn)金流是穿越周期的氧氣。2025年隆基經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到43.59億元。11月發(fā)行全國(guó)首單民企科創(chuàng)綠色公司債，規(guī)模14.8億，利率2.89%。在信貸對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)普遍收緊的背景下，能以這個(gè)利率拿到中長(zhǎng)期資金，市場(chǎng)的定價(jià)說(shuō)明了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。年報(bào)顯示存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少10天，銷售和管理費(fèi)用分別下降29.96%和23.67%。

真正讓人讀到耐心的是什么？是鐘寶申對(duì)儲(chǔ)能的那段描述。很多人以為儲(chǔ)能只是隆基業(yè)務(wù)組合中的加法，他在信里糾正：“儲(chǔ)能不是隆基業(yè)務(wù)組合中的加法，而是升維客戶價(jià)值的乘法。”他解釋：終端客戶真正需要的不是光伏組件，也不是儲(chǔ)能柜，而是與用電負(fù)荷匹配的、價(jià)格合理的電力供應(yīng)，或者是能夠獲得融資的電站資產(chǎn)，或者是達(dá)到投委會(huì)要求的制氫成本。

這話講出來(lái)，隆基是有底氣的。2025年隆基發(fā)布儲(chǔ)能一站式解決方案，2026年1月通過(guò)股權(quán)收購(gòu)取得隆基精控控制權(quán)——這家公司原名精控能源，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)累計(jì)出貨超12GWh，2025年以來(lái)在芬蘭、意大利、美國(guó)拿下共計(jì)1.08GWh訂單。控股后不到三個(gè)月就拿到德國(guó)客戶的大儲(chǔ)系統(tǒng)訂單。隆基還和蔚來(lái)一起做“光儲(chǔ)充換一體化項(xiàng)目”，和澳大利亞福德士河集團(tuán)簽署全球電網(wǎng)脫碳項(xiàng)目，在陜西跑通了“和美鄉(xiāng)村”整村開發(fā)模式。在烏茲別克斯坦，隆基的堿性電解水制氫系統(tǒng)支撐了中亞第一個(gè)風(fēng)電制綠氫制綠氨標(biāo)桿項(xiàng)目，業(yè)主成了總統(tǒng)的座上賓。

這些項(xiàng)目看起來(lái)分散，但邏輯是一致的：不賣單一產(chǎn)品，賣客戶真正需要的價(jià)值。鐘寶申舉了一個(gè)例子：歐洲客戶說(shuō)想要更便宜的電解槽，但深入了解后發(fā)現(xiàn)，真正能讓制氫成本降下來(lái)的，是施工成本的大幅下降和施工周期的可控——這需要整個(gè)制氫工廠模塊化、預(yù)制化才能做到。“只有本著為客戶增值的心，深入洞察客戶需求，才能真正為客戶創(chuàng)造持續(xù)的價(jià)值。”

虧損還沒結(jié)束，四季度銀漿成本暴漲，隆基單季虧掉30億。2026年一季度繼續(xù)虧損——營(yíng)收111.92億元，凈虧損19.20億元，同比增虧34.20%。2025年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配。鐘寶申在信尾承諾：聚焦技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建敏捷組織，嚴(yán)控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。“隆基最困難的階段已經(jīng)過(guò)去”，這句話由虧損中的掌門人說(shuō)出口，需要勇氣，也需要底牌。手里的牌——BC的溢價(jià)、儲(chǔ)能的乘法、46GW的HPBC 2.0產(chǎn)能、43億的年研發(fā)投入、43.59億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流——這些都不是憑空吹出來(lái)的。

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