影石創新“流血”狂奔與股價腰斬，“戰略豪賭”誰在買單？

4月29日，智能影像公司影石創新（Insta360）交出了2025年財報與2026年一季報。兩份報表共同表達了同一事實：營收端高歌猛進，利潤端卻顯著承壓，而這一切的背后，是劉靖康口中的一場關乎未來的戰略性豪賭。

2025年，公司實現營業收入97.41億元，同比大幅增長74.76%，創下上市以來新高；但歸母凈利潤同比下降6.62%至9.29億元，出現上市后首次負增長。

2026年第一季度，這一趨勢加劇，營收同比增長83.11%至24.81億，歸母凈利潤卻同比下滑52.02%，僅為0.84億。

“增收不增利”的裂縫已然顯現，公司凈利率也從2023年22.8%驟降至2025年的9.54%和2026年Q1的3.41%。在這個背景下，公司正將數倍于年利潤的資金砸向未來，試圖在激烈的市場競爭中，為自己開辟第二戰場。

一、增長引擎與利潤困境：矛盾的AB面

A面：高增長的底氣從何而來？

影石收入端的爆發式增長并非無源之水。2025年，其消費級全景相機給公司貢獻了87.42%的營收，同比增長77.8%。全球化線下渠道的迅猛擴張是重要推力，專賣店數量從年初的36家激增至近300家，帶動收入高增速。

B面：利潤被誰吞噬了？

與亮眼的營收形成鮮明對比的，是源于成本、競爭與戰略投入的三重擠壓。

1、原材料成本上漲與行業價格戰

存儲芯片等核心元器件價格的持續攀升，直接侵蝕了產品毛利率。與此同時，智能影像硬件賽道競爭白熱化，頭部廠商為爭奪市場份額發起的“價格戰”，迫使影石創新在“保份額”和“保利潤”之間艱難權衡。多重因素影響下，公司2025年整體毛利率首次跌破50%的整數關口，2026年Q1進一步下滑至45%左右。

2、“激進”的研發與營銷投入

利潤下滑最直接的原因，是公司“激進”的戰略性投入。2025年全年，公司銷售費用與研發費用合計高達32.09億元，占同期營收的32.9%，是同期歸母凈利潤的3.5倍。2026年Q1，這兩項費用合計達9.27億元，更是當期凈利潤的10.8倍。這種“以利潤換空間”的策略，直接導致了“增收不增利”的財務表現。

對于這種策略，公司創始人劉靖康解釋為“以短期利潤調整換取長期業績和健康發展”。他表示，定制芯片、AI與組織融合所需的IT基建等投入，都是保障公司未來競爭力的必要成本。

其中，連續兩期超95%增長的研發投入，重點投向了無人機、云臺相機、無線領夾麥克風等新品類，以及三款定制芯片的開發。

作為公司跨界挑戰行業巨頭的標志性產品，影石首款全景無人機“影翎A1”屬于高調入場，但目前還在導入期。

其高昂的售價（標準套裝6799元起）和激烈的市場競爭，使其曾面臨銷量質疑的挑戰，同時還面臨高價原材料帶來的成本挑戰。

真實的銷售規模與市場接受度，仍有待后續季度財報的進一步驗證。

另一產品手持云臺相機被公司明確列為構建業務增長曲線的“重要著力點”，產品剛剛上市，就面臨大疆、VIVO、OPPO、榮耀等廠商的激烈競爭。

劉靖康表示，云臺相機、麥克風、無人機等三大新品類有望在未來一年內上市，從“投入期”轉入“收入期”，從而提升利潤。這場豪賭的成效，即將在2026年的財報中面臨數字大考。

這也決定這份豪賭能否在未來支撐起公司的第二增長曲線。

二、高增長之下的隱憂

全力沖向未來的路上，一些現實風險也不容忽視。

一個是現金流緊繃，按照公司當下三大新品初期的高額資金投入，單季度研發及銷售投入高達9億，2026年第一季度，公司經營活動現金流凈額為-14.71億，同比大幅惡化。加上戰略性備料吞噬了大量現金，盡管2025年全年現金流仍為正，但季度性的“失血”表明其高速擴張模式對資金的消耗極大。

綜合來看，當前公司賬上39億的資金，在持續高投入的背景下也不算特別充裕。

此外，為保障供應鏈和應對新品上市，公司存貨賬面價值從2025年初的10億飆升至2026年一季度的37.94億，存貨資產占比從20%提高至34.8%。如此高的庫存，面臨激烈的市場競爭和行業景氣度變化時，也潛藏著較大的資產減值風險。

值得一提的是，同時面臨高毛利海外市場承壓與國內市場以價換量。

海外地區歷來是公司營收的絕對主力，貢獻了近七成的收入。然而，2025年該區域的毛利率出現了斷崖式下跌，同比降幅達到5.4個百分點，絕對值降至47.87%。這一跌幅遠高于整體毛利率跌幅。這意味著即便是公司深耕多年的成熟市場，也難以抵御全球供應鏈波動與行業價格戰的全面擠壓，如果這兩種因素難以扭轉，核心盈利能力正在松動。

國內市場的表現則更為激進。雖然收入實現了翻倍增長（+129.07%），但這背后伴隨著成本的更快上漲（+159.11%）。毛利率同比大幅銳減6.71個百分點，回落至42.10%。這種“收入翻倍、毛利打折”的現象，說明公司為了在國內紅海市場中撕開缺口，采取了極強的進攻性策略，導致盈利空間被嚴重透支，陷入了規模擴張陷阱。

結束語

影石創新的2025年及2026年開年，呈現了一場激進的戰略轉型：不惜犧牲短期利潤，重金押注新品類、自研芯片與全球渠道，為未來下注。

然而市場的擔憂已化作股價持續半年的腰斬。這背后，是公司為長期主義交付的學費，更是投資者用真金白銀承受的代價——他們的分紅預期與投資回報，正在為這場戰略豪賭買單。