盈利暴增、股價(jià)大跌，好未來押注AI能換來更好的未來嗎？

出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

業(yè)績(jī)超預(yù)期，股價(jià)卻大跌，這是好未來的投資者面臨的尷尬現(xiàn)狀。

這家公司最新財(cái)報(bào)顯示，無(wú)論是2026財(cái)年，還是該財(cái)年第四季度，公司營(yíng)收都保持超過30%的增長(zhǎng)，多項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)要么扭虧，要么大幅暴增，甚至高達(dá)35倍。

然而，在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，好未來盤中股價(jià)卻大跌超10%，隨后震蕩走低，最新市值不足66億美元。

如果拉長(zhǎng)周期來看，自2021年“雙減”政策以來，好未來股價(jià)就基本處于底部躺平狀態(tài)，距昔日超過500億美元的市值巔峰已遙不可及。

過去五年，是國(guó)內(nèi)教培機(jī)構(gòu)撤退轉(zhuǎn)型、謀求重生的階段。好未來直到2025財(cái)年才實(shí)現(xiàn)自2021年后的首次盈利，被視為走出低谷、轉(zhuǎn)型見效的標(biāo)志性拐點(diǎn)，2026財(cái)年則繼續(xù)突破。

然而，好未來方面透露出的保守發(fā)展策略，動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)其未來的增長(zhǎng)預(yù)期。隨著好未來加大對(duì)AI的押注，能創(chuàng)造出更好的未來嗎？

盈利暴增背后，投資、控費(fèi)帶動(dòng)

財(cái)報(bào)顯示，好未來在截止今年2月28日的2026財(cái)年?duì)I收為30.09億美元，同比增長(zhǎng)近34%，但相較上一財(cái)年超50%的增速有所放緩。

這其中，第四季度營(yíng)收8.02億美元，同比增長(zhǎng)31%，在過去四個(gè)財(cái)季中的增速僅高于第三財(cái)季的27%，而其余兩個(gè)財(cái)季均接近40%，亦反映出好未來業(yè)務(wù)增速放緩趨勢(shì)。

在“雙減”政策之后，好未來快速砍掉K12等傳統(tǒng)學(xué)科業(yè)務(wù)，開啟素質(zhì)教育和AI轉(zhuǎn)型，形成學(xué)習(xí)服務(wù)（含線下培優(yōu)、線上課程等）和學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案（以學(xué)習(xí)硬件為主）兩大核心。

其中學(xué)習(xí)服務(wù)是好未來收入主力，但營(yíng)收占比近些年逐漸走低，目前和學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)基本呈現(xiàn)出七三開的局面。

不過，這兩大業(yè)務(wù)都已告別了高速增長(zhǎng)期。

好未來總裁&CFO彭壯壯在業(yè)績(jī)會(huì)中透露，學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)仍在持續(xù)增長(zhǎng)，但公司過去一年在擴(kuò)展線下學(xué)習(xí)中心網(wǎng)絡(luò)方面保持了嚴(yán)謹(jǐn)審慎的態(tài)度，轉(zhuǎn)向重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)健康和可持續(xù)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)在2026財(cái)年線下點(diǎn)位僅新增5個(gè)城市，目前覆蓋總數(shù)超40個(gè)。線下培優(yōu)素養(yǎng)課程入學(xué)人數(shù)增加，續(xù)班率穩(wěn)定在80%左右，與此前的超85%有所下降。

學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)也還在同步增長(zhǎng)，但已從高速擴(kuò)張期過渡至溫和增長(zhǎng)期。在關(guān)鍵用戶指標(biāo)方面，設(shè)備每周活躍用戶保持在80%左右，平均日活使用時(shí)間約1小時(shí)，與上一財(cái)年基本持平。

好未來方面尚未公布學(xué)習(xí)機(jī)銷量規(guī)模和增長(zhǎng)。作為參考，2025年財(cái)年好未來學(xué)習(xí)機(jī)銷量同比增長(zhǎng)88%，達(dá)到35.6萬(wàn)臺(tái)。

雖然業(yè)務(wù)增長(zhǎng)走向常態(tài)，但好未來的盈利表現(xiàn)驚艷。2026財(cái)年凈利潤(rùn)為5.31億美元，同比增長(zhǎng)527%；非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)（不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）為5.74億美元，同比增長(zhǎng)284%。

其中第四季度貢獻(xiàn)突出，凈利潤(rùn)為2.45億美元，而上年同期凈虧損731萬(wàn)美元；非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)（不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）為2.55億美元，同比更是大幅增長(zhǎng)35倍。

這其中有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來的推動(dòng)，2026財(cái)季和第四季度反映業(yè)務(wù)表現(xiàn)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)分別為2.76億美元、0.73億美元，同步均扭虧為盈，但非業(yè)務(wù)因素影響更為顯著。

第四季度，好未來獲得2.75億美元的其他收入，而上一財(cái)年僅為1300萬(wàn)美元。這帶動(dòng)全年其他收入達(dá)到3.90億美元，同比增長(zhǎng)超5倍，由此拉動(dòng)盈利暴增。

這主要受好未來部分投資公允價(jià)值波動(dòng)帶來的投資收益影響。好未來此前投資了智譜、生數(shù)科技、強(qiáng)腦科技等多家公司，估值不斷走高，其中年初上市的智譜為其帶來較高收益。

同時(shí)，好未來在成本費(fèi)用方面也有所控制。

2026財(cái)年第四季度，好未來營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)28%，全年增幅為21%，均低于營(yíng)收增速，很大程度與業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎擴(kuò)張有關(guān)，這也帶動(dòng)公司整體毛利率略提升到超53%。

費(fèi)用支出方面，第四季度銷售與營(yíng)銷費(fèi)用為2.21億美元，同比僅增長(zhǎng)1.4%，相較上一財(cái)年高達(dá)73%的增長(zhǎng)明顯放緩，占營(yíng)收比重也從35%下降到27%左右。

上一財(cái)年，好未來通過明星沈騰代言和大規(guī)模投放廣告，對(duì)學(xué)習(xí)機(jī)等業(yè)務(wù)進(jìn)行了大力營(yíng)銷。如今在好未來有所克制的情況下，依然推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，表明獲客效率提升，逐漸擺脫靠“大肆燒錢”換增長(zhǎng)的模式。

此外，好未來期內(nèi)計(jì)入相關(guān)運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用的股權(quán)激勵(lì)支出下降超30%，也為盈利創(chuàng)造了一定空間。

核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張將保持克制

AI投入或擠壓利潤(rùn)

雖然好未來業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是盈利表現(xiàn)突出，但不少投資者對(duì)好未來在業(yè)績(jī)發(fā)布后的股價(jià)大跌表現(xiàn)感到不解。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，一方面，這是因?yàn)?strong>好未來的盈利暴增，更多是靠可能會(huì)變動(dòng)的投資收益帶動(dòng)。好未來方面就明確提到，投資收益系一次性事件，不建議將第四季度的其他收入作為未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的基準(zhǔn)。

同時(shí)，好未來管理層傳達(dá)出的保守?cái)U(kuò)張、聚焦利潤(rùn)的信號(hào)，使得市場(chǎng)對(duì)好未來未來增長(zhǎng)陷入相對(duì)悲觀的預(yù)期。畢竟，投資某種程度投的就是預(yù)期。

彭壯壯等高管在業(yè)績(jī)會(huì)中表示，好未來在新財(cái)年將聚焦業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，并將加強(qiáng)執(zhí)行力、提高效率，把提高整體盈利能力作為新財(cái)年的首要任務(wù)。

作為基本盤，學(xué)習(xí)服務(wù)仍將是好未來最大的收入貢獻(xiàn)者。但彭壯壯表示，該業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略將保持克制，主要鞏固現(xiàn)有城市，而不是追求激進(jìn)開拓新城。

“考慮到更大的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)在2027財(cái)年的營(yíng)收增長(zhǎng)率相對(duì)于2026財(cái)年將逐漸放緩。”

這勢(shì)必也會(huì)影響公司整體增長(zhǎng)。獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)CFRA預(yù)測(cè)，好未來在2027財(cái)年和2028財(cái)年的收入增長(zhǎng)率分別為31%、11%，呈現(xiàn)持續(xù)放緩趨勢(shì)，并預(yù)測(cè)營(yíng)銷和AI投入將擠壓盈利，因此下調(diào)了好未來目標(biāo)價(jià)。

作為轉(zhuǎn)型后的發(fā)力方向，好未來再次強(qiáng)調(diào)了AI的重要性，稱AI是長(zhǎng)期戰(zhàn)略的關(guān)鍵。但其不追求自研基礎(chǔ)大模型，而是通過在產(chǎn)品和服務(wù)中應(yīng)用AI，以增強(qiáng)用戶體驗(yàn)、提高運(yùn)營(yíng)效率。

這其中核心就是在線教育和學(xué)習(xí)機(jī)。早在2023年，好未來就推出了國(guó)內(nèi)首批通過備案的教育大模型九章大模型（MathGPT），并逐步向B端和C端落地，如推出九章愛學(xué)智慧教育品牌，以及學(xué)習(xí)機(jī)。

目前，好未來形成T、S和P系列的多款學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品，價(jià)位覆蓋2000多元到7000多元，最近還發(fā)布了定價(jià)近6000元的新品x5 Ultra。

不過，這一領(lǐng)域已是紅海，作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)、科大訊飛、小度等都在搶這個(gè)市場(chǎng)。產(chǎn)品也呈現(xiàn)出一定的同質(zhì)化，各家的AI功能并沒有打出明顯差異，且幻覺等也引發(fā)用戶信任問題。

原本主打高端的好未來，為此不得不向下開發(fā)價(jià)格更低的產(chǎn)品，去搶占更多價(jià)位的市場(chǎng)。這擴(kuò)大了用戶基數(shù)，但也拉低了整體客單價(jià)。

此前，好未來學(xué)習(xí)機(jī)的平均售價(jià)已跌破4000元，但仍超3000元。這對(duì)成本高、難賺錢的硬件業(yè)務(wù)來說，是如同雙刃劍般的挑戰(zhàn)。

競(jìng)爭(zhēng)之外，今年該市場(chǎng)還將面臨內(nèi)存成本等壓力。對(duì)此，彭壯壯表示，將通過優(yōu)化庫(kù)存管理、精簡(jiǎn)SKU和調(diào)整產(chǎn)品組合等緩解成本上升周期的影響。

這意味著，好未來的學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)，尤其是受影響更大的中低端產(chǎn)品可能面臨調(diào)整，從而或進(jìn)一步影響對(duì)用戶規(guī)模的覆蓋。

彭壯壯還表示，新財(cái)年將通過打造一體化學(xué)習(xí)解決方案來加強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，并計(jì)劃通過平衡線上線下渠道的投資來進(jìn)一步多元化分銷。

“雖然技術(shù)本身很重要，但我們相信真正的價(jià)值在于它如何將課程與內(nèi)容、基于場(chǎng)景的AI和無(wú)縫的硬件集成到連貫的學(xué)習(xí)系統(tǒng)中。”他表示。

雖然好未來表態(tài)稱將AI作為關(guān)鍵戰(zhàn)略，但從研發(fā)看，依然沒有營(yíng)銷重要。該公司未單獨(dú)披露研發(fā)支出情況，而是計(jì)入一般及行政費(fèi)用，第四季度為1.34億美元，約為銷售和營(yíng)銷費(fèi)用的六成。

過去幾年，雖然好未來以學(xué)習(xí)機(jī)為代表的內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，占比也不斷提高，但依然還未走向盈利階段。換句話說，投入AI還未轉(zhuǎn)換成利潤(rùn)的回報(bào)。

這是一條需要打通從技術(shù)到產(chǎn)品，再到市場(chǎng)的價(jià)值鏈，但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，可能存在的悖論是不得不繼續(xù)加大投入，但何時(shí)能跑通商業(yè)化，則考驗(yàn)公司的耐力。

目前，轉(zhuǎn)型初見成效、走向盈利的好未來手握不少子彈。截止今年2月底，好未來持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資合計(jì)余額為32.39億美元。

對(duì)AI的押注，注定是一場(chǎng)持久的游戲。這對(duì)希望把AI作為增長(zhǎng)點(diǎn)的好未來來說，能否給自己博出更好的未來，依然還看不到答案。

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