19萬(wàn)“編外紅娘”撐起一個(gè)IPO：米連科技年入41億的秘密

在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)版圖中，陌生人社交賽道一直被視為一塊“難啃的骨頭”。BAT等大廠曾密集布局，大都曇花一現(xiàn)，未能形成有效用戶(hù)規(guī)?；蛏虡I(yè)閉環(huán)，反而呈現(xiàn)出巨頭難入、創(chuàng)業(yè)公司突圍但增長(zhǎng)乏力的復(fù)雜格局。

近年來(lái)，這門(mén)生意越發(fā)式微。曾為行業(yè)霸主的陌陌（現(xiàn)摯文集團(tuán)）的用戶(hù)與營(yíng)收在雙雙下滑，探探被全資收購(gòu)后的表現(xiàn)亦不盡如人意，靠著興趣圖譜異軍突起的Soul已經(jīng)四闖港交所。但在這些名字之外，一個(gè)主打“線上相親”的平臺(tái)卻在悶聲發(fā)大財(cái)。

繼2025年9月首次遞表失效后，音視頻戀愛(ài)社區(qū)伊對(duì)母公司米連科技有限公司（下稱(chēng)米連科技）于近日再度向港交所遞交招股書(shū)，華泰國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

一張招股書(shū)揭開(kāi)了這家公司令行業(yè)艷羨的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2025年全年?duì)I收41.22億元，凈利潤(rùn)5.19億元，同比暴漲256%。更令人玩味的是，支撐起這份成績(jī)單的，正是主打“紅娘撮合”模式的伊對(duì)APP，貢獻(xiàn)其收入大頭的不是中介費(fèi)和會(huì)員費(fèi)，而是來(lái)自用戶(hù)在直播間互動(dòng)的虛擬禮物抽成。

這家?guī)啄昵斑€在虧損的公司何以靠著一款A(yù)pp扭虧為盈？19萬(wàn)“線上紅娘”構(gòu)筑的“撮合經(jīng)濟(jì)”護(hù)城河背后暗藏著怎樣的玄機(jī)？當(dāng)“線上相親”遇上小鎮(zhèn)青年的婚戀剛需，是真正的價(jià)值創(chuàng)造，還是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的“甜蜜陷阱”？

靠一款A(yù)PP翻身

這是兩個(gè)在社交賽道的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，靠著押對(duì)一款“單品之王”成功突圍逆襲的故事。

米連科技的兩大創(chuàng)始人任喆和朱曉樸是燕山大學(xué)校友，兩人曾任職于IBM、甲骨文等大廠，于2011年開(kāi)啟了共同創(chuàng)業(yè)之路。

這一年正逢移動(dòng)社交元年的開(kāi)端，微信、米聊、陌陌都相繼寫(xiě)下了濃墨重彩的一筆，此后幾年間，有不少移動(dòng)社交新貴粉墨登場(chǎng)，但多數(shù)到最后都慘淡收尾。任喆和朱曉樸做的主打興趣社交的第一個(gè)項(xiàng)目便是折戟中的一員。

2015年9月，兩人將目光瞄準(zhǔn)了婚戀市場(chǎng)，再次創(chuàng)立了米連，并在兩年后推出了“伊對(duì)”App。但最初的伊對(duì)并不出彩，而是照搬探探“滑卡片”模式，通過(guò)免費(fèi)使用獲客。彼時(shí)，用戶(hù)數(shù)迅猛增長(zhǎng)破億的陌陌和探探牢牢把控著用戶(hù)池，打著“靈魂”社交旗號(hào)的Soul異軍突起，成為賽道的攪局者，用戶(hù)基數(shù)有限的市場(chǎng)顯然不需要一個(gè)復(fù)制者。

為了避開(kāi)頭部玩家的鋒芒，伊對(duì)反其道而行，瞄準(zhǔn)了下沉市場(chǎng)30歲左右的小鎮(zhèn)青年。與其他平臺(tái)限制匹配次數(shù)、精準(zhǔn)度，引導(dǎo)用戶(hù)會(huì)員付費(fèi)的模式不同，伊對(duì)開(kāi)始實(shí)行“匹配免費(fèi)，聊天收費(fèi)”，開(kāi)創(chuàng)了一種由“月老”或“紅娘”引導(dǎo)的三方視頻互動(dòng)模式，并搭建類(lèi)似于直播平臺(tái)與主播之間的分成模式。一經(jīng)上線，迅速打開(kāi)了市場(chǎng)。

回過(guò)頭看，伊對(duì)在下沉市場(chǎng)的爆火，可以說(shuō)徹底改寫(xiě)了米連的命運(yùn)。隨著資本目光的匯集，米連一路融資，估值飆升到2.755億美元，股東名單里，不僅有小米集團(tuán)的身影，還出現(xiàn)了人民網(wǎng)文化產(chǎn)業(yè)基金的“國(guó)字號(hào)”背書(shū)。

伊對(duì)的“賺錢(qián)”能力更是直接展現(xiàn)在招股書(shū)中。招股書(shū)披露，直到2023年，米連科技的營(yíng)收尚為10.34億元，凈虧損0.17億元，但到2025年?duì)I收飆至41.22億元，凈利潤(rùn)5.19億元。也就是說(shuō)，兩年時(shí)間，營(yíng)收翻了四倍，凈利潤(rùn)扭虧為盈，復(fù)合增長(zhǎng)率驚人。

伊對(duì)是米連業(yè)績(jī)翻轉(zhuǎn)的絕對(duì)貢獻(xiàn)者——2023年至2025年，其貢獻(xiàn)的收入占比分別為90.8%、77.3%和81.7%。值得一提的是，米連在海內(nèi)外運(yùn)營(yíng)著多款在線情感社交平臺(tái)，但新產(chǎn)品貼貼2025年的收入僅為5.82億元，不足伊對(duì)收入的六分之一，海外業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)更是有限。

然而，對(duì)于現(xiàn)階段想要敲開(kāi)資本市場(chǎng)大門(mén)的米連而言，營(yíng)收結(jié)構(gòu)里伊對(duì)的亮眼貢獻(xiàn)，反而顯得有些刺眼。一旦這款產(chǎn)品的用戶(hù)增長(zhǎng)見(jiàn)頂、付費(fèi)意愿下降，或者遭遇監(jiān)管打擊，意味著整個(gè)公司的營(yíng)收底盤(pán)將瞬間坍塌。

環(huán)顧陌生人社交賽道，從人人網(wǎng)到陌陌，從探探到Soul，幾乎沒(méi)有哪一款社交產(chǎn)品能永遠(yuǎn)站在巔峰，更何況是在賽道發(fā)展式微的背景下。

“線上紅娘”的雙向引擎

當(dāng)一款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司超八成的收入，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)度的高低也取決于該產(chǎn)品所建立的護(hù)城河深淺。如果說(shuō)“線上相親”模式是伊對(duì)在下沉市場(chǎng)挖掘的一道獨(dú)特護(hù)城河，那么App上的19萬(wàn)“紅娘”就是這條護(hù)城河城墻最堅(jiān)固的構(gòu)筑者。

理解伊對(duì)的商業(yè)模式，需要先了解它的產(chǎn)品機(jī)制。與探探、Soul這類(lèi)基于用戶(hù)池算法推薦的陌生人社交產(chǎn)品不同，伊對(duì)的核心互動(dòng)形式是“三方視頻”——即一位主持人（月老、紅娘），兩位用戶(hù)（一男一女）進(jìn)行視頻相親。用戶(hù)可以免費(fèi)進(jìn)入房間觀看，但想要上麥互動(dòng)、給心儀對(duì)象送禮物，就需要消耗代幣。

這種模式看似脫胎于傳統(tǒng)的“媒婆說(shuō)親”，只是把以往線下的撮合場(chǎng)景搬到了線上，但最精妙的設(shè)計(jì)在于扮演紅娘角色的主持人，不僅是“氣氛組”，更是引導(dǎo)用戶(hù)消費(fèi)的關(guān)鍵推手。因?yàn)檫@些紅娘非公司員工，賺的不是工資或“介紹費(fèi)”，而是直播間虛擬禮物消費(fèi)的分成，最高分成比例達(dá)52%。

“越賣(mài)力越賺錢(qián)”的利潤(rùn)分紅設(shè)置構(gòu)成了伊對(duì)商業(yè)模式的驅(qū)動(dòng)力底色，截至2025年底，伊對(duì)主持人用戶(hù)數(shù)量累計(jì)已超過(guò)19.3萬(wàn)名。在其收入結(jié)構(gòu)中，“虛擬物品及互動(dòng)功能”占比常年超過(guò)九成，2025年高達(dá)98.8%。

而其招股書(shū)顯示，2025年米連科技的收入分成費(fèi)支出高達(dá)18.44億元，占營(yíng)業(yè)成本的比例約為90%。也就是說(shuō)，平臺(tái)每賺100塊錢(qián)，就有將近50塊錢(qián)分給了紅娘。這種高分成機(jī)制，激勵(lì)紅娘們像“打了雞血”一樣活躍在平臺(tái)上：拉人進(jìn)房間、活躍氣氛、鼓勵(lì)用戶(hù)送禮物、促成“牽手”……

在收益驅(qū)動(dòng)下，紅娘的撮合效率被推到了極致——2025年上半年，伊對(duì)月活躍用戶(hù)月均使用時(shí)長(zhǎng)8小時(shí)，七日留存率高達(dá)72.1%，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率16.5%，均位居行業(yè)前列。

對(duì)比賽道其他玩家，或能看清伊對(duì)商業(yè)模式的特殊點(diǎn)。陌生人社交平臺(tái)以虛擬禮物作為核心收入早已不是行業(yè)秘密，但區(qū)別于摯文集團(tuán)秀場(chǎng)直播的感情消費(fèi)與Soul的情緒價(jià)值附加值，伊對(duì)“線上相親”的剛需程度對(duì)用戶(hù)的捆綁顯得更加牢靠。

業(yè)績(jī)上的對(duì)比更加直觀。財(cái)報(bào)顯示，摯文集團(tuán)2025年第四季度來(lái)自增值服務(wù)收入為25.331億元，較上年同期的25.92億元下降2.3%。下降的主要原因在于，消費(fèi)者對(duì)陌陌以及探探的疲軟情緒。

而Soul的虛擬物品與會(huì)員服務(wù)合計(jì)收入占比同樣長(zhǎng)期維持在90%以上，盡管將“增值服務(wù)”調(diào)整為“情緒價(jià)值服務(wù)”，保持著80%以上的毛利率，但依舊徘徊在IPO之路的門(mén)口。

對(duì)于伊對(duì)而言，資本市場(chǎng)是否認(rèn)可這種單一收入結(jié)構(gòu)模式，才是其上岸的關(guān)鍵問(wèn)題。

剛需or甜蜜陷阱？

不需要雇傭紅娘、月老，也不需要承擔(dān)社保成本，卻能調(diào)動(dòng)19萬(wàn)用戶(hù)的積極性為平臺(tái)創(chuàng)造價(jià)值?？此撇豢伤甲h，實(shí)際上這與線上打車(chē)的商業(yè)模式類(lèi)似，是典型的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)輕資產(chǎn)模式。“線上相親”模式，本質(zhì)上是將“撮合”這一環(huán)節(jié)從平臺(tái)轉(zhuǎn)移到了用戶(hù)（紅娘）身上。

但這種模式放在主打情感社交的婚戀市場(chǎng)卻帶來(lái)了一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題：當(dāng)紅娘的收益完全與直播間消費(fèi)掛鉤，“撮合”是否會(huì)變形為“誘導(dǎo)消費(fèi)”？

近年來(lái)，虛假身份、詐騙引流、誘導(dǎo)消費(fèi)一直是婚戀中介市場(chǎng)難以根治的灰色地帶。2024年央視“3·15”晚會(huì)一度曝光了部分婚戀平臺(tái)培養(yǎng)“紅娘”利用焦慮收割消費(fèi)者的套路，世紀(jì)佳緣、百合網(wǎng)、珍愛(ài)網(wǎng)等多家頭部婚戀平臺(tái)被點(diǎn)名。隨著婚戀需求的旺盛，甚至有不法團(tuán)隊(duì)利用線上婚戀平臺(tái)付費(fèi)互動(dòng)模式，催生出一條專(zhuān)門(mén)招收聊天員收割用戶(hù)的產(chǎn)業(yè)鏈。

作為月活用戶(hù)已經(jīng)突破千萬(wàn)的運(yùn)營(yíng)公司而言，米連科技顯然難以逃避合規(guī)化風(fēng)險(xiǎn)的審視，其在招股書(shū)里強(qiáng)調(diào)“零行政處罰”記錄，并稱(chēng)投入了大量資源做反詐系統(tǒng)建設(shè)。

而在黑貓投訴平臺(tái)，關(guān)于伊對(duì)的投訴累計(jì)已逾千條，核心問(wèn)題集中在“誘導(dǎo)刷禮物后失聯(lián)”、“充值無(wú)法退款”和“虛假身份展示”等方面。中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)涉及“伊對(duì)”的相關(guān)文書(shū)近300篇，其中不乏用戶(hù)被以戀愛(ài)為名騙取錢(qián)財(cái)?shù)陌咐?。平臺(tái)還曾因“超范圍收集個(gè)人信息”被工信部通報(bào)整改，暴露合規(guī)隱憂。

伊對(duì)的“紅年大軍”由用戶(hù)自發(fā)申請(qǐng)組成的，雖然減少了平臺(tái)誘導(dǎo)消費(fèi)的爭(zhēng)議，但也意味著無(wú)任何資質(zhì)認(rèn)證或服務(wù)協(xié)議約束。成為“紅娘”的門(mén)檻并不高，只需要實(shí)名認(rèn)證，并累計(jì)達(dá)到50小時(shí)直播相親時(shí)長(zhǎng)或收到一定量禮物即可。但平臺(tái)卻給這些紅娘設(shè)置了一套精密的獎(jiǎng)懲機(jī)制：如不同等級(jí)的紅娘，若未完成當(dāng)月最低任務(wù)，則立即取消紅娘資格。

這種隱形的KPI激發(fā)著平臺(tái)月付費(fèi)人數(shù)的增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2025年，米連科技平均月活躍用戶(hù)達(dá)1032.9萬(wàn)名，平均月付費(fèi)用戶(hù)達(dá)119.9萬(wàn)名，每個(gè)付費(fèi)用戶(hù)的平均收益達(dá)305.6元，三項(xiàng)指標(biāo)均保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。耐人尋味的是，招股書(shū)中卻未曾披露任何婚戀匹配成功率、脫單率等核心服務(wù)效能指標(biāo)。

盛陽(yáng)之下必有陰影。2024年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)直播打賞、虛擬禮物銷(xiāo)售的政策持續(xù)收緊，這或會(huì)有波及到米連科技收入命脈的可能。其在招股書(shū)中坦誠(chéng)：若相關(guān)法律法規(guī)對(duì)虛擬禮物、誘導(dǎo)性消費(fèi)提出更嚴(yán)格要求，核心產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)可能受到重大不利影響。

另一方面，來(lái)自于增長(zhǎng)可持續(xù)性的拷問(wèn)。從盈利框架來(lái)看，米連科技的增長(zhǎng)并非來(lái)自技術(shù)創(chuàng)新或產(chǎn)品壁壘，其研發(fā)費(fèi)用占比近幾年已從8.2%壓縮至4.3%。意味著商業(yè)模式易被復(fù)制，市場(chǎng)上已出現(xiàn)不少模仿者，當(dāng)下沉市場(chǎng)的滲透逐漸飽和，用戶(hù)增長(zhǎng)放緩，伊對(duì)需要回答一個(gè)問(wèn)題：是靠提高ARPU值繼續(xù)挖掘現(xiàn)有用戶(hù)的價(jià)值，還是開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)尋找第二增長(zhǎng)曲線？

當(dāng)下來(lái)看，米連選擇了兩條腿走路，但無(wú)論是國(guó)內(nèi)的新產(chǎn)品，還是海外業(yè)務(wù)，都尚不足以挑起大梁。米連或用伊對(duì)證明了“線上相親”是一門(mén)賺錢(qián)的好生意，但卻依然還沒(méi)講好“愛(ài)情生意”這個(gè)故事。