陳首富終究吞不下云南白藥

1600億的代價。

來源：棱鏡

文 ：溫世君編輯：孫春芳

如果時間能倒流回2007年的那個深夜，陳發樹或許不會在那輛疾馳的轎車里，向唐駿開出那張10億元的支票。

那是他們的黃金時代。新華都董事長陳發樹，此時已穩坐福建首富之位四年，剛剛又憑著紫金礦業（601899.SH）回歸A股，身家突破200億元；頂著“微軟終身榮譽總裁”的光環，風頭無兩的打工皇帝唐駿，則剛剛拿了陳發樹10億元“轉會費”，加盟了新華都。

兩個沉浸在無敵幻覺中的男人并肩而立，很快盯上了一個大獵物。

2009年9月10日，陳發樹與云南紅塔簽約，以個人身份斥資22.08億元，買下對方手里12.32%的云南白藥（000538.SZ）股份。

時任新華都總裁兼CEO的唐駿聊起這事，一度頗為得意：“整個收購我們只跟紅塔見了一面。我花10分鐘掃了眼股權轉讓協議，覺得沒毛病，就讓陳總簽了字。”

無論怎么看，這都是一筆穩賺不賠的買賣。或許為了避免“半路截胡”，陳發樹僅用五天時間，就一次性付清了款項。

他們本以為，這只是一場只需10分鐘就能敲定的資本圍獵，卻沒料到，這竟是一場耗時十多年、代價高達1600億的苦澀鏖戰。

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01

“待遇你定，時間你定”

2007年11月，上海已經有幾分涼意。在一場僅有四人參加的飯局結束后，陳發樹與唐駿二人離開浦東香格里拉酒店，一起前往浦西喝茶。

生意場上喝茶，都是要談價碼的。只是這一次，陳發樹稍微有點等不及了。

在行駛車內，他突然問唐駿：“我一直想把總裁的位置讓出來，但找不到合適的人，你有沒有興趣？”

此時的陳發樹46歲，距離他坐著拉木料的車，從福建安溪林場來到廈門，已經過去了25年。那是1982年，陳發樹往廈門發了兩車木料，賺了1000多元。到了1987年，他就已經在廈門盤下一間8平米的雜貨鋪——這是新華都的雛形。

車窗外的霓虹燈流光飛逝，一閃一閃掠過他們的臉龐。唐駿對這突然的邀請有點愕然，仍用他混跡職場多年的世故試探：“開玩笑吧？”

“我能開玩笑嗎？我不會開玩笑的。”陳發樹面色平靜，沒有遲疑地給出了自己的籌碼：“具體什么時間加入由你定，具體什么待遇由你定。”

此時的唐駿，正身處“學歷門”曝光前職業溢價的最頂端。之前，他在盛大網絡的四年里拿了至少4億元收入。而這次，唐駿與陳發樹最終談攏的跳槽的加碼，是后來被媒體反復提到的一個數字：

10億元。

“和陳發樹先生的初次見面中，我讀到了一個最重要的信息——厚道，這是我最欣賞的男人的品質。”2008年，在出任新華都總裁兼CEO后不久，唐駿這樣評價他的老板。

02

厚道是精明者的保護色

到了2013年初，唐駿告別新華都時，他卻這樣說：

“職業經理人就是一個輔助的角色，雖然給你一個總裁的位置，其實幾乎所有大的決定都是由董事長做出。如果哪一天老板看你不開心，明天就叫你離開。”

畢竟在生意場上，厚道往往是最精明者的保護色，也是他們最樂于示人的那一面。

況且精明如陳發樹者，世上本就寥寥。從廈門那間8平米的雜貨鋪起步，到1995年挺進省會福州核心商圈，在寸土寸金的東街口立起新華都招牌，陳發樹用了8年。

又一個8年過去，2003年時，新華都已是手握多家核心門店的商業集團。但陳發樹的野心，從來不止于做個零售大王。

就是在2003年，紫金礦業（02899.HK）登陸港股。憑借2000年改制時以4800萬元拿下的33%股份，陳發樹成為上市公司紫金礦業最大自然人股東——這是他從實業老板，轉身為資本玩家的質變時刻。

至此，后面的邏輯便一目了然：

2007年底，陳發樹向炙手可熱的唐駿拋出橄欖枝的時候，恰好卡在紫金礦業“回歸”A股上市前的關鍵窗口期。

陳發樹要向市場釋放預期，他需要唐駿這位當年的商界頂流，用廣為流傳的職業經理人神話，為自己的財富版圖，披上一件符合資本市場主流審美的“現代企業治理”外衣。

來年春，2008年4月15日，唐駿正式加盟新華都；10天之后的2008年4月25日，紫金礦業在A股掛牌，陳發樹身價又一次跳漲。

只讀過四年小學的陳發樹，手握唐駿這塊招牌，又坐擁紫金礦業帶來的天量財富，有了足夠的野心和底氣，他很快按捺不住，將手伸向了A股最肥的肉之一：云南白藥。

云南白藥近20年的營收情況(億元)。數據來源：公司財報，Wind

03

首富贏不了的官司

與云南紅塔簽約后，生怕夜長夢多，陳發樹五天就交了全款。但云南白藥的這些股份，卻遲遲沒有過戶到他個人名下。

陳發樹早在2007年在長江商學院第二屆中國企業CEO班時，就與時任云南白藥董事長王明輝相識——同學中還有屹立至今的龍湖地產董事長吳亞軍。可同窗情誼再深，面對外部股東云南紅塔因“回歸煙草主業”而剝離出的這塊稀缺優質資產，漩渦中心的王明輝也無力左右。

況且那份唐駿10分鐘草草看完的合同，還留了一個口子：協議需上級部門“審核批準后方能組織實施”。

這一等，就是近800天。

2012年1月，在雙方對簿公堂后，上級單位中國煙草總公司批復：不同意此次股份轉讓，理由是確保國有資產保值增值，防止流失。而此時云南白藥股價相較于2009年簽約時，也早已一路飆升——這顯然讓問題更復雜了。

而對于這場已經演變為官司的交易，唐駿方面的態度是：“這個是董事長（陳發樹）私人的事兒，我們不參與。”

2013年初，唐駿抽身離開新華都。同年，陳發樹坐了近8年的福建首富的寶座，讓位給了恒安集團施文博。

2014年7月，終審判決：云南紅塔返還22億元本金及利息，陳發樹關于股權過戶的全部訴求被駁回。這場轟動一時的閃電收購，最終是一場泡影。

陳發樹不僅白白錯失數十億浮盈，還付出了數千萬元訴訟費，但也不是沒有收獲——收獲了一個外號：陳秋菊。

都說富貴險中求，可這一次，“險”真的來了。縱橫商場半生的陳發樹，結結實實摔了一大跤。

不過，他也從此在心底埋下了拔不掉的執念。

04

22億買不到，就砸254億

陳發樹隨即轉向二級市場瘋狂掃貨——只要肯砸錢，便再無人能攔。

2015年云南白藥中報，新華都與陳發樹雙雙新晉十大股東，合計持股3.34%，位列第四。到2015年報時，合計持股比例又增至4.25%。

可這點籌碼，遠不足以解開他心中死結。直到一場更大的棋局擺在面前，只是這一次，代價要昂貴得多。

這是一場持續四年、被稱為“混改樣本”的大改制。

2016年12月，上市公司云南白藥的母公司——白藥控股，混改啟動。陳發樹再度成為主角——新華都豪擲253.7億元，一舉拿下白藥控股50%股權，與云南省國資平起平坐。

“我們不是唯一的選擇”，對為何被選中，陳發樹曾公開表示：“我們的價格是最高的，我們的決心也是最大、最誠懇的。”

半年后的2017年6月，云南白藥再發公告，江蘇魚躍向白藥控股增資56.38億元，進而持股10%。于是形成白藥控股由云南省國資、新華都各持45%、江蘇魚躍持10%的股權結構。

當然，這一切都是幾經拉扯與算計之后的結果。

2019年，云南白藥混改收官：通過反向吸收合并，母公司白藥控股注銷，全部資產注入上市公司云南白藥。

當年年報中十大股東座次分明：第一位云南省國資，持股25.14%，越過25%關鍵線，保留對重大事項的否決權。新華都位列第二，持股24.37%，若疊加陳發樹個人0.7%的持股，合計達到25.07%，依舊與國資勢均力敵。

2019年8月，云南白藥董事會換屆。

59歲的陳發樹、33歲的兒子陳焱輝雙雙入局，而董事長之位，依舊坐著他的長江商學院老同學王明輝。

這一刻，距離2009年他與云南紅塔簽下那份股權轉讓協議，已近十年。

05

如果躺平，身家起碼1600億

但這種與國資勢均力敵的狀態，正在悄然生變。

根據云南白藥2025年最新財報，云南省國資持股主體“云南省國有股權運營管理有限公司”經多輪增持，持股比例已升至26.20%，僅2025年當年便增持約32萬股。

與之相對，新華都的持股在2025年末已下降至21.28%，而且其中超兩成股份處于質押狀態。

持股比例的顯著下降，主要源于2025年10月的操作：新華都通過質押發行20億元規模可交換債，將5600萬股云南白藥股份劃轉至“新華都集團－國信證券－25新華都EB01擔保及信托財產專戶”。該專戶也以3.14%的持股比例躋身云南白藥第四大股東——這部分股權能否重回新華都名下，主動權已不在陳發樹，而是在債券持有人手中。

不過，陳發樹個人持股0.7%保持不變，位列十大股東末位，仍是公司最大自然人股東。

云南白藥截至2025年末十大股東情況。數據來源：公司財報

按照最新的股價計算，新華都合并陳發樹持有的云南白藥股份，市值在210億元上下。

而2016年陳發樹以新華都入局改制時，實打實地出資額是253.7億元。但執念的代價，遠比賬面的數字大得多。

正是從深度參與云南白藥混改開始，新華都與陳發樹的資本騰挪的取舍非常明顯——隨著持續的減持紫金礦業，在2017年中報里，新華都的名字已經徹底從紫金礦業十大股東名單中消失。畢竟，魚與熊掌不可兼得。

但人世間最殘酷的，藏在“如果”之中。

2008年入局云南白藥的前一年，新華都與陳發樹還合計持有紫金礦業近15%股份。如果他當時選擇就此“躺平”，不去折騰這場綿延十余年的并購，沒有陸續減持套現紫金礦業——放到2026年初紫金礦業股價高點，這些股份的市值超過1600億元。

而且無論陳發樹執念是否已經了卻，云南白藥董事會名單中，也已經沒有了陳家人。2024年5月初，曾經長期擔任云南白藥董事長的王明輝在辭職一年多后，被曝被查。同月24日，陳發樹、陳焱輝父子同步退出云南白藥董事會，不再擔任公司及子公司任何職務。

這一切似乎有點蘇東坡臨終遺言的味道：著力即差。

*免責聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表創業家立場。

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