飛鹿股份：巨虧、毛利腰斬、控制權生變，“起飛” 夢碎？

慧正資訊，近日，株洲飛鹿高新材料技術股份有限公司（300665.SZ）發布2025年年度報告。報告顯示，公司全年實現營業收入5.19億元，與上年同期勉強持平，但歸屬于上市公司股東的凈虧損卻擴大至2.18億元，扣非后凈虧損達2.23億元，同比降幅均超過56%。在營收止步不前的同時，虧損卻急劇擴大，飛鹿股份正深陷業績泥潭。

營收止步、虧損加劇

資產減值與毛利下滑成主因

從財報數據來看，飛鹿股份2025年的經營狀況并未出現好轉。在營業收入幾乎無增長的背景下，凈虧損卻較2024年的1.40億元進一步拉大。公司指出，其業績“雪崩”的核心原因在于毛利率下滑及大額資產減值。

一方面，由于市場競爭加劇，產品平均售價下降，加上低毛利率產品營收占比提升，以及產量規模下降導致固定成本分攤增加，公司整體毛利率承受重壓。另一方面，公司對株洲工廠等產能利用率低下的生產基地計提了大額固定資產及無形資產減值，僅固定資產減值損失就高達5654萬元，直接拖累了當期利潤。

不過，在利潤表全面承壓的同時，公司經營質量出現一絲積極信號，全年經營活動現金流凈額3427萬元，同比大增136.13%，稅費支出下降、庫存優化管控讓現金流韌性暫未斷裂，為后續經營調整留出了喘息空間。

細分產品冷暖不均

防水材料增長難掩涂料毛利暴跌

分產品看，飛鹿股份各業務線表現分化明顯，盈利能力普遍遭遇嚴峻侵蝕。2025年，核心的防腐涂料業務實現收入1.38億元，同比增長8.25%，但毛利率卻從去年同期的27.10%暴跌至10.49%，盈利空間大幅壓縮。防水材料業務收入增長20.19%至1.39億元，但毛利率也從12.28%驟降至0.85%，近乎盈虧平衡，盈利能力被嚴重侵蝕。此外，涂料涂裝一體化和涂裝施工收入分別下滑12.06%和15.24%，傳統服務業務持續收縮。

年報數據印證了公司在行業競爭中被迫采取“以價換量”策略，導致核心產品毛利暴跌，陷入經營被動。作為公司近年來重點拓展的新業務，新能源材料呈現“增收不增利”特征，分產品口徑收入增長75.98%至1365萬元，分行業口徑營收3166萬元，但板塊毛利率為-3.49%，產品端新能源材料毛利率更是低至-33.40%，規模尚小且持續虧損，暫未能成為業績穩定支撐。

外部輸血與擱淺的控制權變更

面對持續失血的經營狀況，公司實際控制人不得不再次親自“出手”。2026年3月，控股股東、實控人章衛國宣布向公司提供不超過3000萬元的低息無抵押借款，以補充流動資金。這并非章衛國首次“輸血”，2025年其已向公司提供過2500萬元借款。然而，這筆資金對于年虧超2億元的飛鹿股份而言，依舊是“杯水車薪”，只能救急而難治“病根”。

更為波折的是公司短暫而混亂的控制權變更嘗試。2025年8月，章衛國曾計劃通過“股權轉讓+表決權委托+定向增發”的方式，將控制權交給上海驍光智能及其背后實控人楊奕驍，被市場視為引入外部資源破局的關鍵一步。但僅半年后，這項合作便于2026年2月宣告終止，因資本市場環境變化、發行方案未達預期，公司控制權重新回到章衛國手中。一場被寄予厚望的“聯姻”草草收場，不僅讓公司的戰略前景再度陷入迷霧，也側面反映出外部資本對其當前困境的謹慎態度。

2026年展望

收縮民建、押注新能源，能否迎來轉機？

面對盈利能力持續下滑的困境，飛鹿股份在2026年的經營規劃中選擇了“收縮與聚焦”的策略。公司計劃繼續穩固軌道交通行業的優勢地位，同時堅決放棄回款周期長、資金占用大的民建地產項目，并將資源集中于回款更優的央企、國企合作項目。在增量市場方面，公司將翻盤的希望寄托于新型水利水電、新型電力系統以及風電、儲能等高景氣領域，力圖以新能源材料業務打開新的增長空間。

整體而言，飛鹿股份2025年的業績滑坡，本質上是行業競爭加劇、自身戰略調整滯后以及大額資產減值等歷史包袱共同引爆的結果。控制權變更的“半途而廢”更是令其戰略前景蒙上陰影。短期看，實控人的低息借款雖能“救急”，但難治“病根”；長期看，公司能否在鞏固軌交基本盤的同時，真正從新能源等新賽道中“造血”成功，將決定其未來走向。對這家老牌企業而言，這場艱難的“翻身仗”，才剛剛開始。