科大訊飛一季報(bào)解讀：營收52億卻虧了4.3億

4月28日晚間，科大訊飛（002230.SZ）發(fā)布一季報(bào)引發(fā)了市場的不同解讀。

52.74億元營收，同比增長13.23%，在眼下這個(gè)消費(fèi)電子疲軟、G端項(xiàng)目收縮的大環(huán)境里，這個(gè)增速說不上驚艷，但也不算難看。值得關(guān)注是利潤端：歸母凈利潤虧損1.70億元，扣非凈利潤更是虧損4.30億元，同比降幅達(dá)88.58%。（數(shù)據(jù)來源：科大訊飛2026年第一季度報(bào)告）

就在三個(gè)月前，2025年年報(bào)中，公司營收271.05億元、歸母凈利潤同比增長49.85%及現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。（數(shù)據(jù)來源：科大訊飛2025年年度報(bào)告）但進(jìn)入2026年一季度，利潤端再次承壓，與年報(bào)表現(xiàn)形成反差。

但熟悉科大訊飛的人都知道，這家公司的一季度歷來呈現(xiàn)季節(jié)性特征。教育、智慧城市這類大塊頭業(yè)務(wù)，項(xiàng)目驗(yàn)收和收入確認(rèn)高度集中在下半年，一季度歷來是"收入低谷、費(fèi)用剛性"的季節(jié)性虧損。過去的2024年Q1、2023年Q1，公司均呈現(xiàn)季節(jié)性虧損特征。

問題是：本次虧損是否完全可以由"季節(jié)性"解釋？

讓我們梳理一下，藏在1.7億賬面虧損背后的是三個(gè)更深的信號：費(fèi)用增速連續(xù)三個(gè)季度跑贏收入增速、大模型"中標(biāo)王"光環(huán)下的利潤失衡，以及來自開源生態(tài)其技術(shù)壁壘的沖擊

一、營收漲了13%，費(fèi)用漲了16%：收入增速不及費(fèi)用

先看一組核心數(shù)據(jù)對比。

2026年Q1，科大訊飛營收52.74億元，同比增長13.23%。同期，期間費(fèi)用合計(jì)26.41億元，同比增長約16.5%，絕對額增加了3.73億元。

拆開來看，研發(fā)費(fèi)用同比增長24.5%，銷售費(fèi)用同比增長約18%，均顯著高于收入增速。

這組數(shù)字透露出的信號很直接：科大訊飛的投入節(jié)奏仍偏"成長期"，而營收增速已進(jìn)入"成熟業(yè)務(wù)"的區(qū)間。兩者之間的差距，是利潤承壓的直接原因。

市場不是不能接受訊飛虧損，而是不能接受你投入這么多，收入端卻沒有給出相應(yīng)的彈性。Q1營銷費(fèi)用大幅增長，但C端硬件的表現(xiàn)并沒有跟上來，這說明渠道和品牌的轉(zhuǎn)化效率仍有提升的空間。

事實(shí)上，科大訊飛在2025年年報(bào)中就曾坦承，C端智能硬件的營銷推廣費(fèi)用同比增長超過90%，但該板塊整體營收卻出現(xiàn)下滑。AI學(xué)習(xí)機(jī)這一個(gè)爆款，撐不起整個(gè)C端矩陣。到了2026年Q1，這個(gè)問題不僅沒有改善，反而在費(fèi)用的慣性增長下顯得更加刺眼。

二、"標(biāo)王"的代價(jià)：中標(biāo)額領(lǐng)先，利潤尚未體現(xiàn)

科大訊飛是大模型賽道當(dāng)之無愧的"標(biāo)王"。

據(jù)第三方機(jī)構(gòu)"智能超參數(shù)"發(fā)布的《中國大模型中標(biāo)項(xiàng)目監(jiān)測與洞察報(bào)告（2025）》統(tǒng)計(jì)，2025年科大訊飛大模型相關(guān)項(xiàng)目中標(biāo)金額達(dá)23.16億元，超過第二名至第六名的總和。2026年Q1，這一勢頭仍在延續(xù)，中標(biāo)數(shù)量和金額繼續(xù)保持行業(yè)第一。

不過，中標(biāo)規(guī)模尚未充分體現(xiàn)在利潤表中。

G端項(xiàng)目通常存在前期投入大、驗(yàn)收周期長、回款速度慢。2024年，科大訊飛計(jì)提了高達(dá)10.14億元的壞賬減值損失（數(shù)據(jù)來源：科大訊飛2024年年度報(bào)告），正是這一模式風(fēng)險(xiǎn)的直接體現(xiàn)。到了2025年，盡管公司強(qiáng)調(diào)"優(yōu)選G端"，但應(yīng)收賬款的規(guī)模依然維持在150億元以上的高位，賬齡結(jié)構(gòu)也在持續(xù)惡化。

更棘手的是價(jià)格戰(zhàn)。在央國企和地方政府的大模型招投標(biāo)中，多家廠商為了搶占標(biāo)桿項(xiàng)目，報(bào)價(jià)一度逼近成本線。行業(yè)普遍奉行"先占市場后賺錢"的策略，導(dǎo)致大模型相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。

行業(yè)內(nèi)卷到最后，中標(biāo)是中了，但能不能賺到錢是另一回事。很多項(xiàng)目第一期基本是平進(jìn)平出，賺的是后續(xù)的運(yùn)維和二期、三期。但如果客戶財(cái)政緊張，二期什么時(shí)候啟動、能不能啟動，都是未知數(shù)。

這正是科大訊飛目前面臨的尷尬：B端/G端的收入體量在快速做大，但利潤貢獻(xiàn)卻嚴(yán)重滯后。大模型相關(guān)業(yè)務(wù)對利潤的貢獻(xiàn)目前尚未充分體現(xiàn)，扣非凈利潤的低迷部分反映了高投入尚未完全轉(zhuǎn)化為利潤。

三、C端困局：開發(fā)者規(guī)模較大，商業(yè)化仍在探索

如果說B端的問題是"賬期太長"，那么C端的麻煩在于"模式?jīng)]跑通"。

科大訊飛引以為傲的AI開放平臺，聚集了超過1000萬開發(fā)者（數(shù)據(jù)來源：科大訊飛2025年年度報(bào)告），星火大模型的日均調(diào)用量一年增長了42倍。這套生態(tài)敘事，一直是公司估值的重要支撐。

但翻開細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)，問題就暴露了。

開放平臺業(yè)務(wù)的毛利率常年徘徊在16%左右，遠(yuǎn)低于公司整體40%的水平。大量的開發(fā)者使用的是免費(fèi)或極低成本的API調(diào)用，而算力、服務(wù)器、技術(shù)支持的成本卻是真金白銀地在支出。結(jié)果就是：用戶越多，平臺自身仍處于投入階段。這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的早期獲客階段很常見，但科大訊飛已經(jīng)在這個(gè)階段停留了太久。

更讓市場擔(dān)憂的是星火大模型在C端應(yīng)用上的掉隊(duì)。

據(jù)第三方移動數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺統(tǒng)計(jì)，截至2026年Q1，訊飛星火App的月活躍用戶約575萬（注：該數(shù)據(jù)為第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，非科大訊飛官方披露）。作為對比，字節(jié)跳動的豆包月活接近1億，DeepSeek超過7000萬，百度的文心一言也在5000萬級別。在C端用戶心智的爭奪戰(zhàn)中，訊飛的位置仍有提升空間。

這意味著，無論是未來的訂閱收入，還是基于用戶數(shù)據(jù)的模型迭代，訊飛都面臨著被拉大差距的風(fēng)險(xiǎn)。C端的大模型戰(zhàn)場，已經(jīng)進(jìn)入了"贏家通吃"的早期階段，而訊飛的位置并不樂觀。

四、更大的變量：開源模型正在沖擊"技術(shù)壁壘"

如果說前三個(gè)問題都是"內(nèi)部經(jīng)營"層面的，那么來自DeepSeek等開源模型的沖擊，則是外部環(huán)境的結(jié)構(gòu)性變化。

2025年以來，DeepSeek的開源免費(fèi)。這一策略，某種程度上改寫了游戲規(guī)則。

訊飛花了幾十億研發(fā)投入、在國產(chǎn)算力上艱難跑通的模型能力，競爭對手可能只需千萬級別的成本就能復(fù)刻。更重要的是，任何一家硬件廠商都可以免費(fèi)接入開源模型，大大削弱了訊飛在智能硬件上的"獨(dú)家能力"溢價(jià)。

事實(shí)上，訊飛過去二十年的壁壘，可以概括為"語音技術(shù)+行業(yè)場景"。現(xiàn)在語音技術(shù)被通用大模型迅速拉平，行業(yè)場景也因?yàn)殚_源模型的低成本復(fù)刻而變得不再封閉。這不是訊飛做得不好，是整個(gè)技術(shù)范式的轉(zhuǎn)移。

當(dāng)然，訊飛有自己的回應(yīng)：堅(jiān)持國產(chǎn)自主可控算力，是在做"難而正確的事"。星火大模型是目前唯一在華為昇騰上完成關(guān)鍵版本訓(xùn)練的主流大模型，這一能力在信創(chuàng)和G端市場具有不可替代的戰(zhàn)略價(jià)值。

但資本市場是現(xiàn)實(shí)的。戰(zhàn)略價(jià)值和商業(yè)利潤之間，需要一座名為"規(guī)模化變現(xiàn)"的橋梁。這座橋，訊飛目前還沒有完全搭起來。

五、幾點(diǎn)觀察：一季報(bào)之后，訊飛站到了哪里？

綜合來看，科大訊飛2026年一季報(bào)呈現(xiàn)出的是一幅"擰巴"的圖景。

好的一面是：

營收仍在增長，現(xiàn)金流管理持續(xù)改善（Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流負(fù)值同比收窄）；

大模型在B端/G端的卡位依然強(qiáng)勢，中標(biāo)數(shù)據(jù)領(lǐng)先；

國產(chǎn)算力路線的戰(zhàn)略稀缺性，在中美科技博弈的背景下愈發(fā)突出；

海外業(yè)務(wù)高速增長，2025年全年同比增長275%（數(shù)據(jù)來源：科大訊飛2025年年度報(bào)告），證明產(chǎn)品力可以經(jīng)得起市場考驗(yàn)。

不好的一面也很清楚：

費(fèi)用增速持續(xù)高于收入增速，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)在加大；

C端大模型應(yīng)用嚴(yán)重掉隊(duì)，開放平臺的"人氣"未能轉(zhuǎn)化為"財(cái)氣"；

G端回款周期拉長、壞賬風(fēng)險(xiǎn)累積，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性存疑；

開源模型的沖擊還在加速，技術(shù)壁壘破壁的速度可能超出預(yù)期。

公司管理層在2025年年報(bào)中提出了"做強(qiáng)C端、做深B端、優(yōu)選G端"的戰(zhàn)略方向。公司于2026年4月完成40億元定向增發(fā)（數(shù)據(jù)來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)），募集資金將用于"星火教育大模型及典型產(chǎn)品項(xiàng)目"、"算力平臺項(xiàng)目"和補(bǔ)充流動資金。方向是對的，但執(zhí)行層面需要回答一個(gè)核心問題：在激烈的價(jià)格戰(zhàn)和開源生態(tài)的擠壓下，訊飛憑什么能夠獲得高于行業(yè)平均水平的利潤率？

如果這個(gè)問題沒有清晰的答案，那么市場對科大訊飛的定價(jià)邏輯，可能會從"AI領(lǐng)軍企業(yè)"逐漸滑向"AI項(xiàng)目集成商"。兩者之間的估值差距，是巨大的。

結(jié)語

一季報(bào)的虧損并不可怕，季節(jié)性因素可以消化。真正值得警惕的是，虧損背后的幾個(gè)結(jié)構(gòu)性信號：收入增長但利潤承壓、中標(biāo)規(guī)模領(lǐng)先但盈利尚未體現(xiàn)、用戶體量較大但商業(yè)化仍在早期、技術(shù)壁壘面臨外部環(huán)境變化。

科大訊飛依然是A股中最純正的AI標(biāo)的之一，也依然在做一件有戰(zhàn)略意義的事。但在資本市場上，故事的吸引力終究要回歸到數(shù)字的說服力。下一份財(cái)報(bào)，市場想看到的可能不再是"中標(biāo)第一"或者"調(diào)用量翻倍"，而是——什么時(shí)候，這些東西能變成口袋里真金白銀的利潤。

（本文不構(gòu)成投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）