市值超2萬億的GPU六小龍，為何受到追捧？

虧損也值3000億？國產(chǎn)GPU的資本悖論

作者 | 簡安

編輯 | 盧旭成

國產(chǎn)GPU賽道最具代表性的六家上市公司——寒武紀、海光信息、沐曦科技、摩爾線程、天數(shù)智芯、壁仞科技，2025年業(yè)績報告已經(jīng)發(fā)布完畢，一組看似矛盾的數(shù)據(jù)迅速成為資本市場與產(chǎn)業(yè)界關注的焦點。

率先實現(xiàn)盈利的寒武紀與業(yè)績穩(wěn)健的海光信息，市值攀升至五六千億的高位；摩爾線程和沐曦科技仍在巨額虧損的泥潭中掙扎，但并不妨礙它們的市值也仍在三千億上下堅挺；天數(shù)智芯和壁仞科技雖然虧損數(shù)字觸目驚心，卻同樣吸引著市場的目光。

一邊是尚未轉正的財務數(shù)據(jù)，一邊是堅挺的高市值，這種看似背離的現(xiàn)象背后，實際上是資本市場對國產(chǎn)替代巨大空間與長期算力需求的前瞻性定價。

冰火兩重天

2025年，這六家公司業(yè)績?nèi)嫠⑿職v史記錄，但分化程度也前所未有。

先看最直觀的數(shù)字：

六家國產(chǎn)GPU企業(yè)2025年度核心業(yè)績數(shù)據(jù) 藍鯊財經(jīng)社整理

這份成績單，釋放出幾個關鍵信號。

第一，寒武紀實現(xiàn)歷史性突破。在經(jīng)歷多年的研發(fā)投入和市場質疑后，曾被稱為“流血上市”的寒武紀，終于在2025年迎來了歷史性轉折：營收同比增長453.21%達到64.97億元，凈利潤從2024年的虧損4.52億元躍升至20.59億元，扣非凈利潤同樣首次轉正至17.7億元。這是寒武紀成立以來首次年度盈利，更是國產(chǎn)AI芯片從概念驗證走向商業(yè)閉環(huán)的里程碑。

更令投資者關注的是，寒武紀還發(fā)布了分紅方案：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增4.9股。值得一提的是，這是寒武紀上市以來首次分紅，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利合計6.32億元（含稅），占2025年歸母凈利潤的30.71%。創(chuàng)始人陳天石持股28.57%，按4月28日收盤總市值5796億元計算其身價超1650億元。

第二，海光信息持續(xù)穩(wěn)健。作為四家公司中體量最大、商業(yè)模式最為成熟的企業(yè)，海光信息的盈利規(guī)模也是最大的，營收同比增長56.92%至143.77億元，凈利潤同比增長31.79%至25.45億元，扣非凈利潤同比增長26.92%至23.04億元。

第三，摩爾線程和沐曦科技仍處于“燒錢”階段，但虧損在持續(xù)收窄。

作為國產(chǎn)GPU領域的新貴，摩爾線程和沐曦科技都是上市后披露的首份業(yè)績報告，呈現(xiàn)出收入飛速擴張、虧損持續(xù)壓縮的典型特征：摩爾線程從2024年的虧損超16億元收窄至10億元，收窄幅度38.16%；沐曦科技從虧損超14億元收窄至7.89億元，減虧43.97%；與此同時，它們的營收增速都超過100%，分別達到243.37%、121.26%。

值得注意的是，摩爾線程披露的2026年一季度財報顯示，該季度公司營收7.38億元，同比增長155.35%，歸母凈利潤2936萬元，同比扭虧為盈，扣非凈利潤虧損0.54億元，同比收窄60.10%。財報發(fā)布后，摩爾線程股價連漲兩日，今日收盤價708.48元，較4月26日大漲69.98元，總市值達3330億元。

摩爾線程4月28日股價

第四，天數(shù)智芯和壁仞科技都是今年1月在港股上市，這也是它們上市后發(fā)布的首份業(yè)績報告。兩家公司營收體量相近，都在10億級，但增速差異明顯，壁仞科技超2倍的增速遠高于天數(shù)智芯的91.9%。

但相比之下，壁仞科技的虧損情況更為突出：天數(shù)智芯2025年年內(nèi)虧損10.04億元，虧損同比擴大12.5%，經(jīng)調整年內(nèi)虧損4.38億元，收窄32.1%；而壁仞科技高達164.93億元、同比擴大972.3%的年內(nèi)虧損，雖然與上市過程中股份支付及相關費用額一次性計入有關，但經(jīng)調整后的虧損規(guī)模仍在擴大。

但很有意思的是，盡管這幾家企業(yè)的業(yè)績數(shù)據(jù)分化明顯，但資本市場卻呈現(xiàn)出“一片向好”的狀態(tài)。

如果只看靜態(tài)的財務數(shù)據(jù)，或許很難理解，為什么資本市場會對虧損如此寬容，甚至愿意追捧這些企業(yè)——寒武紀在尚且虧損時市值就一度突破3000億元，摩爾線程與沐曦科技上市首日市值就輕松邁過3000億門檻，天數(shù)智芯和壁仞科技也都在上市首日股價暴漲。

六家公司股價和市值情況藍鯊財經(jīng)社整理

一家營收僅十幾億、虧損數(shù)億的公司，何以撐起幾千億的市值？

虧損也值3000億？

要理解這種看似反常的定價邏輯，首先要看清一個核心背景，就是英偉達全面退出中國市場后留下的巨大市場空缺。

由于中美科技競爭持續(xù)升溫，美國對華高端芯片出口管制不斷加碼，導致英偉達在中國市場全面退潮。黃仁勛在去年10月美國城堡證券舉辦的活動上提到，英偉達在華市場份額已經(jīng)從95%降到0，100%退出中國市場。他還直言，目前在英偉達所有股東預測中，都假設中國業(yè)務為0，未來公司在中國有任何進展都是額外收獲。

這意味著，原本由英偉達占據(jù)的數(shù)千億乃至萬億級算力芯片市場，就成了一個巨大的真空地帶。而且這種真空并非短期市場波動，而是長期的、不可逆的產(chǎn)業(yè)趨勢——無論是大模型訓練，還是智算中心建設，還是國產(chǎn)替代的戰(zhàn)略要求，都催生了持續(xù)且旺盛的算力缺口。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國GPU產(chǎn)業(yè)規(guī)模預計在2029年將達到1.36萬億元 ，全球占比從2024年的15.6%大幅提升至37.8%，年復合增長率高達51.1%，市場空間廣闊。

2020-2029年全球GPU市場規(guī)模現(xiàn)狀及預測

來源：弗若斯特沙利文《中國GPU行業(yè)獨立市場研究報告》

相比之下，即便是寒武紀、海光信息、摩爾線程、沐曦科技、天數(shù)智芯、壁仞科技這6家企業(yè)的營收加起來，也不過260億元，還不夠總市場規(guī)模的一個零頭。這種企業(yè)當前營收規(guī)模與市場空間之間的巨大剪刀差，帶來極強的業(yè)績增長預期。而對國產(chǎn)GPU企業(yè)而言，這也是前所未有的發(fā)展機會——不用在現(xiàn)階段與國際巨頭進行全球化競爭，只用填補國內(nèi)市場的供給空白，就足以撐起多家百億甚至千億級營收的本土巨頭。

按照2029年1.36萬億元的預期規(guī)模測算，即便只占據(jù)10%的份額，也能實現(xiàn)千億級的營收規(guī)模，相比當前十幾億、幾十億的營收基數(shù)，有著數(shù)十倍的增長空間。這種明確的、高確定性的增長預期，是資本市場愿意給賽道企業(yè)高估值的根本動力，而非糾結于企業(yè)當下的戰(zhàn)略性虧損。

更何況，隨著物理AI時代來臨，AI與機器人、自動駕駛、工業(yè)仿真、智能制造等物理世界深度融合，所需計算量都將呈指數(shù)級增長。而且與僅面向大模型訓練的數(shù)字AI不同，物理AI需要處理大量的視覺感知、空間理解和實時決策，這不僅對GPU算力的消耗量會更高、延遲要求更苛刻，且對算力類型的需求也更加多元化，比如除了云端的大模型訓練外，還需要海量的邊緣推理算力、端側智能算力等，算力芯片市場的規(guī)模天花板將被徹底打開。

這也使得，國產(chǎn)芯片投資邏輯從簡單的“AI算力替代”延伸到更廣闊的細分領域。芯片是個覆蓋面非常廣的行業(yè)，遠不止AI算力GPU，還有手機芯片、傳感器芯片、車規(guī)級芯片、工業(yè)控制芯片、通信芯片等，幾乎每個實體產(chǎn)業(yè)的智能化升級，都必須在關鍵節(jié)點嵌入芯片。換句話說，沒有芯片就沒有智能。

AI制圖

而摩爾線程、沐曦科技、天數(shù)智芯以及壁仞科技的高溢價上市，則向市場傳遞出一個清晰信號：哪怕你還在虧損、哪怕你目前規(guī)模還尚小，但只要在關鍵技術賽道具備稀缺性，資本市場就愿意給你出數(shù)十倍于當前營收的高估值。

這一邏輯向下蔓延后，一級市場的投資機構開始大規(guī)模搜尋各細分賽道的芯片研發(fā)龍頭：誰在攻堅機器人傳感器芯片？誰在研發(fā)車規(guī)級AI芯片？誰又在布局端側推理芯片？他們的邏輯很簡單：既然摩爾線程和沐曦科技能因為“算力底座”身份獲得千億市值，那么在未來整個物理AI的龐大產(chǎn)業(yè)鏈中，那些充當 “眼睛”（傳感器）、“神經(jīng)”（通信芯片）、“手腳”（驅動控制芯片）的細分領域龍頭，同樣具備巨大的成長潛力。所以哪怕這些公司還在研發(fā)階段、營收幾乎為零甚至還在虧損，投資機構也愿意提前下注，因為他們預期這些公司將來同樣會受到資本市場的高估值追捧。

可以說，這幾家企業(yè)的上市不僅僅是個體勝利，更為后續(xù)數(shù)百家做細分領域芯片的公司打通了價值重估的通道。由此，中國芯片產(chǎn)業(yè)正形成一個極具活力的正向飛輪：二級市場給出高估值，一級市場資本大量涌入，更多芯片公司獲得充沛融資，推動技術研發(fā)加速和產(chǎn)品突破，帶動估值進一步提升。

這個價值閉環(huán)機制的形成，或許才是2025年國產(chǎn)芯片行業(yè)發(fā)生的最深遠、最重要的生態(tài)蛻變。