阿里 高榕等參投 跨境支付平臺XTransfer遞表港交所

4月24日， B2B 跨境貿易支付平臺 XTransfer 向港交所遞交主板上市申請，瑞銀集團、中金公司擔任聯席保薦人，擬采用同股不同權（WVR）架構登陸港股。這家成立近10年的金融科技企業，憑借對中小外貿企業跨境收款痛點的精準解決，迅速成長為行業頭部，此次遞表也將為沉寂已久的跨境支付賽道帶來新的資本市場參照。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

成立近十年 聚焦中小外貿跨境支付

據網經社企業庫顯示，XTransfer 成立于 2017 年，是全球首批專注于 B2B 跨境貿易的支付平臺之一，其運營主體為上海奪匯網絡技術有限公司，核心定位是為中小外貿企業提供高效、低成本的跨境支付結算服務。其類似的平臺包括連連、pingpong、易寶支付、拉卡拉、派安盈、空中云匯。

依托自主研發的 X-Net 全球統一結算網絡與 TradePilot 垂直 AI 風控模型，XTransfer 搭建了一套覆蓋全球的支付與風控體系。截至 2026 年 3 月，公司已與全球 171 家金融機構建立合作，支付服務覆蓋 200 多個國家和地區。技術能力成為其核心壁壘，TradePilot AI 模型實現了 98.5% 的交易自動化審核率，將平臺欺詐率控制在 0.003% 的行業極低水平。

規模層面，根據灼識咨詢的報告，以 2025 年支付交易額（TPV）計算，XTransfer 以 605 億美元的規模成為全球最大的 B2B 跨境貿易支付平臺，市場占有率達到 5.1%。截至 2026 年 3 月末，平臺累計注冊客戶約 89.7 萬家，活躍客戶數達到 14.9 萬家，客戶凈收入留存率達 121%，展現出極強的客戶黏性。值得注意的是，公司客戶集中度極低，2025 年前五大客戶貢獻收入僅 0.3%，最大客戶收入占比僅 0.1%，業務風險高度分散。

股權與團隊層面，XTransfer 的核心管理團隊均來自螞蟻集團、PayPal、Visa 等全球支付巨頭，其中創始人兼 CEO 鄧國標曾擔任螞蟻集團國際 B2C 支付業務負責人，這也為公司帶來了早期的資源與技術積累。機構股東方面，阿里巴巴、高榕資本、招商局創投等知名機構均已入局，為其全球化擴張提供了資本支持。

財務呈現高增長 高利率 賬面虧損特征

招股書披露的 2023-2025 年財務數據，展現了 XTransfer“高速增長、高毛利率、賬面虧損” 的獨特財務特征，核心業務的盈利能力與會計報表的賬面虧損形成了鮮明的反差。

過去三年，XTransfer 的業務規模呈現出爆發式增長。平臺支付交易額（TPV）從 2023 年的 186 億美元快速攀升至 2025 年的 605 億美元，三年復合增長率高達 80.2%，遠超同期行業 34% 的平均增速。與之對應，公司營業收入也從 2023 年的 1.15 億美元增長至 2025 年的 2.48 億美元，復合年增長率達到 47.1%，其中 2025 年營收同比增速達到 53.3%，增長勢頭強勁。

收入結構上，公司的主業聚焦度持續提升。支付服務（包括收款、匯兌、轉賬提現等）成為絕對的收入支柱，2025 年支付服務收入達到 2.08 億美元，占總收入的比例從 2023 年的 76.0% 提升至 83.8%；客戶資金利息收入占比則從 23.3% 降至 15.4%，主要受全球利率環境變化影響；而增值服務收入占比僅為 0.8%，仍處于起步階段。

XTransfer 的毛利率水平遠超行業平均，2023-2025 年分別達到 95.6%、93.6% 和 92.0%，連續三年維持在 90% 以上，即便略有下滑，依然展現出極強的業務盈利能力。這一高毛利特征，得益于其技術驅動的自動化運營模式，極大地降低了邊際服務成本。

但在會計報表層面，公司卻呈現出持續擴大的凈虧損。2023-2025 年，XTransfer 的 GAAP 凈虧損分別為 1.53 億美元、3.53 億美元和 4.84 億美元，三年累計虧損接近 10 億美元。不過這一虧損并非主營業務虧損，而是源于可轉換及可贖回優先股的公允價值變動 —— 根據國際會計準則，這類上市前融資發行的優先股被歸類為金融負債，其公允價值會隨著公司估值的提升而增加，從而產生非現金的賬面虧損，僅 2025 年這一影響就達到 5.24 億美元。

剔除這些非現金因素后，公司核心業務的盈利能力已經顯著修復。經營利潤從 2023 年的 646 萬美元快速增長至 2025 年的 4414 萬美元，兩年間增幅高達 1614%；非國際財務報告準則下的經調整凈利潤，2025 年達到 4767 萬美元，經調整凈利率提升至 19.2%，核心業務已經實現了穩定盈利。

為了支撐全球擴張，XTransfer 的銷售與研發投入始終維持在高位。2025 年，公司銷售開支達到 9604 萬美元，占當期收入的 38.7%，主要用于全球市場的客戶拓展與品牌投放；研發開支為 3962 萬美元，占收入的 16.0%，用于 AI 風控與結算網絡的技術迭代。

盡管投入巨大，公司的核心業務已經具備了自我造血能力。經營活動現金流連續三年為正，2025 年達到 5790 萬美元，展現出健康的現金生成能力。不過截至 2025 年底，公司凈流動負債達到 12.82 億美元，這主要是由于可轉換優先股被計入流動負債，隨著 IPO 完成后優先股轉換為普通股，這一流動性壓力將得到緩解。

值得注意的是，平臺的變現率（支付服務收入占 TPV 的比例）呈現出持續下滑的趨勢，從 2023 年的 0.47% 降至 2025 年的 0.34%，三年累計下降 15%。這一變化主要源于公司為了吸引優質客戶進行的定價調整，也從側面反映出行業競爭加劇帶來的定價壓力。

招股書警示：高速增長背后的多重風險

在展現亮眼增長的同時，XTransfer 也在招股書中披露了多項潛在風險，這些風險既是跨境支付行業的共性挑戰，也是公司未來發展需要跨越的門檻。

風險一：全球監管合規：懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”

對于跨境支付機構而言，全球多司法轄區的監管合規是最大的風險來源。XTransfer 的業務覆蓋全球 200 多個國家和地區，需要同時遵守中國、中國香港、英國、美國、新加坡等多個地區的反洗錢、反恐怖融資、數據隱私、外匯管制等嚴苛監管規則。不同地區的監管標準差異巨大，且持續收緊，這意味著公司需要持續投入大量的人力、財力來維護牌照合規、更新系統適配監管要求，合規邊際成本正在不斷上升。

招股書提示，任何合規瑕疵都可能導致牌照暫停、罰款甚至業務中斷。比如報告期內，公司曾存在國內社會保險費及住房公積金欠繳的情況，合計金額達到 4500 萬元，存在被監管處罰的風險。而如果風控系統出現漏洞，導致平臺被用于非法交易，更可能引發嚴重的監管處罰，甚至直接影響公司的經營資質。

風險二：行業競爭加?。鹤儸F率下滑與同質化挑戰

跨境支付賽道已經成為資本與機構爭搶的熱點，傳統銀行、第三方支付機構、新興金融科技公司紛紛入局，行業競爭日趨激烈，產品、費率、服務的同質化現象越來越明顯。傳統銀行通過下調費率、優化服務來分流優質客戶，而 PingPong、連連、Airwallex 等同業平臺也在不斷搶占市場，價格戰的壓力正在逐步顯現。

這一壓力已經體現在了公司的變現率上，過去三年平臺變現率持續下滑，從 0.47% 降至 0.34%。如果競爭進一步加劇，公司可能需要繼續降價來維持客戶，這將進一步壓縮利潤空間。同時，XTransfer 的業務結構相對單一，高度依賴支付服務收入，增值服務占比極低，與綜合支付機構相比，抗周期與抗風險能力明顯偏弱，如何跳出單純的支付服務，尋找新的增長支點，是公司需要解決的問題。

風險三：控制權集中：同股不同權下的治理風險

為了保障創始團隊對公司的長期控制權，XTransfer 采用了港交所允許的同股不同權架構，A 類普通股每股享有 10 票投票權，而 B 類普通股每股僅 1 票。創始人鄧國標通過持有 A 類股以及一致行動協議，在上市后將掌握公司的絕對投票權，中小股東對公司決策的影響極為有限。

這一架構雖然能夠保障公司長期戰略的穩定執行，但也帶來了治理風險：創始人的利益可能與其他股東出現不一致，存在損害中小股東利益的潛在可能；同時，這一架構也會阻礙公司的控制權變更，剝奪了中小股東在公司被收購時獲取股份溢價的機會。

風險四：技術與宏觀風險：依賴與波動的挑戰

XTransfer 的業務高度依賴自研的 X-Net 結算網絡與 TradePilot AI 風控模型，如果技術系統出現故障、被黑客攻擊或者模型失效，可能導致服務中斷、數據泄露，甚至引發合規風險。這也意味著公司必須持續投入高額的研發費用來維持技術優勢，一旦投入放緩，技術壁壘就可能被對手突破。

此外，公司的業務與全球貿易周期深度綁定。如果全球經濟復蘇放緩、貿易保護主義抬頭，或者外匯匯率大幅波動，中小外貿企業的進出口規模下降，將直接影響公司的交易規模與收入。2025 年公司的匯兌交易額達到 465 億美元，匯率波動本身也會對公司的利潤產生直接影響。同時，公司管理著高達 21.09 億美元的客戶資金，一旦資金管理出現問題，將引發嚴重的監管處罰與聲譽危機。

【小貼士】

作為電商的重要基礎設施，金融服務深度嵌入電商交易全鏈路。伴隨電商規模持續擴容，金融機構對精準觸達目標客群、挖掘增量價值的需求愈發迫切。基于金融機構（銀行、金融科技公司、供應鏈金融服務商等）日益增長的獲客需求，依托網經社19年來沉淀的50+萬數字經濟用戶資源以及豐富的產品矩陣，打造全方位、精準化的數字營銷解決方案。