2025面板廠商業績透視：京東方/TCL雙強領跑 彩虹/龍騰等承壓

隨著2025年面板行業年報陸續披露，主要上市公司的經營表現呈現出鮮明的“頭部集中、利潤分化、效率割裂”格局。京東方A與TCL科技憑借規模效應、全產業鏈布局及高端產品結構優化，實現了營收與凈利潤的雙雙增長；而深天馬A、彩虹股份、龍騰光電則分別在盈利質量、運營周轉或庫存管理上面臨不同程度的壓力。

營收格局：雙巨頭穩居前二，龍騰光電失速明顯

從營收規模來看，面板行業的“雙巨頭”格局進一步固化。京東方A以2045.90億元繼續穩居行業第一，同比增長3.13%，其中顯示器件業務實現營收約1664.17億元，同比增長約0.86%，LCD五大主流及車載應用面板出貨量穩居全球第一，柔性OLED器件出貨量保持增長。

TCL科技緊隨其后，營收達1840.63億元，同比增長11.67%，其控股子公司TCL華星全年實現營業收入1052.4億元，同比增長17.4%，增速在頭部企業中最為亮眼，主要得益于顯示器、筆電、車載等多元化應用場景的全面放量。

相比之下，深天馬A實現營收362.27億元，同比增長8.16%，保持在第二梯隊的領先位置；彩虹股份營收112.93億元，同比微降3.18%；龍騰光電則表現最為疲軟，營收僅24.99億元，同比大幅下滑26.79%，成為樣本中唯一營收萎縮超兩成的企業。

龍騰光電在年報中坦言，全球貿易環境、國際政治局勢復雜多變，行業產能進一步釋放，中小尺寸顯示領域競爭日趨激烈，公司經營業績承壓。

利潤分化：TCL利潤飆升近兩倍，彩虹業績腰斬

利潤端的分化程度遠超營收端。TCL科技表現最為亮眼，歸母凈利潤達45.17億元，同比飆升188.78%，扣非凈利潤更是增長870.95%，其中TCL華星凈利潤達80.1億元，同比增長44.4%，顯示出主業盈利能力的大幅增強，主要受益于2025年下半年以來LCD TV面板市場量價博弈中的價格回升以及高端產品占比提升。

京東方A繼續保持穩健增長，歸母凈利潤58.57億元，同比增長10.03%，扣非凈利潤增長10.25%，盡管增速不及TCL科技，但其絕對利潤規模仍居行業首位。

深天馬A出現“賬面盈利、主業虧損”的結構性問題，歸母凈利潤同比增長125.03%至1.67億元，但扣非凈利潤仍為-5.74億元，顯示主業尚未完全扭虧，公司表示車載顯示及專業顯示業務成為利潤穩健增長的“壓艙石”，柔性OLED手機業務經營質效有所改善。

彩虹股份利潤大幅退步，歸母凈利潤3.74億元，同比下滑69.82%，扣非凈利潤下降77.67%，公司解釋稱TV面板產品價格同比下降，疊加中介機構服務費大幅增加，以及轉讓咸陽彩虹光電30%股權后歸母凈利潤相應減少。龍騰光電陷入虧損，歸母凈利潤-2.08億元，同比減少9.40%，成為五家企業中唯一虧損者。

運營效率：深天馬回款周期超百天，龍騰光電庫存積壓嚴重

營運能力是衡量面板企業“內功”的關鍵指標，也是本輪分化中容易被忽視的深層原因。從存貨周轉天數來看，TCL科技表現最優為40.50天，彩虹股份為45.96天，深天馬A為50.46天，京東方A為53.25天，而龍騰光電則高達88.69天，遠高于行業平均水平，結合其營收大幅下滑，說明產品動銷不暢，庫存去化壓力較大，未來可能面臨進一步減值風險。

在應收賬款周轉天數方面，TCL科技為43.42天，彩虹股份為58.92天，京東方A為60.38天，龍騰光電為40.99天，而深天馬A則高達105.36天，顯著長于同行，這可能意味著其對下游客戶的信用政策較為寬松，或客戶結構中存在回款周期較長的車企、模組廠，需警惕信用風險與資金占用壓力。

總體而言，京東方A和TCL科技的整體周轉效率較高，顯示出強大的供應鏈管理能力和客戶議價能力，而運營效率正在成為面板企業分化的重要隱性指標。

從資產負債結構來看，TCL科技資產負債率最高，為64.23%，反映其較為積極的財務擴張策略，也與華星產線投入及多元化布局有關；深天馬A為61.59%，處于較高水平；京東方A為52.46%，在頭部企業中最為穩健；彩虹股份和龍騰光電分別為39.01%和39.21%，財務結構相對保守，但這也可能意味著擴張能力受限。

值得關注的是，較低的負債率并非絕對優勢，在面板這一資本密集型行業中，適度杠桿是產能擴張與技術迭代的前提，彩虹與龍騰的低負債率一定程度上也反映了其產能擴張周期的缺位。

研發投入：京東方絕對額領先，深天馬研發強度最高

研發投入是面板企業未來競爭力的“風向標”。京東方A以138.37億元穩居第一，同比增長5.44%，占營收比重為6.76%；TCL科技研發費用為111.45億元，同比增長18.14%，研發強度為6.05%。

深天馬A的研發強度高達9.21%，為五家企業中最高，研發費用33.36億元，同比增長2.79%，體現出其對車載顯示、LTPS、OLED等新技術的持續投入，若能有效轉化為產品與訂單，有望改善其利潤質量。

相比之下，彩虹股份研發費用4.49億元，同比下降9.25%，研發強度3.97%；龍騰光電研發費用1.84億元，同比下降19.84%，研發強度7.35%。彩虹與龍騰的研發費用同比出現下滑，在行業技術快速迭代的背景下，這一趨勢值得警惕。

政府補助方面，TCL科技獲得22.26億元，京東方A為11.57億元，深天馬A為5.78億元，彩虹股份和龍騰光電分別獲得1.18億元和0.06億元。結合利潤來看，TCL科技與京東方A的政府補助規模較大，但相較于其百億級利潤體量，整體依賴度可控。而深天馬A的1.67億元歸母凈利潤中，若扣除5.78億元政府補助，實際主業仍處虧損狀態。

可見，政府補助仍是面板企業尤其是第二、三梯隊公司“報表盈利”的重要支撐，但長期來看，盈利能力最終需回歸產品競爭與運營效率。

總結：

整體而言，雙寡頭格局不可逆，京東方與TCL華星在營收、利潤、周轉、研發等維度全面領先，未來行業并購整合或將進一步向頭部集中；利潤與運營效率高度正相關，TCL科技憑借快周轉、高端產品結構優化實現利潤爆發。

而龍騰光電、彩虹股份則在價格周期與庫存壓力下承壓；深天馬處于“轉型陣痛期”，研發強度雖高但扣非凈利潤仍未轉正，應收賬款周轉偏慢，需關注其盈利質量是否真正改善；中小廠商生存空間持續收窄，龍騰光電的營收萎縮與虧損擴大，折射出中小尺寸面板市場的激烈競爭與成本壓力。

未來，面板行業的競爭將不再單純依賴于產能規模和價格策略，而是更加取決于高端產品占比、運營周轉效率、客戶結構優化以及技術創新的落地能力。