牛市結(jié)束？A股抱團(tuán)瓦解？

本周市場(chǎng)維持寬幅震蕩格局，盤面結(jié)構(gòu)性分化極度明顯。前半周光通信板塊成為絕對(duì)核心主線，場(chǎng)內(nèi)資金抱團(tuán)意愿極強(qiáng)，中際旭創(chuàng)、新易盛兩大龍頭持續(xù)走高，帶動(dòng)光模塊、高速光芯片上下游個(gè)股集體走強(qiáng)，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)高度集中；后半周抱團(tuán)行情進(jìn)入極致加速階段，但疊加多家AI、光通信核心公司密集披露一季報(bào)且業(yè)績(jī)大幅不及預(yù)期，資金避險(xiǎn)出逃，大盤馬上就有劇烈的跳水調(diào)整，不少前期強(qiáng)勢(shì)題材票單日大跌回撤。

比如這周前兩天業(yè)績(jī)暴雷的是液冷龍頭英維克，周五又是光模塊龍二新易盛出事：公司26年Q1凈利潤(rùn)27.8億元，同比+76.8%，環(huán)比下滑13%，不及預(yù)期。新易盛當(dāng)天放巨量成交501億，跌幅超11.6%，成交額躋身A股歷史前四，僅次于東富、平安和中石油，恐慌情緒很重。

今年大家的收益率其實(shí)普遍一般，能夠有正收益就能超過(guò)60%以上的投資者了。如果我們回看大盤，拋開(kāi)外部擾動(dòng)來(lái)看，如果沒(méi)有近期美伊地緣沖突升溫，以及年初國(guó)家隊(duì)對(duì)A股市場(chǎng)的階段性護(hù)盤壓制，市場(chǎng)指數(shù)可能早就創(chuàng)新高了。

但行情行進(jìn)途中的波折調(diào)整本就無(wú)可避免，年初全市場(chǎng)投資者受FOMO踏空情緒裹挾，不管是機(jī)構(gòu)還是散戶，都早早把AI、科技賽道倉(cāng)位打至滿倉(cāng)狀態(tài)；因此就算沒(méi)有地緣戰(zhàn)事這個(gè)外部利空，市場(chǎng)也會(huì)借著業(yè)績(jī)預(yù)告、行業(yè)監(jiān)管等其他契機(jī)，完成本輪必要的震倉(cāng)洗盤與結(jié)構(gòu)性調(diào)倉(cāng)換股。

3月市場(chǎng)開(kāi)啟的持續(xù)下跌調(diào)整，核心根源就是全市場(chǎng)倉(cāng)位過(guò)高引發(fā)的資金踩踏行情，當(dāng)時(shí)不光二三線光器件小票集體大跌，就連中際旭創(chuàng)、工業(yè)富聯(lián)這類中軍龍頭也同步深度回調(diào)。后面的反彈修復(fù)行情，也算不上全面牛市，而是市場(chǎng)確認(rèn)整體不存在系統(tǒng)性大跌風(fēng)險(xiǎn)后，機(jī)構(gòu)資金集中進(jìn)行倉(cāng)位回補(bǔ)的結(jié)果。

現(xiàn)在A股雖然指數(shù)很高，但其實(shí)稱不上真正的牛市，因?yàn)槿嫫諠q的時(shí)代早已徹底結(jié)束，資金回補(bǔ)只會(huì)扎堆涌向景氣度最高、確定性最強(qiáng)的核心賽道，這也是光通信行情發(fā)展到中后期，大批原本深耕白酒、食品的消費(fèi)基金經(jīng)理跨界入局抱團(tuán)加倉(cāng)中際旭創(chuàng)，跟風(fēng)鎖倉(cāng)核心光模塊標(biāo)的的核心原因。本輪AI光通信抱團(tuán)加速上漲的核心，始終都是圍繞中際旭創(chuàng)全年業(yè)績(jī)指引、海外算力訂單預(yù)期展開(kāi)的資金博弈。

臨近四月底業(yè)績(jī)密集披露窗口期，光通信及AI算力各個(gè)細(xì)分分支陸續(xù)出爐一季報(bào)，整體業(yè)績(jī)兌現(xiàn)力度遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，真正業(yè)績(jī)超預(yù)期、大幅利好（beat）的公司寥寥無(wú)幾，甚至部分AI一線核心龍頭企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)大miss、營(yíng)收利潤(rùn)雙降的情況。市場(chǎng)心態(tài)也隨之明顯轉(zhuǎn)向，前半周資金對(duì)個(gè)股業(yè)績(jī)瑕疵、小幅利空還能選擇包容原諒，個(gè)股跌下去就能快速拉回；但到了后半周，市場(chǎng)資金容忍度徹底收緊，哪怕是小利空也會(huì)引發(fā)資金砸盤出逃，直觀體現(xiàn)出短線行情炒作強(qiáng)度正在持續(xù)走弱。

雖然我覺(jué)得整體行情不至于就此徹底終結(jié)走熊，但后續(xù)大盤必然需要長(zhǎng)時(shí)間震蕩來(lái)消化分歧、換手籌碼。當(dāng)下不管是行業(yè)賽道還是個(gè)股標(biāo)的，短期財(cái)報(bào)盈利（EPS）帶來(lái)的上漲驅(qū)動(dòng)力越來(lái)越弱，市場(chǎng)想要延續(xù)上行走勢(shì)，只能靠拔高遠(yuǎn)期成長(zhǎng)預(yù)期、講故事來(lái)支撐估值。這也意味著，后續(xù)可能繼續(xù)炒未來(lái)具備“星辰大?！钡男∑?。

目前市場(chǎng)定價(jià)主要遵循兩大核心邏輯：一是賽道短期景氣度能不能持續(xù)兌現(xiàn)，二是行業(yè)個(gè)股遠(yuǎn)期還有多大成長(zhǎng)想象空間。其中風(fēng)險(xiǎn)最大的投資方向，集中在短期景氣度一般、沒(méi)有真實(shí)訂單支撐，但是估值已經(jīng)提前把遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間炒作透支的板塊。最典型的就是各類二三線光器件雜毛小票，沒(méi)有核心技術(shù)、沒(méi)有大額訂單、業(yè)績(jī)常年平平，股價(jià)上漲全靠蹭光通信熱點(diǎn)抱團(tuán)，后續(xù)向上拉升只能單純依賴市場(chǎng)情緒進(jìn)一步逼空炒作，一旦情緒退潮（抱團(tuán)光模塊結(jié)束），極易連續(xù)大跌被套。

還有一個(gè)很明顯的市場(chǎng)變化：現(xiàn)在散戶單純靠情緒跟風(fēng)、炒短線題材賺錢，難度越來(lái)越大、虧損概率越來(lái)越高。目前市場(chǎng)真正穩(wěn)定賺錢的主力群體，只有三類：深耕行業(yè)的專業(yè)產(chǎn)業(yè)研究機(jī)構(gòu)、抱團(tuán)核心龍頭的圈層主力資金、擁有高頻策略的量化算法資金。這三類核心力量，對(duì)純情緒炒作、傳統(tǒng)低吸追高的散戶模式極度不利。反觀本輪行情，資金體量越大、產(chǎn)業(yè)研究資源越豐富的機(jī)構(gòu)，賺得反而越多；就拿陸家嘴一線投資圈來(lái)說(shuō)，近一年收益領(lǐng)跑的一批資金，基本都是重倉(cāng)布局美股英偉達(dá)、微軟等海外科技龍頭的大體量資金。

不得不感嘆，A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)正在悄然轉(zhuǎn)移，越來(lái)越多年輕化、高學(xué)歷、懂產(chǎn)業(yè)的新生代投資者和機(jī)構(gòu)研究員，開(kāi)始主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)。

一方面，AI、光通信這類高端科技產(chǎn)業(yè)研究門檻極高，涉及理工科專業(yè)技術(shù)知識(shí)，高學(xué)歷專業(yè)投資者具備天然認(rèn)知優(yōu)勢(shì)，再加上校友圈層、產(chǎn)業(yè)調(diào)研、機(jī)構(gòu)交流等信息互通渠道，形成了普通散戶無(wú)法比擬的信息和資源壁壘。現(xiàn)在機(jī)構(gòu)招研究員，都喜歡招本科理工科，研究生商科這樣復(fù)合背景的，只有具備復(fù)合背景才看得懂科技。

另一方面，量化交易策略持續(xù)迭代升級(jí)，高頻量化資金日內(nèi)反復(fù)收割短線波動(dòng)，進(jìn)一步重塑了整個(gè)市場(chǎng)的交易規(guī)則和定價(jià)體系，普通散戶純靠情緒炒股賺錢的時(shí)代，已經(jīng)一去不復(fù)返。

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