砸42億買量，靠AI霸總收割老外！連虧兩年的昆侖萬維，AI能燒多久

在A股科技板塊里，如果要評選一位嗅覺最敏銳的“追風口大師”，昆侖萬維稱第二，恐怕沒人敢認第一。

從早年的互聯網金融、P2P，到后來的元宇宙、Web3、新能源，再到如今火破天際的AGI，只要是資本市場最性感的概念，昆侖萬維實控人周亞輝總能精準踩中，絕不缺席。

4月23日晚，昆侖萬維交出高調宣布“All in AI”之后的2025年年報。乍看數據很唬人：2025年全年營收81.98億元，同比大增44.78%。在如今宏觀環境充滿挑戰的背景下，能保持這一營收增速，絕對是極其稀缺的成長性。

但當我們扒開利潤表和現金流量表，「數智研究社」發現，公司歸母凈虧損15.93億元，扣非凈虧損更是擴大至17.25億元。觸目驚心的是，其經營活動產生的現金流量凈額，從2024年的2.9億元，瞬間變臉至-7.36億元，同比暴跌超350%！

一邊營收在狂飆，但同時利潤連年巨虧、現金流深淵式失血。今天，咱們就來扒開昆侖萬維這份財報，看看它的“AI大戲”還能唱多久。

要問昆侖萬維2025年財報里最亮眼的那顆星是誰，毫無疑問是“短劇”。

報告期內，公司短劇和AI短劇平臺業務（DramaWave和FreeReels）狂攬16.17億元收入，同比暴增864.92%。短劇業務在總營收中的占比，也從前一年不到3%飆至近20%，成為僅次于Opera瀏覽器的第二大現金牛。

公司在財報中高調宣布，其短劇和AI短劇平臺月流水近3600萬美元，ARR（年度經常性收入）超過4億美元，月活穩居海外短劇市場全球第一。

更絕的是毛利率。同樣是做短劇出海，中文在線的毛利率只有38.41%，而昆侖萬維短劇業務的毛利率高達79.19%。

為什么能有這么高的毛利？

因為昆侖萬維玩的是“降維打擊”。依托自家大模型，他們把AI視頻生成技術直接塞進了劇本、建模、配音、剪輯的一鍵生成。當同行還在苦哈哈地雇老外群演、租場地拍霸總爽文的時候，昆侖萬維用算力直接把內容生產成本打到了“腳踝斬”。

既然內容成本這么低，毛利這么高，為什么公司還會巨虧近16個億？

答案藏在“銷售費用”里。2025年，昆侖萬維的銷售費用為41.82億元，同比激增81.53%，銷售費用占總營收的比例超過了50%。

顯然，昆侖萬維的AI確實干掉了編劇和剪輯師，極大地降低內容生產成本，但無法降低“獲客成本”。

在海外市場，短劇本質上就是一門流量套利生意。根據第三方數據，昆侖萬維去年的DramaWave投放素材量高達98萬組，位列全球海外短劇APP年度第一。

也就是說，昆侖萬維為了換回這15個億的AI短劇增量收入，硬生生多砸了近19個億的市場推廣費。這種“燒錢換增長”的買量模式，不僅吃光了AI帶來的高毛利紅利，也直接導致了公司7.36億元的經營現金流凈流出。

表面上看是高大上的AI革命，底層邏輯依然是傳統的流量倒賣。

熟悉昆侖萬維的人都知道，2023年ChatGPT剛火時，它的野心極大。當時推出的“天工1.0”，口號是“國內首個對標ChatGPT的雙千億級大語言模型”，試圖在基礎大模型賽道上與BAT等巨頭掰手腕。

但到2025年，你會發現它的戰略定位發生了微妙的轉變。在最新的2026年戰略中，昆侖萬維提出了“4+3”戰略，即底層是四大模型（視頻、音樂、世界、基座），上層支撐三大平臺：AI短劇、AI音樂、AI游戲。

這其實是一次極其現實的“戰略撤退”。

過去一年，國內基礎大模型賽道已經卷成了紅海。不僅有字節的豆包、騰訊的元寶、阿里的千問瘋狂撒錢搶用戶，更有DeepSeek這種“價格屠夫”用極低的算力成本顛覆行業。昆侖萬維的天工AI，在C端應用的月活數據上，已經被第一梯隊遠遠甩在身后。

拼底層算力、拼生態、拼燒錢，昆侖萬維拼不過真大廠。于是，周亞輝極其聰明地選擇了退守自己的“基本盤”——全球內容娛樂與流量分發。

做基礎模型不賺錢，做AI辦公也打不過釘釘、飛書，那不如直接用AI來生產那些能讓人上癮的“電子榨菜”。AI短劇、AI音樂伴奏、AI游戲NPC，這些都是離人性最近、離錢也最近的場景。

研發投入也印證了這一點。2025年，昆侖萬維投入研發費用16.76億元，同比僅微增8.6%。雖然公司給核心研發人員開出了平均75.87萬元的高薪，但動輒砸出42億做營銷的對比下，不到17億的研發費用，顯然說明這家公司的重心，已經從“死磕底層技術”，轉向了“AI應用層的流量變現”。

雖然營收增速喜人，但連虧兩年、現金流轉負的現實，依然像懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

為了讓未來的財報好看一點，精通資本運作的周亞輝，也開始了一系列的“財技騰挪”。

就在發布財報的同時，昆侖萬維宣布了一項重要動作：不再并表艾捷科芯。

艾捷科芯是昆侖萬維之前為了布局AI芯片（算力底層）而重金投入的核心子公司。但造芯片是個無底洞，財報顯示，艾捷科芯2025年毫無收入，凈虧損高達2.19億元，2026年一季度繼續虧損3500多萬。

于是，昆侖萬維引入了外部投資者增資5.5億元，順勢將自己的持股比例從58%降到了48.6%，直接把這個“虧損黑洞”移出了合并財務報表。

這不僅保住了在AI芯片領域的戰略占位，又巧妙地止住了報表上的大出血，堪稱教科書級別的資本操作。

縱觀昆侖萬維的2025年，它有著一流的商業嗅覺和出海執行力，能夠用極快的速度在AI短劇賽道上撕開一道15億營收的口子。但同時，它又深陷買量驅動的泥潭，用42億的營銷費和7個多億的現金流凈流出，為這15億的增量買單。

但在大模型的下半場，拼的終究是真實的自我造血能力。AI短劇的爽文模式能讓老外上頭多久？買量成本的飆升何時能見頂？賬上的現金儲備還能支撐多久？

“追風口”可以贏得市值，但只有真正的技術壁壘和正向現金流，才能贏得未來。在這個剩者為王的AI大航海時代，留給昆侖萬維“燒錢換規模”的時間已經不多了。