碳金融藍海價值發現者：證券公司參與碳排放權交易研究｜資本市場

文/中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）副院長曲雙石

碳排放權交易是我國實現“雙碳”目標的重要政策工具，也是以價格信號引導產業升級的關鍵抓手。隨著全國碳市場建設的穩步推進，證券公司作為金融市場的重要參與者，正逐步成為推動綠色轉型、實現生態價值向經濟價值轉化的重要金融力量。

截至2026年3月，全行業已有25家證券公司獲準參與碳排放權交易業務，形成了覆蓋頭部與中小特色券商的多層次參與格局。本文系統梳理了券商參與碳排放權交易的發展歷程與現狀，深入分析其業務模式與典型案例，并從合規管理、風險識別、量化控制、信息披露四個維度探討風險管理體系建設，以期為行業實踐提供參考。

歷史演進與市場格局：券商碳金融業務的發展脈絡與現狀

發展歷程：從試點破冰到常態化推進

證券公司參與碳排放權交易遵循“試點破冰、提速發展、穩步常態”的漸進路徑。萌芽起步期（2014-2020年）：2014年中信證券取得證監會首個自營參與碳排放權交易的無異議函，開啟券商參與碳市場先河。擴容推進期（2021-2024年）：2021年7月全國碳市場上線交易，2023年至2024年間中信建投、東方證券、申萬宏源、華泰證券、中金公司等十余家券商陸續獲批。常態化發展期（2025年至今）：2025年8月，中辦、國辦聯合發布《關于推進綠色低碳轉型加強全國碳市場建設的意見》，明確到2030年基本建成全國碳市場。2026年3月，券商參與呈現“批量獲批”特征：中泰證券、長江證券、國金證券、國海證券、英大證券一月內集中獲批，參與陣營擴大至25家。

參與現狀：機遇與挑戰并存

市場機遇：2026年政府工作報告強調積極穩妥推進“雙碳”，實施碳排放總量和強度雙控制度。上海環境能源交易所數據顯示，截至2025年底，全國碳市場配額累計成交量8.65億噸，累計成交額576.63億元，2025年全年成交量2.35億噸，同比增長24%。券商集中入場帶來專業交易策略和資金支持，有助于碳價回歸合理水平。

關鍵限制在于，券商主要通過自營業務參與碳交易，但尚不能直接進入全國碳市場。原因包括：一是監管錯位，券商資格由證監會批復，但全國碳市場由生態環境部監管，目前僅對履約主體開放；二是市場成熟度考量，全國碳市場僅納入電力行業，暫緩金融機構入場是審慎決策。目前券商主要展業場所為地方試點碳市場（北京、上海、湖北等）和全國溫室氣體自愿減排交易市場（CCER市場）。政策窗口期已打開，2025年《關于推進綠色低碳轉型加強全國碳市場建設的意見》明確提出“穩妥推進符合要求的金融機構參與全國碳市場交易”。券商缺席本質是階段性錯位，未來有望邁向全國碳市場。

行業面臨的三大挑戰：一是盈利閉環尚未形成，多數券商仍處投入期。從已披露數據看，券商碳交易業務已有收入但規模尚小。華泰證券2024年碳投資交易規模為3467.95萬元，涵蓋碳配額、CCER等，而中信證券2023-2025年僅綠色債券承銷一項就達1810億元。東方證券2023年獲批后落地首筆碳配額交易和首單上海碳配額遠期交易，創兩項“首單”，但該業務在營收中占比較小。

二是碳金融產品體系不完善，券商專業能力施展受限。當前行業呈現頭部機構深耕、尾部機構卡位的分化格局。東方證券探索“電-碳-金融”聯動模式，通過碳配額回購為某水泥企業融資定向購入綠電；中信建投證券通過碳回購助力企業盤活碳資產，并在上海碳配額遠期市場提供雙邊報價。但這些創新仍屬個案，標準化產品體系尚未建立。

三是基礎制度短板明顯，法律定位與監管細則亟待完善。碳排放權兼具商品屬性和金融屬性，但現行立法對碳金融活動的監管范圍界定不清，國家與地方立法內容存在巨大差異。實踐中已暴露風險：2024年4月，甘肅省碳排放權交易中心因個別會員違法展業受調查，交易系統休市一年，投資者以70-90元/噸購買的“滇巧家林碳C1”被要求以40元/噸回購，部分投資者損失超50%，反映地方交易平臺在會員管理、風險處置等方面的制度漏洞。

五大模式與標桿案例：券商碳金融業務的創新實踐全景解碼

已入場券商正從單一交易參與向一體化綠色金融服務體系升級。根據行業實踐，券商參與碳排放權交易的業務模式可歸納為以下五種核心類型：

自營投資與做市交易

券商使用自有資金進行碳配額或CCER的買賣，通過雙向報價做市，賺取價差并提升市場流動性。這是券商參與碳市場的基礎業務形態。

華寶證券作為中國寶武旗下產業券商，深耕碳金融。2025年3月7日，全國CCER市場重啟首日，華寶證券首批完成交易，標的選擇中廣核惠州港口一期250兆瓦海上風電項目。2024年，華寶證券與首鋼股份完成超70萬噸CCER交易，創當年全國單筆CCER交易量最高紀錄，為首鋼股份帶來過億元收益。2023年8月，華寶證券與東珠生態簽訂CCER購買協議，約定未來三年每年交付不低于100萬噸CCER，按當時價格年交付價值超8000萬元，鎖定穩定碳匯資源。

中信證券自2014年取得首個碳交易資格以來，構建碳資產定價模型，在碳衍生品結構設計上領先，提供碳配額與CCER雙向報價，降低企業交易成本。

碳資產回購融資

企業將碳配額賣給券商獲得資金并約定未來回購，為企業提供盤活存量碳資產的融資新渠道。

中信證券開創國內首筆碳配額回購交易。2024年1月，中信證券與天津鋼管達成天津首筆碳排放配額回購交易，提供數千萬元融資定向用于節能降碳改造，實現融資、降本、轉型三方面收益。

東方證券以全國營業網點為觸手，以回購形式幫助企業盤活碳資產，探索“電-碳-金融”聯動模式，為某水泥企業融資定向購入綠電。國元證券于2026年2月落地首單碳配額回購業務，實現業務落地“零的突破”。

衍生品交易與做市商

開發并交易碳遠期、碳掉期等衍生品，為企業提供對沖價格波動風險的工具。碳資產掉期交易以碳排放權為標的，通過交換固定價與浮動價差價對沖風險，不涉及實物轉移，僅結算現金差額。

中信證券完成全國首筆碳資產掉期交易，創設全國首單碳資產質押貸款風險緩釋工具，并推出國內首份制式化回購協議范本。中信建投證券在上海碳配額遠期市場提供雙邊報價，為企業提供風險對沖工具。

CCER全鏈條服務

從項目開發端介入，為林業碳匯、可再生能源等項目提供資金、開發和交易的一站式服務，幫助生態價值變現。

中金公司攜手福建南平挖掘林業碳匯資源，探索“生態價值碳匯+”模式，在京、滬、粵、鄂等地開展碳配額、CCER、碳回購及借碳交易等綜合服務，并研究跨境碳交易。中信證券為減排項目業主分擔前期開發成本和風險，協助項目設計、備案、核證及交易變現，推動資金投向綠色低碳領域。

綜合財務顧問

利用專業知識和客戶網絡，為企業提供碳資產管理、綠色融資、跨境交易咨詢等一攬子綜合服務。

中金公司提供碳配額、CCER交易、碳回購及借碳交易等綜合服務，研究跨境碳交易。中信證券構建全鏈條綠色服務體系，2023-2025年前三季度完成綠色債券承銷1810億元，排名行業首位，落地多項“全國首單”業務。

中國銀河證券展現獨特優勢。2025年，銀河證券與三友聯眾達成ESG戰略合作，擔任ESG財務顧問，協助應對全球綠色貿易壁壘，優化產品碳足跡管理，并推出首個應對歐盟碳關稅的金融產品——歐盟碳排放權期貨合約跨境收益互換。

中信建投證券表現突出。2025年4月，中信建投助力設立“國家電投-山東能源基礎設施投資藍色碳中和資產支持專項計劃”，規模39億元，底層資產為海上風電及配套儲能項目，為全國首例新CCER項目，年減排量約50萬噸，助力企業拓寬融資渠道、盤活存量資產。

生命線與防火墻：券商碳金融業務的風險圖譜與管控策略

證券公司參與碳排放權交易，風險管理是業務的“生命線”。碳市場作為政策驅動型市場，其價格波動、交易規則、市場流動性與傳統金融市場存在顯著差異，對券商的風險識別、量化與控制能力提出更高要求。根據證監會復函，券商必須將碳交易業務納入公司全面風險管理體系，建立健全內部控制和風險管理機制。結合市場實踐，券商應建立覆蓋“合規-識別-量化-披露”的全面風險管理體系。

合規基礎：納入全面風險管理體系

這是監管的基本要求。證監會復函明確要求，券商必須將碳交易業務納入公司全面風險管理體系，建立健全內部控制和風險管理機制。券商需制定專門的碳交易業務管理制度，明確前中后臺職責分離與授權機制，確保業務合規、審慎運行。

精準識別：四大關鍵風險點

一是政策風險：碳市場政策驅動，配額分配、行業納入、CCER簽發規則變動可能引發價格劇烈波動。二是市場波動性風險：碳資產價格具有尖峰厚尾特征，極端行情概率高，履約期前后常現“潮汐現象”，流動性驟變。三是信用風險：場外交易（如碳回購）中，若交易對手方未能按時履約回購，券商將面臨違約損失。四是信息不對稱風險：碳匯項目開發周期長、專業性強，涉足CCER全鏈條服務需警惕項目合規性和減排量真實性。

科學量化：模型建設與動態調整

識別風險后，需通過金融工程手段量化管理：一是關注尾部風險，建立極端行情下的風險預警和應對機制。二是動態對沖策略，利用碳期貨等衍生品進行套期保值，采用動態對沖比率，高頻監控調整倉位。三是多維度預警，根據市場動向和客戶需求靈活調整風險敞口。

信息披露：透明度與市場公信力

強化信息披露是贏得市場信任的關鍵。券商應定期披露碳排放權價格走勢、交易量、市場流動性等關鍵信息，提升市場透明度。對于掛鉤碳資產的金融產品，需詳細披露募集資金使用情況及項目環境效益（如具體減排效果）。

結語

當前證券行業在碳金融領域的布局已邁入規?；鸩诫A段，25家券商獲準參與形成多層次格局，頭部機構深耕全鏈條服務，特色券商探索差異化路徑。雖面臨盈利閉環尚未形成、產品體系不完善、基礎制度短板等挑戰，但隨著全國碳市場擴容至水泥、鋼鐵、電解鋁等行業，以及2025年政策明確“穩妥推進金融機構參與全國碳市場交易”，券商碳金融業務有望進入全面規模化發展階段。券商將從地方試點和自愿市場逐步邁向全國統一碳市場核心舞臺，成為碳金融藍海中真正的價值發現者。

來源 | 經作者授權發布

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

Review of Past Articles -

01

02