增收不增利增長(zhǎng)又失速：三張半導(dǎo)體零部件年報(bào)背后誰(shuí)能穿越周期？

2025年，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在AI算力需求的持續(xù)拉動(dòng)下，走出了結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的行情。SEMI數(shù)據(jù)顯示，2025年全球半導(dǎo)體制造設(shè)備銷(xiāo)售額達(dá)到1351億美元，較2024年同比增長(zhǎng)15%，連續(xù)第三年創(chuàng)下歷史新高。在這一輪以AI算力、數(shù)據(jù)中心、先進(jìn)制程為核心的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中，中國(guó)市場(chǎng)的地位尤為突出。中國(guó)大陸連續(xù)第五年成為全球半導(dǎo)體設(shè)備最大的單一市場(chǎng)，2025年設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)493.1億美元，占全球36.5%的份額。

與此同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的國(guó)家戰(zhàn)略下，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，正從設(shè)備整機(jī)的規(guī)模化突破，向產(chǎn)業(yè)鏈最上游的核心零部件環(huán)節(jié)縱深推進(jìn)。截至2025年底，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體零部件整體國(guó)產(chǎn)化率仍不足10%，其中靜電吸盤(pán)、高端閥門(mén)等核心部件國(guó)產(chǎn)化率不足1%，射頻電源等中端部件國(guó)產(chǎn)化率僅1%-5%，是當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈“卡脖子”最為集中的領(lǐng)域。

隨著2025年年報(bào)季進(jìn)入尾聲，A股半導(dǎo)體零部件上市公司陸續(xù)交出了年度經(jīng)營(yíng)答卷。在行業(yè)周期波動(dòng)與國(guó)產(chǎn)替代加速的雙重背景下，企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出顯著的分化態(tài)勢(shì)。其中，先鋒精科、京儀裝備、正帆科技三家公司，分別深耕精密金屬結(jié)構(gòu)件、半導(dǎo)體溫控系統(tǒng)、工藝介質(zhì)系統(tǒng)三大核心細(xì)分賽道，覆蓋了半導(dǎo)體設(shè)備與晶圓廠產(chǎn)線的核心配套環(huán)節(jié)，其2025年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與經(jīng)營(yíng)動(dòng)向，正是當(dāng)前A股半導(dǎo)體零部件行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的最佳縮影。

三大細(xì)分賽道龍頭的業(yè)績(jī)分化與經(jīng)營(yíng)邏輯

先鋒精科、京儀裝備、正帆科技三家公司分屬半導(dǎo)體零部件不同細(xì)分領(lǐng)域，下游客戶結(jié)構(gòu)與行業(yè)周期綁定程度存在顯著差異，最終在2025年呈現(xiàn)出截然不同的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，形成了“高增長(zhǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)、深調(diào)整”的分化格局。

（一）先鋒精科：刻蝕設(shè)備核心配套商，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)下盈利承壓

先鋒精科是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體精密金屬零部件領(lǐng)域的專精特新“小巨人”，核心產(chǎn)品包括邊緣環(huán)、聚焦環(huán)、噴淋頭等刻蝕與薄膜沉積設(shè)備核心精密部件，是國(guó)內(nèi)刻蝕設(shè)備龍頭廠商的核心配套企業(yè)，產(chǎn)品直接決定了刻蝕工藝的均勻性與穩(wěn)定性。

2025年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.38億元，同比增長(zhǎng)8.98%，在行業(yè)周期波動(dòng)的背景下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.94億元，同比增長(zhǎng)8.97%，占總營(yíng)收的比重高達(dá)96.49%，是公司收入的絕對(duì)核心支柱；其中核心產(chǎn)品工藝部件營(yíng)收8.94億元，同比增長(zhǎng)9.16%，毛利率保持32.60%的高位，是公司毛利貢獻(xiàn)的主力。

營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，來(lái)自于半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)深化。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)刻蝕設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率快速提升，中微公司、北方華創(chuàng)等頭部設(shè)備廠商的市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，直接帶動(dòng)了上游核心零部件的配套需求。先鋒精科憑借多年的技術(shù)積累，實(shí)現(xiàn)了高精密金屬零部件的規(guī)模化量產(chǎn)，產(chǎn)品適配國(guó)內(nèi)主流刻蝕設(shè)備機(jī)臺(tái)，深度綁定國(guó)內(nèi)頭部設(shè)備廠商，核心客戶訂單持續(xù)放量，成為公司穿越周期的核心支撐。

與營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)形成反差的是，公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比下降11.71%，出現(xiàn)了增收不增利的情況。對(duì)于凈利潤(rùn)下滑的原因，年報(bào)明確了三大核心因素：一是公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求進(jìn)行了適度產(chǎn)能擴(kuò)充，新增產(chǎn)能處于爬坡階段，固定資產(chǎn)利用率尚未完全釋放，導(dǎo)致制造費(fèi)用占比顯著上升；二是為適配先進(jìn)制程設(shè)備的配套需求，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)7137.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.38%，研發(fā)費(fèi)用率提升至5.77%，剛性增長(zhǎng)的研發(fā)投入對(duì)凈利潤(rùn)形成了侵蝕；三是新品結(jié)構(gòu)部件占比提升但未形成批量效應(yīng)，生產(chǎn)效率偏低，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)部件毛利率同比下滑11.40個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步壓縮了整體盈利空間。

盡管短期盈利承壓，公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量卻顯著改善。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)1.97億元，同比大幅增長(zhǎng)87.84%，主要得益于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)與銷(xiāo)售回款向好，同時(shí)公司加強(qiáng)了營(yíng)運(yùn)資金管理。強(qiáng)勁的現(xiàn)金流表現(xiàn)，為公司后續(xù)持續(xù)研發(fā)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕馁Y金保障，

（二）京儀裝備：溫控系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)龍頭，高增長(zhǎng)背后的盈利韌性

京儀裝備是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體溫控系統(tǒng)的絕對(duì)龍頭，核心產(chǎn)品包括晶圓廠產(chǎn)線用Chiller溫控單元、半導(dǎo)體設(shè)備配套溫控模塊，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)高端半導(dǎo)體溫控設(shè)備量產(chǎn)的企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋半導(dǎo)體制造的刻蝕、沉積、光刻、清洗等全流程工藝環(huán)節(jié)，在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體溫控設(shè)備領(lǐng)域的市占率已達(dá)39%，位居行業(yè)第一。

2025年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.26億元，同比大幅增長(zhǎng)38.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比小幅下降3.26%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比微降0.47%，在營(yíng)收接近40%高增長(zhǎng)的背景下，盈利水平基本保持穩(wěn)定，展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。

公司營(yíng)收的爆發(fā)式增長(zhǎng)，核心來(lái)自于兩大驅(qū)動(dòng)力。一方面，國(guó)內(nèi)成熟制程晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，帶來(lái)了大量的溫控系統(tǒng)剛需配套需求。溫控系統(tǒng)是晶圓廠產(chǎn)線的“標(biāo)配”設(shè)備，每一條晶圓產(chǎn)線都需要數(shù)十臺(tái)Chiller設(shè)備，來(lái)保障半導(dǎo)體制造工藝所需的±0.1℃級(jí)高精度溫度環(huán)境，國(guó)內(nèi)成熟制程產(chǎn)線的持續(xù)建設(shè)，直接帶動(dòng)了公司產(chǎn)品的訂單放量。另一方面，溫控系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程顯著加速，此前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體溫控市場(chǎng)長(zhǎng)期被日本、美國(guó)的海外龍頭企業(yè)壟斷，近年來(lái)京儀裝備憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品性能、本土化的服務(wù)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)海外產(chǎn)品的規(guī)模化替代，產(chǎn)品成功導(dǎo)入多家國(guó)內(nèi)主流晶圓廠，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

京儀裝備的核心價(jià)值在于其在半導(dǎo)體專用溫控、廢氣處理及晶圓傳片等關(guān)鍵輔助設(shè)備領(lǐng)域的持續(xù)深耕，打破了海外企業(yè)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的技術(shù)壟斷。公司產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)±0.1℃級(jí)高精度溫控能力，可全面適配刻蝕、沉積、光刻、清洗等全工藝環(huán)節(jié)需求，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能進(jìn)入12英寸晶圓廠核心產(chǎn)線的本土溫控設(shè)備廠商，國(guó)產(chǎn)替代的天花板仍有巨大打開(kāi)空間。

需要關(guān)注的是，京儀裝備的營(yíng)收高增長(zhǎng)并未完全傳導(dǎo)至凈利潤(rùn)端。應(yīng)收賬款、存貨等科目在快速擴(kuò)張期可能存在較大波動(dòng)，后續(xù)需觀察營(yíng)收質(zhì)量、回款效率以及技術(shù)迭代能否持續(xù)跟上，以支撐公司中長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)。

（三）正帆科技：工藝介質(zhì)系統(tǒng)龍頭，營(yíng)收凈利雙降，多元化布局遭遇陣痛

正帆科技是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體工藝介質(zhì)系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品包括Gas Box工藝介質(zhì)輸送系統(tǒng)、高純特氣與化學(xué)品輸送系統(tǒng)，是晶圓廠與半導(dǎo)體設(shè)備廠商的核心配套企業(yè)，同時(shí)業(yè)務(wù)覆蓋光伏、面板等泛半導(dǎo)體領(lǐng)域，是三家公司中業(yè)務(wù)布局最多元的企業(yè)。

2025年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.16億元，同比下降10.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比大幅下降74.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比下降83.60%，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了顯著的深度調(diào)整，與另外兩家公司形成了鮮明反差。

公司營(yíng)收與利潤(rùn)的大幅下滑，核心原因是半導(dǎo)體行業(yè)周期波動(dòng)帶來(lái)的下游需求承壓。正帆科技的核心業(yè)務(wù)與晶圓廠的資本開(kāi)支高度綁定，其工藝介質(zhì)系統(tǒng)是晶圓廠產(chǎn)線建設(shè)的核心前置環(huán)節(jié)，訂單與交付節(jié)奏直接取決于晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度。2025年，受存儲(chǔ)行業(yè)周期調(diào)整的影響，國(guó)內(nèi)部分頭部存儲(chǔ)廠商的資本開(kāi)支節(jié)奏有所放緩，產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度延遲，直接導(dǎo)致公司的訂單交付不及預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑。同時(shí)，公司的泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)中，光伏行業(yè)在2025年出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)資本開(kāi)支大幅收縮，也對(duì)公司的營(yíng)收形成了顯著拖累。

凈利潤(rùn)的大幅下滑，除了營(yíng)收下滑的基礎(chǔ)因素外，還有三大核心放大因素。其一，綜合毛利率大幅收縮，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格下降、原材料成本上升的多重影響，公司全年綜合毛利率同比下降5.20個(gè)百分點(diǎn)至20.99%，凈利率同比下降7.18個(gè)百分點(diǎn)至2.79%，盈利能力出現(xiàn)顯著惡化；其二，費(fèi)用端的剛性壓力持續(xù)凸顯，盡管營(yíng)收出現(xiàn)下滑，但公司為了推進(jìn)高端產(chǎn)品的研發(fā)與國(guó)產(chǎn)替代突破，研發(fā)投入依然保持剛性增長(zhǎng)，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)9790.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.41%，在營(yíng)收下降的背景下仍擴(kuò)大市場(chǎng)投入，對(duì)本已承壓的凈利率形成了持續(xù)稀釋；其三，資產(chǎn)減值損失計(jì)提增加，受下游客戶訂單延遲的影響，公司存貨規(guī)模有所上升，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，同時(shí)下游客戶賬期拉長(zhǎng)，應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大，計(jì)提的信用減值損失也有所增加，進(jìn)一步拖累了凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

盡管短期業(yè)績(jī)出現(xiàn)了深度調(diào)整，但公司的核心技術(shù)壁壘與龍頭地位并未動(dòng)搖。年報(bào)顯示，公司制程關(guān)鍵系統(tǒng)業(yè)務(wù)全年收入達(dá)28.36億元，占總收入比重升至57.69%，仍為第一大收入來(lái)源，半導(dǎo)體設(shè)備零組件業(yè)務(wù)收入占比17.41%，二者合計(jì)貢獻(xiàn)超七成營(yíng)收，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向半導(dǎo)體核心業(yè)務(wù)集中。

結(jié)語(yǔ)

盡管三家公司分屬不同細(xì)分賽道，2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著分化，但背后卻折射出當(dāng)前A股半導(dǎo)體零部件行業(yè)的共性特征與核心矛盾。

業(yè)績(jī)分化的本質(zhì)，是賽道屬性與下游需求結(jié)構(gòu)的差異。京儀裝備的下游是晶圓廠產(chǎn)線的剛需配套，成熟制程擴(kuò)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)帶來(lái)了確定性的需求增長(zhǎng)，因此實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的高增長(zhǎng)；先鋒精科的下游是半導(dǎo)體設(shè)備整機(jī)廠商，設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)深化，帶動(dòng)了核心零部件的配套需求，因此實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的穩(wěn)健增長(zhǎng)；而正帆科技的業(yè)務(wù)受光伏等行業(yè)調(diào)整的影響最大，因此營(yíng)收出現(xiàn)了顯著下滑。這種分化，本質(zhì)上是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)周期傳導(dǎo)節(jié)奏的差異。

而“增收不增利”的現(xiàn)狀，是2025年行業(yè)普遍面臨的困境。即便是營(yíng)收高增長(zhǎng)的京儀裝備與穩(wěn)健增長(zhǎng)的先鋒精科，也出現(xiàn)了凈利潤(rùn)的下滑，而正帆科技更是出現(xiàn)了利潤(rùn)的大幅縮水。這背后是半導(dǎo)體零部件行業(yè)當(dāng)前面臨的四大共性壓力，一是研發(fā)投入的剛性增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，企業(yè)必須持續(xù)加大研發(fā)投入，突破高端核心技術(shù)，適配先進(jìn)制程需求，研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)增長(zhǎng)成為侵蝕利潤(rùn)的核心因素；二是成本端壓力持續(xù)存在，高端原材料、核心元器件依然高度依賴進(jìn)口，匯率波動(dòng)、海外供應(yīng)鏈限制，導(dǎo)致企業(yè)采購(gòu)成本居高不下，壓縮了盈利空間；三是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，隨著國(guó)產(chǎn)替代的熱度提升，大量企業(yè)涌入半導(dǎo)體零部件賽道，中低端產(chǎn)品的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)升溫，導(dǎo)致行業(yè)整體毛利率承壓；四是下游客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，晶圓廠與頭部設(shè)備廠商在供應(yīng)鏈中占據(jù)主導(dǎo)地位，上游零部件企業(yè)的賬期被持續(xù)拉長(zhǎng)，應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大，不僅帶來(lái)了現(xiàn)金流壓力，也增加了壞賬計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響了企業(yè)盈利表現(xiàn)。

盡管政策端支持明確、國(guó)產(chǎn)替代邏輯堅(jiān)實(shí)，但從“能用”走向“好用”、從零部件驗(yàn)證到批量出貨的跨越仍面臨產(chǎn)能爬坡、盈利模型打磨、客戶滲透等現(xiàn)實(shí)約束。各企業(yè)因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和發(fā)展階段的差異而面臨不同挑戰(zhàn)。如何在把握AI算力需求釋放帶來(lái)的市場(chǎng)增量的同時(shí)，提升自身產(chǎn)品技術(shù)壁壘、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)和盈利模型、在國(guó)產(chǎn)化率提升的過(guò)程中真正實(shí)現(xiàn)從“替代”到“引領(lǐng)”的跨越，是每一家本土零部件企業(yè)必須回答的核心命題。