做樂(lè)園、搞AI、補(bǔ)短板，情緒消費(fèi)上市公司們都不好過(guò)？

作者：青崖

編輯：努爾哈哈赤

2025年，情緒消費(fèi)公司的IP故事有了新的講法。

隨著泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品、HERE奇夢(mèng)島、布魯可、晨光股份、凱知樂(lè)國(guó)際、小黃鴨德盈等上市公司紛紛公布財(cái)報(bào)，我們看到行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)悄然發(fā)生變化。單純的“賣(mài)玩具”或“開(kāi)門(mén)店”的邏輯正在過(guò)時(shí)，一場(chǎng)圍繞IP的更深層競(jìng)賽拉開(kāi)了帷幕。

泡泡瑪特開(kāi)始升級(jí)它的城市樂(lè)園，TOP TOY宣布2026年是“原創(chuàng)IP升維之年”，HERE奇夢(mèng)島讓IP擔(dān)任城市文旅推廣大使，而小黃鴨德盈來(lái)自實(shí)景娛樂(lè)的授權(quán)收入飆升了248%。種種動(dòng)作都表明，IP的價(jià)值，正急切地溢出零售貨架，加速蔓延至線下空間、跨界品類乃至城市文化場(chǎng)景。

渠道紅利見(jiàn)頂，潮玩IP下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？本文，雷報(bào)將聚焦業(yè)務(wù)涉及情緒消費(fèi)的代表性上市公司的2025年財(cái)報(bào)，從它們對(duì)IP的處置方式中，尋找線索。

代表公司的具體業(yè)績(jī)情況如下表：

TOP 46潮玩IP排行榜：手握頭部IP的公司們，都在all in什么？

看雷報(bào)匯總的2025年的潮玩IP收入榜單（僅供參考），前10名里，泡泡瑪特的名字幾乎占滿了每一行。

榜首的LABUBU一年賣(mài)出140多億，成為首個(gè)邁入“百億俱樂(lè)部”的國(guó)產(chǎn)潮玩IP，這個(gè)數(shù)字讓其他玩家望塵莫及。緊隨其后的SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等IP，收入也紛紛突破20億、30億大關(guān)。

視線下移，榜單第11位和第12位，分別是HERE奇夢(mèng)島的WAKUKU和TOP TOY旗下的“糯米兒”，兩者全年收入都超過(guò)了2億元。雖然與泡泡瑪特相差兩個(gè)數(shù)量級(jí)，但它們亦代表了賽道中另一種生存狀態(tài)。

但榜單之外，故事正在起變化。我們看到這些頭部IP背后的上市公司，有不同的突圍路徑。

泡泡瑪特發(fā)布這份“史上最佳”年報(bào)后，大家都在問(wèn)，下一個(gè)能挑起大梁的IP在哪里？這個(gè)問(wèn)題，泡泡瑪特自己也在找答案。近半年推出的新IP，市場(chǎng)反響沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。詳見(jiàn)：《》。而另一邊，泡泡瑪特要把IP放進(jìn)更大的“IP體驗(yàn)空間”里。

在北京，泡泡瑪特城市樂(lè)園的1.5期正在施工，預(yù)計(jì)今年暑期完成；樂(lè)園二期的擴(kuò)建也已經(jīng)提上日程，計(jì)劃在2027年啟動(dòng)，要加入SKULLPANDA和星星人的主題區(qū)域。與此同時(shí)，泡泡瑪特還要把IP送進(jìn)廚房和客廳，甜品品牌已經(jīng)開(kāi)了10余場(chǎng)快閃，小家電產(chǎn)品也將在今年陸續(xù)落地。

但樂(lè)園這門(mén)生意，遠(yuǎn)比想象中艱難，已累計(jì)接待游客超一億人次、躋身全球最成功主題樂(lè)園之列的上海迪士尼，回顧過(guò)往，也曾在投入巨資打造“瘋狂動(dòng)物城”新園區(qū)后，2025財(cái)年的客流量同比僅增長(zhǎng)1%。更何況，迪士尼樂(lè)園背后還有母公司持續(xù)的IP內(nèi)容重投入。

泡泡瑪特自己的首期樂(lè)園，也交過(guò)學(xué)費(fèi)。2023年開(kāi)業(yè)后，它一度被貼上“巨型盲盒販賣(mài)機(jī)”的標(biāo)簽。社交媒體上不乏“15分鐘逛完”、“性價(jià)比不高”的評(píng)價(jià)，為了升級(jí)體驗(yàn)，泡泡瑪特樂(lè)園關(guān)閉了三分之二的區(qū)域進(jìn)行改造，門(mén)票價(jià)格也相應(yīng)下調(diào)。

近日，泡泡瑪特樂(lè)園宣布將于4月30日啟用新的門(mén)票方案，標(biāo)準(zhǔn)門(mén)票價(jià)格恢復(fù)至平日148元、高峰日178元的水平，接近2023年開(kāi)業(yè)時(shí)的定價(jià)。這意味著，隨著新區(qū)域開(kāi)放和內(nèi)容增加，泡泡瑪特對(duì)樂(lè)園的盈利能力有了更強(qiáng)的信心。

但樂(lè)園具體能“印鈔”多少，在泡泡瑪特當(dāng)前財(cái)報(bào)里，也只是用“客流實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)”一筆帶過(guò)了。樂(lè)園運(yùn)營(yíng)是門(mén)重資產(chǎn)生意，投入大、周期長(zhǎng)，泡泡瑪特急需證明自己不只是個(gè)優(yōu)秀的“產(chǎn)品經(jīng)理”，更是個(gè)合格的“體驗(yàn)運(yùn)營(yíng)商”。

就在泡泡瑪特忙著造大型樂(lè)園的時(shí)候，它的“友商”名創(chuàng)優(yōu)品，選擇了一條更科幻的賽道。

名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富今年在多個(gè)場(chǎng)合透露，公司正在開(kāi)發(fā)基于自有IP“YOYO”的人形機(jī)器人，定價(jià)可能高達(dá)數(shù)萬(wàn)元，目標(biāo)是成為家庭的陪伴終端。近日，根據(jù)媒體報(bào)道，名創(chuàng)優(yōu)品專門(mén)成立了“AI創(chuàng)新部”，“AI+IP”是下一步的核心戰(zhàn)略之一。目前“AI創(chuàng)新部”已開(kāi)啟多個(gè)崗位招聘，包括Agent研發(fā)工程師、AI解決方案工程師、AI智能體研發(fā)專家及Python開(kāi)發(fā)工程師等。

這個(gè)決定相當(dāng)大膽。要知道，名創(chuàng)優(yōu)品給消費(fèi)者的印象一直是“平價(jià)好物”，客單價(jià)幾十元。突然要賣(mài)幾萬(wàn)元的機(jī)器人，中間的認(rèn)知鴻溝不是一般的大。社交媒體上，不少網(wǎng)友直言“手辦29元能行，三萬(wàn)五萬(wàn)不行”。

這背后是名創(chuàng)優(yōu)品，乃至TOP TOY想要轉(zhuǎn)型做“原創(chuàng)”的深層矛盾。TOP TOY二度遞交的招股書(shū)顯示，其在2025年實(shí)現(xiàn)了94.8%的營(yíng)收高增長(zhǎng)，但2025年其授權(quán)IP與他牌IP收入合計(jì)占比仍超過(guò)94%。原創(chuàng)造血?jiǎng)偲鸩剑扒郎獭钡拿弊诱坏簦瑢?duì)母公司的依賴度過(guò)高，也讓TOP TOY陷入了產(chǎn)品同質(zhì)化與利潤(rùn)空間受擠壓的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。詳見(jiàn)：《》。

為破此局，葉國(guó)富還在近期表示，將2026年定名為“原創(chuàng)IP升維之年”，并專門(mén)成立IPBG團(tuán)隊(duì)，由他自己親自掛帥。加注AI、開(kāi)發(fā)YOYO機(jī)器人，或許就是名創(chuàng)優(yōu)品試圖用AI為自有IP注入靈魂、跨越IP培育漫長(zhǎng)周期的一場(chǎng)豪賭。但這條路前途未卜，技術(shù)、成本、市場(chǎng)接受度，每一關(guān)都是硬仗。畢竟，，能活下來(lái)的玩家尚且寥寥，更別提能跑通、可持續(xù)的商業(yè)模式了。

截取自TOP TOY最新招股書(shū)

與此同時(shí)，行業(yè)對(duì)“AI+潮玩IP”的探索已不止于硬件終端，更滲透到了產(chǎn)業(yè)上游的創(chuàng)意設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)。

就在今日（4月23日），大麥娛樂(lè)于2025年4月正式發(fā)布了全球首個(gè)潮玩創(chuàng)作者AI設(shè)計(jì)平臺(tái)“妙呀”。該平臺(tái)依托通義大模型，主打“AI捏娃”功能，旨在大幅降低潮玩設(shè)計(jì)的專業(yè)門(mén)檻，讓更多創(chuàng)意能快速可視化。此前，大麥娛樂(lè)旗下的線下IP衍生品集貨店“好運(yùn)連得”也已在北京落地。這種平臺(tái)化的思路，更側(cè)重于創(chuàng)作生態(tài)的構(gòu)建，以及靈感轉(zhuǎn)化效率的提升。

另外一邊，相比泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品的“重資產(chǎn)”投入，規(guī)模小一些的HERE奇夢(mèng)島，IP打法更靈活，也更懂得“借勢(shì)”。

它的王牌IP WAKUKU，在2025年不僅登上了北京廣播電視臺(tái)的春晚舞臺(tái)，還受邀擔(dān)任了天津文旅的城市推廣大使。更關(guān)鍵的是，奇夢(mèng)島深諳“明星+IP”的流量密碼。它與樂(lè)華娛樂(lè)成立合資公司，讓W(xué)AKUKU頻繁出現(xiàn)在吳宣儀、程瀟等藝人身邊；新IP“小嗷”則官宣了頂流明星王一博作為全球代言人，同時(shí)，新IP突破了傳統(tǒng)代言的模式，成為首個(gè)與頂流藝人“精神綁定”的潮玩IP，首發(fā)新品秒罄。詳見(jiàn)：《》。

這種打法能在短時(shí)間內(nèi)快速破圈，把明星的粉絲轉(zhuǎn)化為IP的消費(fèi)者。但熱鬧過(guò)后，IP本身的生命力能否持續(xù)，品牌心智能否沉淀，才是真正的考驗(yàn)。奇夢(mèng)島也明白這一點(diǎn)，開(kāi)始加速鋪設(shè)自營(yíng)的品牌形象店，試圖把線上流量沉淀到線下體驗(yàn)中。

總之，從泡泡瑪特的樂(lè)園，到名創(chuàng)優(yōu)品的機(jī)器人，再到奇夢(mèng)島的春晚和明星，2025年IP表現(xiàn)亮眼的頭部公司們，不約而同地做著一件事：讓IP離開(kāi)零售貨架，去更廣闊的世界里尋找價(jià)值。

這不再是關(guān)于誰(shuí)的設(shè)計(jì)更討巧、誰(shuí)的渠道更全面的競(jìng)爭(zhēng)。這是一場(chǎng)關(guān)于IP生態(tài)構(gòu)建能力的全新戰(zhàn)爭(zhēng)。每一條路都布滿荊棘：樂(lè)園的運(yùn)營(yíng)復(fù)雜度、AI機(jī)器人的技術(shù)天塹、明星合作的高成本與不確定性。但沒(méi)有公司敢停下，因?yàn)樗腥硕贾溃恍枰_(kāi)店和賣(mài)潮玩的時(shí)代，已經(jīng)過(guò)去了。

自有IP“難產(chǎn)”，授權(quán)模式見(jiàn)頂，第二、三梯隊(duì)出路何在？

賽道里的其他選手，也在用自己的方式尋找出路。它們的策略或許沒(méi)那么宏大，但更清晰地反映了這個(gè)行業(yè)的多樣性和現(xiàn)實(shí)困境。

布魯可在2025年財(cái)報(bào)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。但細(xì)看其收入結(jié)構(gòu)，它依然嚴(yán)重依賴外部授權(quán)IP。財(cái)報(bào)顯示，其最暢銷(xiāo)的四個(gè)產(chǎn)品系列中，前三名“變形金剛”、“奧特曼”、“假面騎士”均為授權(quán)IP，合計(jì)貢獻(xiàn)了超過(guò)20億元的收入。其自研IP“英雄無(wú)限”收入為2.64億元，雖然位列第四，但與頭部授權(quán)IP的體量差距明顯。公司也坦言，其IP矩陣中授權(quán)IP多達(dá)73個(gè)，而自研IP僅有2個(gè)。

不過(guò)，布魯可選擇了一種務(wù)實(shí)的生存策略。它沒(méi)有執(zhí)著于繼續(xù)孵化自有IP，而是將重心放在了品類拓展、渠道下沉上。一方面，其確立了“積木車(chē)”作為第二大品類，試圖將“積木人+IP”的成功模式復(fù)制到新載體上。另一方面，它推出了定價(jià)低至9.9元的產(chǎn)品線，在2025年實(shí)現(xiàn)了5.4億元的銷(xiāo)售收入，銷(xiāo)量高達(dá)1.22億件。

這讓布魯可在下沉市場(chǎng)和海外超市渠道（海外收入同比增長(zhǎng)近400%）找到了增長(zhǎng)空間。看起來(lái)，布魯可想做“潮玩界的蜜雪冰城”，目前屬于初見(jiàn)成效，至少讓它暫時(shí)擺脫了高度依賴“奧特曼”IP的深度焦慮。

截取自布魯可最新年報(bào)

但轉(zhuǎn)型之路并非都這么順利。晨光股份旗下的九木雜物社，2025年?duì)I收增長(zhǎng)9%至15.37億元，虧損卻擴(kuò)大到了8451萬(wàn)元的歷史新高。這個(gè)承載著母公司高端化夢(mèng)想的項(xiàng)目，開(kāi)業(yè)十年僅盈利過(guò)一次。

問(wèn)題出在哪里？一部分主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和人群定位的錯(cuò)配。它的核心客群依然是學(xué)生，但店里賣(mài)的很多潮流雜貨，對(duì)學(xué)生而言并不實(shí)用，而陪同的家長(zhǎng)又并非目標(biāo)客戶。盡管九木雜物社引入了史努比、非人哉等熱門(mén)IP，但合作更多停留在“產(chǎn)品貼圖”層面，沒(méi)能像頭部公司那樣，構(gòu)建起獨(dú)特的消費(fèi)場(chǎng)景和情感連接。

更尷尬的是，九木雜物社試圖用韓國(guó)IP“喬古漫”打造獨(dú)家高價(jià)產(chǎn)品時(shí)，老對(duì)手得力迅速跟進(jìn)，推出了平價(jià)聯(lián)名款，直接讓它的溢價(jià)策略失去了說(shuō)服力。九木雜物社的困境，其實(shí)也是許多傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型IP零售的縮影：既丟不掉原有的品牌包袱，又在新賽道的價(jià)格紅海里找不到自己的位置。

截取自晨光股份最新年報(bào)

還有一些玩家，選擇押注更細(xì)分的賽道。凱知樂(lè)國(guó)際在2025年9月宣布，戰(zhàn)略性布局集換式卡牌（TCG）市場(chǎng)，首階段與寶可夢(mèng)IP合作運(yùn)營(yíng)官方卡牌道館。消息一度刺激其股價(jià)單日暴漲超160%，資本市場(chǎng)看中的是TCG賽道的高速增長(zhǎng)及其對(duì)Z世代的強(qiáng)吸引力。截至2026年4月，寶可夢(mèng)官方卡牌道館已在全國(guó)各地開(kāi)設(shè)11家。

圖源小紅書(shū)網(wǎng)友整理

然而，這份樂(lè)觀情緒與公司慘淡的業(yè)績(jī)基本面形成了鮮明對(duì)比。凱知樂(lè)2025年財(cái)報(bào)顯示，全年收入同比下滑14.3%至8.35億元，公司擁有人應(yīng)占虧損雖同比收窄，但仍高達(dá)1.29億元。在傳統(tǒng)玩具代理零售業(yè)務(wù)持續(xù)承壓的背景下，凱知樂(lè)將轉(zhuǎn)型的賭注，押在了TCG和自有IP孵化上，計(jì)劃擴(kuò)大寶可夢(mèng)道館，并加速孵化“Au Nain Bleu”等自有IP及“Picit”自有品牌。

這條路試圖讓凱知樂(lè)從單純的渠道商，轉(zhuǎn)向“IP運(yùn)營(yíng)+內(nèi)容體驗(yàn)”的提供商，但挑戰(zhàn)顯而易見(jiàn)——在潮玩與IP運(yùn)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入深水區(qū)的當(dāng)下，凱知樂(lè)才決心大力孵化自有IP，這個(gè)“覺(jué)醒”似乎來(lái)得有些遲了。市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)證了太多從渠道轉(zhuǎn)向IP運(yùn)營(yíng)的艱難故事，凱知樂(lè)需要向投資者證明，它不僅能講好一個(gè)新故事，更能帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的、可持續(xù)的利潤(rùn)。

截取自凱知樂(lè)最新年報(bào)

相比之下，小黃鴨德盈的轉(zhuǎn)型方向更為具體。2025年，小黃鴨德盈的“實(shí)景娛樂(lè)授權(quán)”收入激增248%，主要得益于與貴州黃果樹(shù)景區(qū)合作的IP主題漂流項(xiàng)目，以及深圳的城市樂(lè)園。這個(gè)投資1億元的城市樂(lè)園項(xiàng)目，在去年夏天開(kāi)業(yè)后，日均接待量穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2026年初，小黃鴨德盈又宣布與杯壺行業(yè)龍頭哈爾斯成立合資公司，共同開(kāi)發(fā)IP聯(lián)名潮流杯壺。對(duì)于B.Duck這樣一個(gè)已有近二十年歷史的IP來(lái)說(shuō)，跳出紡織服裝等傳統(tǒng)授權(quán)品類，深度切入文旅景區(qū)和耐用消費(fèi)品領(lǐng)域，是挖掘存量?jī)r(jià)值、尋找新增量的關(guān)鍵嘗試。

這一系列布局，也讓小黃鴨德盈首登，位列第30名，為代理IP拉動(dòng)了5.12億美元零售額。不過(guò)，盡管新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，公司整體仍未擺脫虧損。如何將IP的場(chǎng)景化勢(shì)能，持續(xù)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定盈利，是它必須跨過(guò)的門(mén)檻。

截取自小黃鴨德盈最新年報(bào)

自走出舒適區(qū)之后，潮玩IP還有好生意嗎？

縱觀上市情緒消費(fèi)公司在2025年的選擇，那個(gè)依靠單一爆款和渠道鋪貨就能所向披靡的時(shí)代，好像已經(jīng)正式結(jié)束了。舒適區(qū)消失，一場(chǎng)更為復(fù)雜的生存競(jìng)賽正在展開(kāi)。

首要的轉(zhuǎn)變是 “體驗(yàn)空間”對(duì)“貨架”的替代。無(wú)論是泡泡瑪特持續(xù)投入的樂(lè)園，名創(chuàng)優(yōu)品的“樂(lè)園系門(mén)店”，奇夢(mèng)島參與的城市文旅，還是小黃鴨德盈打造的景區(qū)漂流，都標(biāo)志著IP的價(jià)值正從握在手中的玩具，轉(zhuǎn)向可進(jìn)入、可停留的線下體驗(yàn)。

隨之而來(lái)的，是IP商業(yè)化邊界的迅速擴(kuò)大。情緒消費(fèi)賽道的上市公司及旗下IP，開(kāi)始積極闖入甜品店、小家電、卡牌游戲甚至主題樂(lè)園。這種生態(tài)化的擴(kuò)張，讓IP滲透到日常生活的更多角落，試圖構(gòu)建更立體的消費(fèi)閉環(huán)，提升單個(gè)用戶的生命周期價(jià)值。

幾乎所有公司都在執(zhí)行一場(chǎng)艱難的 “雙線作戰(zhàn)”。一邊，像TOP TOY、凱知樂(lè)等，不得不加速孵化孱弱的自有IP，為未來(lái)博取話語(yǔ)權(quán)；另一邊，如布魯可等，則必須更高效地運(yùn)營(yíng)外部授權(quán)IP，以保障眼下的收入和市場(chǎng)規(guī)模。這也反映出行業(yè)在短期生存與長(zhǎng)期壁壘之間的普遍焦慮。

而技術(shù)、流量的新變量正在深度介入。名創(chuàng)優(yōu)品押注AI機(jī)器人，試圖為IP注入靈魂；奇夢(mèng)島借助春晚和頂流明星，追求快速破圈。IP的運(yùn)營(yíng)，正日益變成一個(gè)融合產(chǎn)品設(shè)計(jì)、內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)和前沿科技的復(fù)雜工程。

總之，我們可以看到，情緒消費(fèi)公司之間的差距，早已不再是推爆款、開(kāi)門(mén)店的能力差距，而是構(gòu)建IP生態(tài)的體系能力的差距。一邊需要向下深挖，讓IP與用戶建立獨(dú)一無(wú)二的情感羈絆；另一邊需要向外拓展，讓IP展現(xiàn)出更豐富的商業(yè)生態(tài)。這二者缺一不可。

只會(huì)講故事的公司，可能叫好不叫座；只會(huì)賣(mài)貨的公司，則隨時(shí)可能被替代。最終的贏家，或許是那些能同時(shí)玩轉(zhuǎn)兩種游戲的公司——既能創(chuàng)造一個(gè)讓人心馳神往的IP世界，又能?chē)@這個(gè)世界，搭建起一個(gè)能讓消費(fèi)者自然停留、持續(xù)消費(fèi)的完整商業(yè)體系。

這場(chǎng)關(guān)于IP和品牌價(jià)值的重估漫長(zhǎng)而且殘酷，它最終淘汰的，其實(shí)也并不是某個(gè)特定的IP，而是運(yùn)營(yíng)IP的舊思路。